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近日，深水海納水務(wù)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“海納股份”)披露了IPO招股書，公司擬在深交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券股份有限公司。

2016-2018年及2019年上半年，海納股份營(yíng)業(yè)收入分別為1.92億元、2.66億元、3.95億元和2.31億元，整體保持快速增長(zhǎng)。

值得注意的是第一大業(yè)務(wù)工業(yè)污水處理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，但其產(chǎn)能利用率卻始終較低，分別為4.34%、6.37%、19.14%和13.6%。第二大業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)供水業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不足，且產(chǎn)銷率較低，產(chǎn)銷率分別為34.43%、44.53%、43.91%和49.23%。

第二大業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率占比不到一半

海納股份系環(huán)保水務(wù)行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，致力于成為水生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域的創(chuàng)新型綜合服務(wù)商。其目前聚焦工業(yè)污水處理和優(yōu)質(zhì)供水等環(huán)保水務(wù)業(yè)務(wù)，以投資運(yùn)營(yíng)、委托運(yùn)營(yíng)和工程建設(shè)等方式，為醫(yī)藥、印染、化工等行業(yè)提供高濃度、難降解工業(yè)污水處理服務(wù)，為市政用戶、特色小鎮(zhèn)等提供優(yōu)質(zhì)供水服務(wù)。海納股份項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)模式主要包括投資運(yùn)營(yíng)模式、委托運(yùn)營(yíng)模式、工程建設(shè)模式，以及上述模式的組合。

2016-2018年及2019年上半年，海納股份營(yíng)業(yè)收入分別為1.92億元、2.66億元、3.95億元和2.31億元，公司整體營(yíng)業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重都超過(guò)99%。從主營(yíng)業(yè)務(wù)分類來(lái)看，第一大業(yè)務(wù)是工業(yè)污水處理業(yè)務(wù)，近幾年?duì)I收增幅最快，占比持續(xù)提升，從2016年的39.56%提升到2019年上半年的73.47%;第二大業(yè)務(wù)是優(yōu)質(zhì)供水，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，占比持續(xù)下降;剩下的其他業(yè)務(wù)占比則較小。

雖然第一大業(yè)務(wù)工業(yè)污水處理業(yè)務(wù)近年增長(zhǎng)較快，是推動(dòng)海納股份增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，?016-2018年及2019年上年，公司由于項(xiàng)目的不斷建設(shè)完成，設(shè)計(jì)產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，分別為1萬(wàn)立方米/日、3.3萬(wàn)立方米/日、5.6萬(wàn)立方米/日和5.6萬(wàn)立方米/日，但是其產(chǎn)能利用率卻始終較低，分別為4.34%、6.37%、19.14%、13.6%。

除第一大業(yè)務(wù)存在產(chǎn)能利用率較低問(wèn)題外，值得注意的是第二大業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷率同樣較低。根據(jù)報(bào)告披露來(lái)看，2016-2018年及2019年上半年，公司的優(yōu)質(zhì)供水業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為6042萬(wàn)立方米/年、7665萬(wàn)立方米/年、7665萬(wàn)立方米/年和3801萬(wàn)立方米/年，但是其實(shí)際產(chǎn)能利用率分別為88.78%、77.07%、86.34%和87.35%，這可能源于需求小于設(shè)計(jì)產(chǎn)能，但也存在實(shí)際生產(chǎn)能力達(dá)不到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的可能。更需要關(guān)注的還是產(chǎn)銷率這個(gè)指標(biāo)，對(duì)應(yīng)期間產(chǎn)銷率分別為34.43%、44.53%、43.91%和49.23%，這個(gè)指標(biāo)始終不到50%，說(shuō)明生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品有一半以上不能實(shí)際銷售。

對(duì)此，海納股份解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，江蘇省泗陽(yáng)縣優(yōu)質(zhì)供水項(xiàng)目收入占公司優(yōu)質(zhì)供水運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入比例在90%左右。2016年度和2017年度，江蘇省泗陽(yáng)縣水利局按照約定與江蘇深水結(jié)算保底水量款，江蘇深水分別確認(rèn)保底水量收入1300.15萬(wàn)元和2196.91萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，江蘇省泗陽(yáng)縣優(yōu)質(zhì)供水項(xiàng)目產(chǎn)銷率較低，主要系政府早期建設(shè)的供水管網(wǎng)老化導(dǎo)致漏損率較高所致。

從海納股份前兩大業(yè)務(wù)的實(shí)際情況來(lái)看，較低的產(chǎn)能利用率以及產(chǎn)銷率，雖然由于業(yè)務(wù)性質(zhì)的原因擁有保底收益，但是保底意味著無(wú)法獲得更高收益，若項(xiàng)目持續(xù)維持如此低的運(yùn)營(yíng)效率，將極大限制海納股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)流出

由于環(huán)保行業(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)、資金密集型、回報(bào)周期長(zhǎng)的行業(yè)，尤其是2019年多家行業(yè)內(nèi)上市公司由于資金問(wèn)題陷入困境，不得不依賴國(guó)資紓困或者賣資產(chǎn)變現(xiàn)求生，所以海納股份的現(xiàn)金流情況是個(gè)不得不關(guān)注的問(wèn)題。

報(bào)告期內(nèi)，海納股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為113.77萬(wàn)元、-2470.12萬(wàn)元、-3286.52萬(wàn)元和-2763.10萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)流出。

從應(yīng)收賬款來(lái)看，2016-2018年及2019年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7651.40萬(wàn)元、6228.18萬(wàn)元、14845.66萬(wàn)元與13178.86萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.78%、23.42%、37.55%和57.02%，規(guī)模較大。2016-2018年和2019年1-6月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.43、3.37、3.39和1.49，周轉(zhuǎn)速度有所波動(dòng)。對(duì)此海納股份也是在風(fēng)險(xiǎn)因素中進(jìn)行了提示，雖然公司客戶主要為各地政府部門或其授權(quán)單位和大型企業(yè)，資金實(shí)力雄厚、還款信譽(yù)良好，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款回款情況良好，企業(yè)發(fā)生應(yīng)收賬款壞賬的可能性較小，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款規(guī)模還將相應(yīng)擴(kuò)大。

除此之外，從本次募集資金計(jì)劃來(lái)看，海納股份擬使用募集資金額6.04億元，其中過(guò)半資金3.2億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，可見其發(fā)展亟需大量的營(yíng)運(yùn)資金支持。