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騰訊減持后市值跌破千億美元，SEA不行了嗎？

來源：極客公園 2022-01-18 14:48:54

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騰訊宣布減持后的兩個星期里，Sea的股價從225美元下跌了近30%，截至1月14日美股收盤，最新的股價為175美元，市值已經(jīng)跌破千億美元大關(guān)。就在今年10月，Sea的股價剛剛達(dá)到372美元高點(diǎn)，市值也一度突破2000億美元，但在2021年三季報發(fā)布后，Sea開啟下跌模式，加上騰訊減持帶來的擔(dān)憂，相比高點(diǎn)時，Sea目前的股價已經(jīng)下跌超過50%。

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作者/鄭玥

編輯/鄭玄

作為東南亞最大的互聯(lián)網(wǎng)公司，Sea上市以來股價增長了10倍以上——其中大部分是在2020年以后。這個從游戲起家的公司，在過去兩年里通吃電商、數(shù)字支付甚至食品配送，儼然成為東南亞市場一個“騰訊+阿里+支付寶+美團(tuán)”的集合體，并陸續(xù)出征南美、印度、歐洲市場。

事實(shí)上在三季報中，Sea依然保持著此前引以為傲的增長速度，其電商平臺Shopee的GMV和營收同比增速都在100%以上，包括還在持續(xù)擴(kuò)大的虧損，看起來與此前一年半里股價暴漲時并無兩樣。

大約就連Sea創(chuàng)始人李小冬，也不明白在資本市場，到底發(fā)生了什么。

東南亞“騰訊+阿里+半個美團(tuán)”

先來談?wù)凷ea這家公司。

很多人喜歡把Sea稱作“東南亞小騰訊”，但這樣的叫法其實(shí)有點(diǎn)落伍。和騰訊相似，早年的Sea靠游戲業(yè)務(wù)起家，但能在殺入東南亞的一群中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭包圍中脫穎而出，成為東南亞首個本土千億美元互聯(lián)網(wǎng)公司，與2015年以來在電商和數(shù)字支付領(lǐng)域的成功密不可分。

換句話說，今天的Sea在東南亞的地位，更像是“騰訊+阿里”的結(jié)合體。

Sea最早脫胎于2006年聚美優(yōu)品創(chuàng)始人陳歐創(chuàng)辦的游戲?qū)?zhàn)平臺GGGame，李小冬（ForrestLi）接手后，于2008年將GGgame改名為Garena，并以新加坡為根基，將版圖逐漸擴(kuò)張至馬來西亞、越南、菲律賓、泰國和印尼等地區(qū)。

在東南亞游戲市場，Garena幾乎是踩著騰訊在中國走過的老路發(fā)展壯大。

2010年，Garena拿下拳頭公司的《英雄聯(lián)盟》東南亞地區(qū)代理權(quán)，這個爆款游戲成為Garena的流量入口。在熱門游戲加持下，Garena在2年后扭虧為盈，一步步發(fā)展為東南亞最大的線上游戲代理商。

靠代理賺到第一桶金后，Garena開始結(jié)合本土化自研游戲。2017年12月，Garena自研的“吃雞”手游《FreeFire》上線，成為其自研的一個爆款。

《FreeFire》雖然畫質(zhì)渣，山寨感濃郁，但東南亞網(wǎng)速慢手機(jī)配置較低，低畫質(zhì)能讓游戲運(yùn)行更順暢。Garena還走地推路線，與當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)吧進(jìn)行深度合作，通過線下渠道抓住基層用戶。通過一連串本土化的運(yùn)作，《FreeFire》打敗了席卷全球市場的中國吃雞手游開發(fā)商們，也讓Garena坐穩(wěn)東南亞游戲霸主的位置。

在游戲業(yè)務(wù)逐漸穩(wěn)定之后，2015年，Garena推出了電商平臺Shopee，開始進(jìn)軍電商領(lǐng)域。最初Garena進(jìn)軍電商的前景并不被外界看好，在其進(jìn)入前，阿里投資的Lazada和京東投資的Tokopedia是東南亞電商市場的主導(dǎo)者。

但憑借本土化、社交化、移動化的運(yùn)營策略，Shopee出乎意料地把這些昔日電商霸主一一拉下王座。過去幾年，Shopee的GMV和訂單數(shù)均取得三位數(shù)的同比增長，在東南亞的主要市場均占據(jù)首位。

以電商和游戲這兩個重要場景為基石，Garena還順勢進(jìn)入數(shù)字金融領(lǐng)域。2014年，Sea推出AirPay支付服務(wù)，用戶數(shù)隨著Garena和Shopee的發(fā)展快速增長，最近一次財報披露的2021年三季度，AirPay的季度活躍用戶數(shù)達(dá)到3930萬，是2020年第一季度的4倍之多。

隨著《FreeFire》等自研游戲的成功，加上Shopee的發(fā)展，Sea的營收從2018年開始快速增長。如上圖所示，2016年和2017年，Sea的營收只有約4億美元，年增幅也不到20%，從2018年開始，此后三年Sea的營收增幅都達(dá)到100%甚至更多，其中電商收入的占比也從2017年的不足10%，增長到目前占比超過50%。

電商和支付業(yè)務(wù)的重要性不斷提升，Garena這個游戲平臺的名字逐漸不足以定義其全部的業(yè)務(wù)。2017年5月，完成上市前的最后一輪5.5億美元融資的同時，Garena宣布改名為Sea，新名字其實(shí)就是東南亞的英文縮寫（SouthEastAsia）。

嘗到跨界發(fā)展的甜頭之后，最近幾年，Sea還在持續(xù)擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)邊界。

其一是進(jìn)入外賣和即時配送這條領(lǐng)域，成為東南亞地區(qū)的小“美團(tuán)”。2020年4月，Shopee在印度尼西亞推出了食品配送服務(wù)ShopeeFood；8月，在收購越南河內(nèi)一家食品配送公司FoodyCorporation之后，該服務(wù)也在越南上線。在今年1月上線的ShopeeFood廣告展示中，ShopeeFood與Shopee的應(yīng)用程序是分開的——未來將有一款新的app覆蓋東南亞的外賣配送市場。

其二是以數(shù)字支付為起點(diǎn)，進(jìn)軍數(shù)字金融領(lǐng)域。2020年12月，Sea拿到了新加坡金融管理局頒發(fā)的數(shù)字銀行牌照，與Google、螞蟻等“外國”巨頭站上了相同的牌桌。

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、被認(rèn)為是下一個中國的東南亞市場，一個看起來是“騰訊+阿里+美團(tuán)”，或者說是“Amazon+Valve+DoorDash”的互聯(lián)網(wǎng)故事正在展開。盡管目前還只是個雛形，但足以讓嘗過中美互聯(lián)網(wǎng)甜頭的投資人瘋狂。

這樣的背景下，騰訊的突然減持，給Sea的前景畫上了一抹陰影。

股價暴跌，騰訊減持，Sea怎么了？

1月4日，騰訊公告稱減持Sea套現(xiàn)32億美元，消息傳出后，Sea股價連續(xù)多日跳水，兩個星期里從騰訊減持前的220美元下降至175美元，降幅約20%。

和合首創(chuàng)（香港）執(zhí)行董事陳達(dá)是Sea的股票持有人之一，他告訴極客公園，騰訊減持Sea不是因?yàn)楹笳咔熬俺霈F(xiàn)問題，更多是把公司的決策權(quán)還給創(chuàng)始人李小冬為首的Sea管理層?！拔乙廊豢春肧ea的發(fā)展，會繼續(xù)持有Sea的股票?！?/p>

陳達(dá)認(rèn)為Sea股價下跌更多是由于此前暴漲后的正常回調(diào)。騰訊的減持只是放大了一部分投資者的恐懼情緒，而從減持行為本身的意義來看，陳達(dá)認(rèn)為對Sea來說其實(shí)不是一件壞事。

Sea于2017年10月在紐交所IPO上市，是東南亞首家在美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司。Sea上市時的發(fā)行價只有15美元，此后幾年股價一路走高，2021年10月的高點(diǎn)時一度達(dá)到372美元，比發(fā)行價高了近25倍，總市值也逼近2000億美元，與最高時的美團(tuán)、京東、拼多多相當(dāng)。

但在達(dá)到高點(diǎn)后，最近3個月Sea卻開啟暴跌模式，從372美元的高點(diǎn)降至目前約175美元，跌幅超過50%。

Sea本來就處于股價動蕩的時期，騰訊又是Sea最重要的投資者，其減持進(jìn)一步加大了其他投資者的擔(dān)憂。騰訊從2010年就開始投資Sea的前身Garena，并在此后不斷增資，截至2017年上市前，騰訊持有Sea將近40%的股權(quán)，是公司最大的股東。

但值得注意的是，騰訊減持Sea和京東有本質(zhì)的不同。首先，與騰訊減持京東大部分股權(quán)，只保留了很少的比例不同，騰訊持有Sea的股權(quán)僅從21.3%降低至18.7%，且承諾未來至少六個月內(nèi)不再次減持。

此外，騰訊除了持有sea的A類普通股，還持有擁有超級投票權(quán)的B類股。在減持前，騰訊擁有22.9%的股權(quán)和23.3%的投票權(quán)，是創(chuàng)始人李小冬（25.1%股權(quán)和37.7%投票權(quán)）之外對公司決策影響最大的股東。

而在這輪減持中，騰訊把所有B類股都交易給李小冬，后者成為B類股份唯一持有人。騰訊對Sea的投票權(quán)將降低至10%以下，李小冬的投票權(quán)從38%增長至50%以上。

就像騰訊表述的其一直以來的投資邏輯∶“投資處于發(fā)展階段的公司，這樣被投資的公司可受益于騰訊帶來的長期資本，為其發(fā)展及擴(kuò)張?zhí)峁┍憷?，支持及分享被投公司的增長，并在被投公司可為其未來計劃自行籌集資金的時候退出?！?/p>

陳達(dá)也認(rèn)為，把更多投票權(quán)讓渡給創(chuàng)始人對公司的成長來說是一件好事。“創(chuàng)始人公司會有非常鮮明的個人屬性和色彩，有核心指揮，各方面比較容易協(xié)調(diào)，一般而言也更加有動力，沒有創(chuàng)始人想要給騰訊打工?！?/p>

另外，減持釋放的“與騰訊減少關(guān)系”的信號，可以讓Sea在國際市場動作時阻礙更小。花旗分析師指出，在對Sea更低的投票權(quán)控制下，騰訊游戲團(tuán)隊在全球市場直接發(fā)布游戲時能減少潛在的沖突。

真正的問題

盡管騰訊的減持并不是Sea真正的問題，但Sea也確實(shí)面臨一定的困境，這也是為什么在騰訊減持前，Sea的股價已經(jīng)在2個月里從高點(diǎn)回調(diào)了近35%。

Sea的回調(diào)開始于三季報發(fā)布前后，看似無休止的虧損是投資者最擔(dān)憂的部分。

2021年三季度，Sea的收入同比增長了122%，達(dá)到27億美元，比預(yù)期高出2.4億美元。但是，公司的凈虧損也同步擴(kuò)大到了5.71億美元，每股虧損達(dá)到0.84美元。

Sea的56%收入來自電商業(yè)務(wù)，三季度營收為15億美元，增長134%。從增速來看，電子商務(wù)業(yè)務(wù)的增速已經(jīng)逐月下滑至134%左右。與此同時，Shopee的虧損卻還在繼續(xù)擴(kuò)大，其第三季度每筆訂單的調(diào)整損失率為0.41美元，環(huán)比同比都沒有明顯的改善。

此外，作為現(xiàn)金牛的游戲部門也觸及天花板。2021年三季報披露，游戲流水在三季度下滑嚴(yán)重，活躍用戶更環(huán)比零增長。歸根結(jié)底，做出《FreeFire》這款堪比Sea版《王者榮耀》的游戲之后，Sea的游戲部門始終沒有找到新的增長點(diǎn)，這導(dǎo)致Sea在東南亞游戲市場的份額逐漸被其他對手侵蝕。

對于虧損的電商業(yè)務(wù)，李小冬仍然堅持要持續(xù)加大投入，他曾說過：“在公司內(nèi)部，我們不認(rèn)為這是虧損，因?yàn)檫@是個尚未成熟的事業(yè)。就這類高速成長的業(yè)務(wù)而言……你必須先灌注資金，否則不會成功，對電子商務(wù)來說，規(guī)模至關(guān)重要?！?/p>

雖然成為了東南亞電商老大，但Shopee的競爭對手依然實(shí)力強(qiáng)勁。背靠阿里的Lazada不容小覷。同時，在該地區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體印度尼西亞，超級應(yīng)用Gojek和電子商務(wù)巨頭Tokopedia于5月合并成立了GoToGroup，而另一家電子商務(wù)集團(tuán)Bukalapak本月早些時候，在當(dāng)?shù)亟灰姿M(jìn)行了印度尼西亞有史以來規(guī)模最大的IPO。

燒錢不會停，Shopee繼續(xù)向外探尋市場，也有更多挑戰(zhàn)等待著它。在南美市場，SensorTower的最新數(shù)據(jù)顯示，Shopee的App月活和下載量在巴西市場反超當(dāng)?shù)佚堫^Mercadolibre，增長勢頭還在延續(xù)。另外，在巴西市場，快時尚跨境電商Shein去年營收接近100億美元（約合653億人民幣），這是該公司連續(xù)第八年營收實(shí)現(xiàn)超過100%的增長，Shopee還要考慮服裝垂直業(yè)務(wù)對電商的巨大沖擊。

金融支付業(yè)務(wù)現(xiàn)階段還處于早期推廣階段，SeaMoney為公司產(chǎn)生的營收貢獻(xiàn)還無法體現(xiàn)。但從最新的財報中可以看出，Sea對數(shù)字金融業(yè)務(wù)投入?yún)s在增加。2020年第四季度，SeaMoney的市場營銷費(fèi)用從2019年第四季度的3880萬美元增長至1.524億美元，增長了292.4％，主要就是為了加大錢包服務(wù)的推廣。

盡管面臨虧損、競爭等一系列問題，股價也跌入2021年以來的低谷，但其實(shí)看好Sea的分析師也不在少數(shù)。根據(jù)雅虎財經(jīng)分析師一致性分析，Sea目前的推薦評級為1.5，介于買入（2）和強(qiáng)力買入（1）之間，25位分析師給出的平均目標(biāo)價為377美元，是Sea目前股價的2倍以上。

不論是騰訊的減持，還是居高不下的虧損，都不會是Sea的末日。只要Sea依然維持著目前每年平均100%以上的增長速度，愿意為這個東南亞“騰訊+阿里”的新故事買單的人，依然能從新加坡排到幾千公里外的硅谷。（來源：極客公園）