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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對固德威進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績預告點評：拐點之后的非線性增長！》，本報告對固德威給出買入評級，認為其目標價位為602.00元，當前股價為366.5元，預期上漲幅度為64.26%。

固德威(688390)

(資料圖片)

投資要點

事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績預告，公司預計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤5.9-7.1億元，同增111%-153%，扣非歸母凈利潤5.7-6.8億元，同增132%-178%。2022Q4歸母凈利潤3.1-4.3億元，同增389%-570%，環(huán)增43%-96%，扣非歸母凈利潤3.0-4.2億元，同增656%-937%，環(huán)增40%-92%。業(yè)績大超市場預期，主要系費用率下降。

儲能環(huán)增20%、加大工商儲布局、2023年量利雙升。我們預計2022Q4公司儲能出貨9-10萬臺，環(huán)增20%+，儲能2022全年出貨達24-25萬臺，同增280%+。2023年逐步拓展工商儲市場，15-30kw等產(chǎn)品在少量出貨，2023年繼續(xù)推出50kw產(chǎn)品，我們預計工商業(yè)占比達10-20%，2023全年儲能逆變器出貨達50-60萬臺，同增150%+；公司亦于2022Q4推出LynxC工商儲電池產(chǎn)品，同時公司pack產(chǎn)能逐步提升，由2022年1gwh提至2023年2gwh，生產(chǎn)由委外代工逐步切換自供，盈利進一步改善，2023年將迎量利雙升，我們預計2023實現(xiàn)出貨1.5-2gwh。

2023年并網(wǎng)高增、新業(yè)務(wù)逐步放量。我們預計2022Q4公司并網(wǎng)出貨16-17萬臺，環(huán)增5%+，2022全年出貨47-49萬臺，同增5%+，2023年光伏需求高增，我們預計實現(xiàn)并網(wǎng)出貨80萬臺+，同增60%+；戶用系統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年預計出貨1GW，同比翻兩倍增長；光電建材業(yè)務(wù)我們預計2023年放量實現(xiàn)營收2-3億元。

規(guī)模效應(yīng)凸顯、費用率明顯改善。我們預計公司2022Q4費用額環(huán)比略增，但收入端隨出貨環(huán)增提升較多，因此費用率繼續(xù)環(huán)比下降，盈利進一步改善，我們預計2023年隨光儲逆變器出貨高增+新業(yè)務(wù)放量，規(guī)模效應(yīng)將進一步凸顯！

盈利預測與投資評級：基于費用率改善明顯，我們上調(diào)盈利預測，我們預計2022-2024年歸母凈利潤為6.5/18.5/28.4億元(前值5.5/16.2/25.3億元)，同比+133%/184%/53%，我們給予2023年40倍PE，對應(yīng)目標價602元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安周淼順研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.58%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為42.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為443.7。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，固德威(688390)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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