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這場(chǎng)多空對(duì)決何時(shí)能告一段落，無(wú)人知曉。實(shí)際上，這場(chǎng)對(duì)決并不只是天能動(dòng)力和陰霆研究之間的戰(zhàn)役。天能動(dòng)力失守與否，或?qū)⒅苯雨P(guān)系到制造業(yè)行業(yè)，尤其是在香港上市的內(nèi)地制造業(yè)公司的命運(yùn)。

如果不是沽空機(jī)構(gòu)Cloudy Thun-der Research(陰霆研究)在5月27日發(fā)布的一篇長(zhǎng)達(dá)58頁(yè)的調(diào)查報(bào)告，天能控股集團(tuán)的多數(shù)員工將度過(guò)一個(gè)普通的周三工作日。

天能動(dòng)力(00819.HK)是一家港股公司，其內(nèi)地的實(shí)體公司為天能控股集團(tuán)，成立于1986年，是中國(guó)鉛蓄動(dòng)力電池的龍頭企業(yè)。2007年，天能動(dòng)力在港交所上市，被稱作“中國(guó)動(dòng)力電池第一股”，實(shí)控人為浙江籍商人張?zhí)烊巍?/p>

5月27日上午至6月1日，除停牌時(shí)間外的2個(gè)交易日里，天能動(dòng)力與陰霆研究，這兩個(gè)未曾謀面的對(duì)手開(kāi)始了一場(chǎng)多空對(duì)決。

“坦白講，公司管理層之前已有所警覺(jué)，主要的判斷依據(jù)來(lái)自沽空數(shù)據(jù)異常，加之一連幾天，市場(chǎng)上多空雙方在激烈搏殺。之前公司在資本市場(chǎng)上所經(jīng)歷的幾次風(fēng)波，都與沽空數(shù)據(jù)異常有直接關(guān)系。所以，(沽空?qǐng)?bào)告)這場(chǎng)風(fēng)波遲早是要來(lái)的，躲是躲不過(guò)去的。”6月1日，天能控股集團(tuán)一位高層人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

天能動(dòng)力與陰霆研究的這場(chǎng)多空對(duì)決何時(shí)能告一段落，無(wú)人知曉。實(shí)際上，這場(chǎng)對(duì)決并不只是天能動(dòng)力和陰霆研究之間的戰(zhàn)役。天能動(dòng)力失守與否，或?qū)⒅苯雨P(guān)系到制造業(yè)行業(yè)，尤其是在香港上市的內(nèi)地制造業(yè)公司的命運(yùn)。

“機(jī)構(gòu)做空中國(guó)制造業(yè)可能還只是開(kāi)始，如果不給予類似陰霆研究這樣的做空機(jī)構(gòu)以適當(dāng)規(guī)范，未來(lái)還會(huì)有像天能這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，被做空機(jī)構(gòu)盯上。”5月31日，第三方機(jī)構(gòu)“反做空研究中心”專家黎光壽對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

“陰霆”突襲

雖然陰霆研究早在5月22日就發(fā)布了做空預(yù)告，但如果不是27日正式沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，天能動(dòng)力股價(jià)出現(xiàn)大跌，恐怕很少會(huì)有人注意到這篇只在一個(gè)“小網(wǎng)站”上發(fā)布的報(bào)告。

5月27日上午，天能動(dòng)力股價(jià)開(kāi)始風(fēng)云突變，沽空大增，截至當(dāng)日中午收盤，天能動(dòng)力股價(jià)下跌幅度超7%，報(bào)8.2港元/股。

陰霆研究的報(bào)告顯現(xiàn)了威力。在這份長(zhǎng)達(dá)58頁(yè)的研究報(bào)告里，該機(jī)構(gòu)列出了天能動(dòng)力包括嚴(yán)重少計(jì)分銷商返利從而夸大利潤(rùn)等多項(xiàng)問(wèn)題，并拋出了一個(gè)極具爆炸性的結(jié)論：“該公司存在嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假行為，其股票價(jià)值幾乎為零。”

陰霆研究是一家突然出現(xiàn)在大眾眼中的機(jī)構(gòu)，其域名cloudythunder.com。時(shí)代周報(bào)記者從萬(wàn)網(wǎng)查詢結(jié)果顯示，其注冊(cè)時(shí)間為4月21日，也就是沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布的一個(gè)月前剛建立，目前僅發(fā)布針對(duì)天能動(dòng)力的一份報(bào)告。

黎光壽研究美股、港股的做空現(xiàn)象多年，他告訴時(shí)代周報(bào)記者，活躍在香港市場(chǎng)上的做空機(jī)構(gòu)，實(shí)際上大部分位于北美。其中，美國(guó)是絕大多數(shù)做空機(jī)構(gòu)的首選注冊(cè)地址。

各種做空機(jī)構(gòu)的消息來(lái)源，可能是對(duì)沖基金和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。

6月1日，匯生國(guó)際融資總裁黃立沖告訴時(shí)代周報(bào)記者，沽空事件存在兩種可能：一種可能是沽空機(jī)構(gòu)通過(guò)與對(duì)沖基金、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等聯(lián)手，制造、傳播虛假信息，以達(dá)到操控股價(jià)、從中牟利的目的。另一種可能是上市公司確實(shí)存在他們沽空中的一些問(wèn)題。

“空方蓄謀至少在半年或一年的時(shí)間。”黎光壽對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，“沽空機(jī)構(gòu)一般會(huì)先從市場(chǎng)上借入股票準(zhǔn)備沽空并發(fā)表沽空?qǐng)?bào)告。公司發(fā)布澄清報(bào)告復(fù)牌時(shí)，才是真正的戰(zhàn)場(chǎng)。如果復(fù)牌股價(jià)暴跌，沽空機(jī)構(gòu)會(huì)等到股價(jià)跌到一定程度時(shí)，再?gòu)氖袌?chǎng)上買入同樣數(shù)目的股票歸還，從而大賺一把。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，天能動(dòng)力在被做空前兩個(gè)交易日，賣空量急劇暴增，5月26日賣空股數(shù)達(dá)1187萬(wàn)股，賣空金額1.1億港元，超過(guò)總成交金額的1/3。

黎光壽指出，一些有責(zé)任心的做空機(jī)構(gòu)會(huì)雇傭第三方調(diào)查團(tuán)隊(duì)，逐一核實(shí)信息。另一些比較不負(fù)責(zé)的機(jī)構(gòu)，發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告看起來(lái)就像是調(diào)研工作沒(méi)有做足，有些似是而非。

5月27日中午，天能動(dòng)力發(fā)布簡(jiǎn)短的停牌公告，素未謀面的雙方開(kāi)始多空對(duì)決。

天能動(dòng)力公告表示，“本公司謹(jǐn)此澄清該報(bào)告中的指控乃屬失實(shí)。本公司會(huì)稍后進(jìn)一步發(fā)出澄清公告。”

當(dāng)日午間，天能動(dòng)力相關(guān)人士回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者時(shí)稱，“這份報(bào)告完全是不負(fù)責(zé)任的胡亂猜測(cè)，我們堅(jiān)決譴責(zé)這種行為。目前我們已經(jīng)停牌，將會(huì)發(fā)布澄清公告。”

天能集團(tuán)董事長(zhǎng)張?zhí)烊问侨珖?guó)人大代表。在今年全國(guó)兩會(huì)上，他就新能源交通出行提出相關(guān)建議。5月27日上午，仍在北京參加全國(guó)兩會(huì)的張?zhí)烊潍@知消息后，隨即做了反擊陰霆研究的安排部署。

“我們認(rèn)為，陰霆研究發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是經(jīng)過(guò)精心選擇的。”前述天能控股集團(tuán)高層人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，“董事長(zhǎng)在北京履職，和公司管理層存在空間上的間隔，做空機(jī)構(gòu)可能以為這樣會(huì)打天能一個(gè)措手不及。不過(guò)，由于我們對(duì)做空已有預(yù)判，董事長(zhǎng)在北京履職期間也能從容部署，所以風(fēng)波來(lái)臨后，公司得以從容應(yīng)對(duì)。”

隨后，天能動(dòng)力組織包括財(cái)務(wù)、法務(wù)、營(yíng)銷等部門在內(nèi)的中高層，逐條研究報(bào)告，熬夜回復(fù)做空?qǐng)?bào)告，“主要客戶也出具說(shuō)明函，證明做空?qǐng)?bào)告的數(shù)據(jù)是虛假的”。

天能的反擊

5月28日上午，天能動(dòng)力發(fā)布公告稱，已向所屬司法機(jī)關(guān)報(bào)案，并保留通過(guò)其他法律手段追究其法律責(zé)任的權(quán)利。

對(duì)于天能動(dòng)力報(bào)案的舉動(dòng)，亦有人表示并不理解。黎光壽則認(rèn)為，報(bào)案更多的是姿態(tài)，但反擊做空的效果可能未必為佳，“哪怕沽空?qǐng)?bào)告有誤，公司采取法律行為，訴訟結(jié)果一般在兩年以上，而這時(shí)空方早就撤退了”。

面對(duì)來(lái)自陰霆研究的沽空?qǐng)?bào)告，天能動(dòng)力的一個(gè)核心論點(diǎn)是對(duì)方數(shù)據(jù)來(lái)源不明，所以認(rèn)為結(jié)論顯然也并不正確。

“在我們跟做空機(jī)構(gòu)的對(duì)抗過(guò)程中，他們?cè)诎堤幬覀冊(cè)诿魈?，也就是說(shuō)他們所有用的數(shù)據(jù)和資料是不需要有任何嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目紤]。”前述天能控股集團(tuán)高層人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

他進(jìn)一步指出：“比如說(shuō)，他們就沒(méi)有任何數(shù)據(jù)證明他們從哪個(gè)機(jī)構(gòu)、在什么地方獲取了我們的數(shù)字。因?yàn)楹芎?jiǎn)單，所有數(shù)字，如果說(shuō)是公開(kāi)信息，你想一下，難道我們的審計(jì)連這個(gè)東西都不知道嗎?如果簡(jiǎn)單地把數(shù)字加一下就能找出這個(gè)問(wèn)題，那他們也太小看我們審計(jì)的智力水平了。”

5月28日，天能動(dòng)力的工作重心轉(zhuǎn)移至趕制澄清報(bào)告上—這是面對(duì)來(lái)自陰霆研究“攻擊”的防御。

5月29日中午，天能動(dòng)力用18頁(yè)的公告逐一澄清及反駁了沽空?qǐng)?bào)告中的相關(guān)指控或評(píng)論。

對(duì)于沽空?qǐng)?bào)告所指少計(jì)分銷商返利，天能動(dòng)力指出，“公司不存在少計(jì)經(jīng)銷商返利的情形。公司完全具備返利支付能力，按照既定的返利政策計(jì)提返利并進(jìn)行結(jié)算，實(shí)際發(fā)放返利金額與計(jì)提金額匹配，公司返利政策完全不存在所謂的龐氏騙局情形。”

對(duì)于鋰電對(duì)鉛酸的替代趨勢(shì)的問(wèn)題，天能動(dòng)力公告稱，“鋰電池的核心市場(chǎng)是電動(dòng)汽車市場(chǎng)，鉛酸電池的核心市場(chǎng)是電動(dòng)輕型車市場(chǎng)，兩者各有優(yōu)勢(shì)，并不存在相互替代的關(guān)系。”

針對(duì)更換審計(jì)師一事，天能動(dòng)力回應(yīng)稱，原審計(jì)師是德勤，由于準(zhǔn)備在A股上市，在綜合考慮A股IPO的申報(bào)節(jié)奏、2019年度年報(bào)的時(shí)間、報(bào)價(jià)等因素的考慮下，決定委任中匯安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司為香港審計(jì)師。德勤于2019年12月18日提出辭任函，并向下一任審計(jì)師出具了交接手續(xù)。

未定的變數(shù)

5月27日停牌時(shí)，天能動(dòng)力每股價(jià)格為8.2港元。對(duì)多空雙方而言，9港元左右是一個(gè)重要的爭(zhēng)奪位。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者估算，截至5月15日，天能動(dòng)力有1.3億股空倉(cāng)，平均持倉(cāng)成本是9.53港元，即股價(jià)須在9港元以內(nèi)，空頭能順利保本。

在5月27日決戰(zhàn)首日，空方主力為在匯豐、花旗的倉(cāng)位，多方主力為在內(nèi)資港股通和摩根士丹利的倉(cāng)位。

澄清公告發(fā)布后，5月29日下午，天能動(dòng)力復(fù)盤，多空雙方激烈對(duì)抗，股價(jià)曾秒漲至10%上方，最高漲幅接近30%，而后股價(jià)在0%―7%區(qū)域展開(kāi)巨幅震蕩，維持紅盤。

直至臨近收盤，空方主力出現(xiàn)在麥格理的陌生倉(cāng)位，其在收盤前砸下兩個(gè)巨單，股價(jià)迅速下墜，大跌4%，報(bào)收7.84港元。

6月1日，陰霆研究再發(fā)沽空?qǐng)?bào)告，反駁此前該公司發(fā)布的澄清說(shuō)明。

此份報(bào)告稱，“經(jīng)過(guò)該機(jī)構(gòu)廣泛的盡職調(diào)查，表明天能動(dòng)力關(guān)于其分銷商返利政策的陳述是不真實(shí)的，并且認(rèn)為公司夸大了其2019年的利潤(rùn)，財(cái)務(wù)存在欺詐行為。”

“已沒(méi)必要針對(duì)第二份沽空?qǐng)?bào)告再做更多澄清。”6月1日下午，天能動(dòng)力相關(guān)人士回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者稱。

同日，天能動(dòng)力再發(fā)利好公告稱，該公司預(yù)期2020年上半年未經(jīng)審核的股東應(yīng)占溢利將較2019年同期增長(zhǎng)不少于30%。

新的玩家正在入場(chǎng)。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者掌握的信息，有部分活躍的浙江游資已在漸次進(jìn)場(chǎng)。這股新勢(shì)力的入場(chǎng)如同一支強(qiáng)心劑，6月1日，天能動(dòng)力尾盤收8.88港元，漲幅達(dá)13.27%。

除浙江游資外，據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，天能股份的幾位重要股東亦不排除有“出手”的可能。

天能動(dòng)力正擬拆分旗下的核心電池業(yè)務(wù)天能股份在科創(chuàng)板上市，2020年1月申請(qǐng)已獲上交所受理，擬募集資金約36億元。

2019年6月中旬，天能股份召開(kāi)股東大會(huì)，同意三峽睿源、長(zhǎng)興興能投資、祥禾涌原、西藏暄昱等四名機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入。

這其中，祥禾涌原為知名“涌金系”旗下公司;西藏暄昱背后的股東為硅谷天堂，后者是一家大型資產(chǎn)管理公司，持有西藏暄昱100%股權(quán);長(zhǎng)興興能投資穿透之后為長(zhǎng)興金融控股集團(tuán);三峽睿源穿透之后為三峽控股集團(tuán)。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，天能動(dòng)力被沽空事件亦引起地方政府及金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，而天能動(dòng)力亦不排除回購(gòu)的可能。

4月21日，天能動(dòng)力曾發(fā)公告稱，可回購(gòu)的數(shù)量最高為總股本的10%;5月22日，天能動(dòng)力股東會(huì)已通過(guò)決議，可購(gòu)回最多達(dá)1.13億股股份。