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2022年一季度，全市場41家上市券商業(yè)績大幅下滑，營收同比減少30%，錄得468億元;歸母凈利減少46%，錄得229億元;凈利率從31%降到24%。

自營業(yè)務(wù)是主要拖累項。一季度實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)同比正增長的上市券商僅有5家，41家券商合計投資業(yè)務(wù)虧損21億元(去年同期盈利328億元)，多數(shù)是由于方向性權(quán)益投資波動帶來的虧損，同期上證指數(shù)跌幅10.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅18.2%，而上市券商平均投資收益率約為-0.04%，最高的能達到1%，最差的-3%左右。2017年以來，券商自營的權(quán)益頭寸已將近減半，固收頭寸占比從81%提升到90%，以債券投資為主的風(fēng)格為證券公司提供了相對穩(wěn)健的收益率，但權(quán)益類方向性投資的彈性依然會極大影響券商業(yè)績穩(wěn)定性，非方向性業(yè)務(wù)進步道阻且長。

新發(fā)基金銷售遇冷導(dǎo)致代銷收入下滑，是券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入負增長的核心原因。2022年1-3月，滬深股基成交額約63萬億元，相比去年同期增長7%，而上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)同比下滑5%。按照認購起始日，第一季度全市場新發(fā)基金份額2608億，同比減少75%，新發(fā)基金銷售遇冷導(dǎo)致代銷收入下滑，是經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入負增長的核心原因。

投行是上市券商2022年一季度唯一正增長的業(yè)務(wù)，行業(yè)馬太效應(yīng)較強。受注冊制深化改革和資本市場支持實體企業(yè)融資加碼的影響，股債承銷規(guī)模雙升，41家上市券商合計投行凈收入增長15%(合并口徑)，IPO首發(fā)金額同比增長 66%，再融資同比增加31%，債券承銷同比增加10%，投行業(yè)務(wù)競爭格局整體呈現(xiàn)集中態(tài)勢，CR5維系55%的高位。

當(dāng)前券商板塊處于2019年以來的估值低位，板塊具備一定的安全邊際。重點推薦財富管理和機構(gòu)業(yè)務(wù)兩條主線。財富管理主線推薦東方財富、廣發(fā)證券、東方證券;機構(gòu)業(yè)務(wù)推薦頭部低估值券商中金公司、華泰證券。

關(guān)鍵詞： 券商板塊估值 歸母凈利潤 創(chuàng)業(yè)板指跌幅 債券投資