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上周五晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定(2020 年修訂)》(下稱(chēng)《新規(guī)》)，在諸多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，《新規(guī)》的出臺(tái)讓處于“至暗時(shí)刻”甚至是“存亡邊緣的”一些中小私募股權(quán)、創(chuàng)投行業(yè)再次帶來(lái)生機(jī)。

“《新規(guī)》出臺(tái)可以說(shuō)不意外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)回應(yīng)了行業(yè)的關(guān)切，而且這個(gè)時(shí)候出臺(tái)這個(gè)政策恰逢其時(shí)。從改動(dòng)細(xì)則來(lái)看，也是比較務(wù)實(shí)的。”國(guó)科嘉和基金管理合伙人王戈告訴第一財(cái)經(jīng)。

在上海某私募股權(quán)機(jī)構(gòu)副總看來(lái)，新規(guī)最核心的一點(diǎn)便是簡(jiǎn)化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)，由此符合優(yōu)惠政策機(jī)構(gòu)數(shù)量將大增。

“救命稻草”

猶如一根“救命稻草”，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金在至暗時(shí)刻迎來(lái)曙光。

3月6日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《新規(guī)》，對(duì)2018年出臺(tái)的《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》(下稱(chēng)《特別規(guī)定》)作出調(diào)整。

“《新規(guī)》出臺(tái)的背景是：宏觀上，發(fā)展高新技術(shù)、大力扶持高科技企業(yè)是國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必由之路，發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金就是最有力的抓手之一。而在行業(yè)層面，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金募資難凸顯，甚至可以說(shuō)來(lái)到‘至暗時(shí)刻’，除了頭部機(jī)構(gòu)外，中小機(jī)構(gòu)很難融到資。與此同時(shí)資金還存在退出難的問(wèn)題，LP投資GP的信心大幅下降。”國(guó)科嘉和基金管理合伙人王戈表示。

業(yè)內(nèi)普遍反映，《特別規(guī)定》對(duì)創(chuàng)投基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴(yán)，建議加大減持政策優(yōu)惠力度。

2019年下半年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)活躍度連續(xù)滑坡。投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月，創(chuàng)投交易數(shù)量?jī)H101起，與2019年1月相較驟降84.44%，交易總金額僅17.88億美元，與2019年1月相較驟降67.75%，創(chuàng)投交易數(shù)量及規(guī)模雙雙觸底。其中，曾經(jīng)活躍度最高的IT及信息化、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，交易案例數(shù)量與2019年1月相較，同比平均降幅均高達(dá)80%。

“除了一些頭部機(jī)構(gòu)，中小基金可以說(shuō)募資特別難，加上市場(chǎng)化退出難，‘投資—退出—再投資’無(wú)法形成閉環(huán)，LP出資意愿很低。”某PE/VC人士也稱(chēng)。

證監(jiān)會(huì)表示，為進(jìn)一步鼓勵(lì)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本形成，助力中小企業(yè)、科技企業(yè)發(fā)展，著手對(duì)《特別規(guī)定》內(nèi)容作出相應(yīng)調(diào)整。

“這個(gè)時(shí)候私募股權(quán)行業(yè)急需走出困境，所以說(shuō)《新規(guī)》的出臺(tái)恰逢其時(shí)。”王戈表示。

符合優(yōu)惠政策機(jī)構(gòu)數(shù)量大增

包括王戈在內(nèi)的諸多私募股權(quán)創(chuàng)投基金高管認(rèn)為，《新規(guī)》最大的亮點(diǎn)是，簡(jiǎn)化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，2018年的《特別規(guī)定》要求創(chuàng)投基金申請(qǐng)享受反向掛鉤政策需要符合兩個(gè)條件：項(xiàng)目投資時(shí)符合“早期中小企業(yè)”或者“高新技術(shù)企業(yè)”外，還要求該基金“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比 50%以上”。

而此次修訂予以簡(jiǎn)化優(yōu)化，僅要求申請(qǐng)反向掛鉤的項(xiàng)目在投資時(shí)滿足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，并刪除基金層面“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比50%以上”的要求。

“按照之前的規(guī)則，一開(kāi)始大量機(jī)構(gòu)是不滿足要求的，像我們這種原來(lái)投了很大一部分PE，滿足50%投資中小、高新企業(yè)的要求需要一定時(shí)間，當(dāng)然這兩年下來(lái)，符合要求的機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多。”上述上海私募股權(quán)基金副總向記者透露。

王戈同時(shí)表示，“以前的政策針對(duì)的是必須在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案為創(chuàng)投基金的機(jī)構(gòu)，這次放寬到創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金，這也是最大的實(shí)質(zhì)性改變。在這種情況下，只要投資符合要求的高科技企業(yè)，就可以適用新規(guī);以前的政策導(dǎo)向是讓利給創(chuàng)投基金，現(xiàn)在是不僅是創(chuàng)投基金，同樣包含了私募股權(quán)基金。”

統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年3月底，中國(guó)整體私募基金行業(yè)規(guī)模是13萬(wàn)億元，其中私募股權(quán)投資基金規(guī)模7.92萬(wàn)億，而創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模為0.94萬(wàn)億。

這也就意味著，能夠享受政策紅利的私募基金規(guī)模范圍從0.94萬(wàn)億增長(zhǎng)到7.92萬(wàn)億。

鼓勵(lì)“耐心資本”

此外，《新規(guī)》取消了投資期限在五年以上的創(chuàng)投基金減持限制。這一變化的出發(fā)點(diǎn)是，反向掛鉤政策旨在鼓勵(lì)真正從事長(zhǎng)期投資的基金更為便捷地退出，從而實(shí)現(xiàn)再投資。

具體來(lái)看，為引導(dǎo)長(zhǎng)期資金投資創(chuàng)投基金，促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成，對(duì)投資期限達(dá)5年以上的創(chuàng)投基金，鎖定期滿后不再限制減持比例，更好體現(xiàn)差異化扶持和引導(dǎo)——此前的投資期限在48個(gè)月上的，在1個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。

“我們?cè)诳错?xiàng)目的時(shí)候，同樣結(jié)合科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)的上市，整個(gè)投資周期其實(shí)是在縮短的。我們基金是5+2，原來(lái)政策我們都要考慮，上市準(zhǔn)備期1~2年，退出期1年，投資期壓力就很大?，F(xiàn)在可以上科創(chuàng)板或通過(guò)新三板的轉(zhuǎn)板，整個(gè)周期相對(duì)都是可控的。”上述上海私募股權(quán)基金副總稱(chēng)。

“投資5年后對(duì)減持沒(méi)有要求，就是鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資;這次新規(guī)也鼓勵(lì)兩類(lèi)基金：一是耐心基金，鼓勵(lì)投早穩(wěn)定投長(zhǎng);二是鼓勵(lì)投中小創(chuàng)為國(guó)家的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供新動(dòng)力，這也是新規(guī)的最為有力之處。”王戈說(shuō)。

一位證券私募基金經(jīng)理認(rèn)為，此次對(duì)創(chuàng)投、私募股權(quán)基金的政策利好與再融資新規(guī)是一脈相承，是科技板塊投資的又一重磅利好，特別是基于貨幣寬松預(yù)期下，將從一二級(jí)層面共同刺激科技板塊的走強(qiáng)。

此次還通過(guò)交易所修訂實(shí)施細(xì)則，取消了創(chuàng)投基金減持受讓方的鎖定期限制;并且，調(diào)整投資期限截至點(diǎn)，由“發(fā)行申請(qǐng)材料受理日”修改為“發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行日”。

“原來(lái)的投資截至?xí)r點(diǎn)是‘發(fā)行申請(qǐng)材料受理日’，正常情況下到上市還有1年左右時(shí)間。新規(guī)直接把這一年省去了，可以說(shuō)是大利好，并且對(duì)我們基金來(lái)說(shuō)，能告訴創(chuàng)始人退出期要多少，IPO期是多少，加上現(xiàn)在上市相對(duì)來(lái)說(shuō)縮短，留給更多空間和時(shí)間用于企業(yè)的自我運(yùn)營(yíng)。”前述PE/VC人士進(jìn)一步表示。