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12月27日，廣州安必平醫(yī)藥科技股份有限公司(以下簡稱“安必平”)的科創(chuàng)板上市申請獲受理，公司擬募集資金3.74億元，投資于研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項(xiàng)目。

公司從事體外診斷試劑和儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但目前國內(nèi)體外診斷行業(yè)處于發(fā)展初期，三甲醫(yī)院幾乎被雅培、羅氏、西門子、碧迪等跨國公司所壟斷，所以面臨著較大的競爭壓力。與此同時(shí)，由于公立醫(yī)院的回款較慢，公司的應(yīng)收賬款余額不斷增大，制約著公司規(guī)模的擴(kuò)張。與同行相比，公司存在銷售費(fèi)用較高，研發(fā)投入較低的情況。

同跨國企業(yè)爭地盤 主要產(chǎn)品單價(jià)下滑

安必平已搭建包括細(xì)胞學(xué)診斷試劑和儀器(LBP 系列)、免疫組化診斷試劑和儀器(IHC 系列)、分子診斷試劑和儀器(PCR 系列、FISH 系列)四大系列產(chǎn)品線，較為完整地覆蓋從細(xì)胞形態(tài)到蛋白表達(dá)、基因檢測等不同診斷層次的臨床需求，開發(fā)出 485 種病理診斷相關(guān)注冊/備案產(chǎn)品，可用于多類腫瘤的病理診斷，系國內(nèi)病理診斷行業(yè)內(nèi)技術(shù)平臺(tái)最豐富、產(chǎn)品種類最多的企業(yè)之一。

資料顯示，我國2016年的人均體外診斷費(fèi)用僅為3.85美元，遠(yuǎn)低于歐美國家，因此具有很大的發(fā)展?jié)摿?，我國的體外診斷市場是眾多跨國企業(yè)競相爭奪的高地，特別是三甲醫(yī)院市場幾乎被雅培、羅氏、西門子、碧迪等跨國公司所壟斷。

根據(jù)《生物產(chǎn)業(yè)技術(shù)》發(fā)布的《體外診斷試劑研發(fā)及市場發(fā)展概況》，2012年我國體外診斷行業(yè)市場規(guī)模為190億元，至2016年增至369億元，年均復(fù)合增長率為18.05%。根據(jù)《醫(yī)療器械藍(lán)皮書 2017》的保守預(yù)測，未來5年我國體外診斷行業(yè)仍將保持15%的較快增長速度。

安必平為全國近1800家醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品和服務(wù)，其中三級以上醫(yī)院近800家、三甲醫(yī)院近600家。公司將和進(jìn)口產(chǎn)品展開直接競爭，利用自身優(yōu)勢搶奪進(jìn)口產(chǎn)品市場，完成進(jìn)口替代，將成為發(fā)展方向。

值得一提的是，在體外診斷市場發(fā)展提速之際，公司出現(xiàn)了業(yè)績增速放緩的跡象。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，安必平分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元、2.6億元、3.06億元和1.56億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4602.87萬元、4833.87萬元、6147.18萬元和3164.63萬元。

招股書顯示，體外診斷行業(yè)與個(gè)人的生命健康關(guān)系密切，行業(yè)需求剛性較強(qiáng)，因而周期性不明顯，行業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。所以將2019年全年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤按照上半年翻倍計(jì)算，2017年、2018年和2019年的營業(yè)收入增長率分別為8.01%、17.59%和1.8%;歸母凈利潤增長率分別為5.02%、27.17%和2.96%。只有2018年增長幅度較大，2017年和2019年只有個(gè)位數(shù)的小幅增長。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)公司自產(chǎn)產(chǎn)品營收占比逐年升高，分別為84.07%、86.81%、89.31%和91.40%，其中占比超過30%的兩大業(yè)務(wù)為LBP 系列、PCR 系列，構(gòu)成公司主要收入來源。但兩個(gè)產(chǎn)品的銷售單價(jià)有下滑之勢。

回款慢成制約發(fā)展瓶頸 研發(fā)投入不及同行

選取凱普生物、艾德生物、之江生物、透景生命、泰普生物、邁新生物作為同行業(yè)可比公司。

隨著公司規(guī)模的快速增長，安必平的應(yīng)收賬款也不斷攀高。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為 1.49億元、1.6億元、1.79億元和 1.79億元，占報(bào)告期各期營業(yè)收入的比例分別為 61.66%、61.35%、58.31%和 115.13%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 1.78 次、1.69 次、1.81 次和 0.87 次，低于同行業(yè)可比公司平均水平3.38、3.25、3.27和1.67。

公司表示，公司產(chǎn)品主要銷售給國內(nèi)公立醫(yī)院，其驗(yàn)收付款周期相對較長，對公司的資金占用較長。近年來，公司經(jīng)營規(guī)?？焖贁U(kuò)大，并加大了對相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)，資金不足已成為制約公司發(fā)展的主要瓶頸之一。

報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用率分別為 46.68%、47.16%、46.30%和 46.05%，高于同行業(yè)可比上市公司的平均水平41.83%、39.75%、38.47%和37.72%。

公司表示，銷售費(fèi)用率高于同行主要是銷售模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的。安必平采取了直銷為主，經(jīng)銷為輔的銷售模式，其中直銷占比近70%，同行業(yè)上市公司的平均直銷比例僅50%左右。四大產(chǎn)品系列臨床運(yùn)用范圍、實(shí)驗(yàn)原理、實(shí)驗(yàn)操作及結(jié)果判斷等均有各自特點(diǎn)，公司需要配置專門的市場資源。

除此之外，研發(fā)能力是醫(yī)藥公司保持增長的秘訣，與同行業(yè)相比研發(fā)投入也稍顯不足。報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)投入分別為1325.15萬元、1530.49萬元、1558.65萬元和824.23萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為5.49%、5.88%、5.09%和5.29%。同期可比公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為11.98%、10.75%、11.37%和10.26%，相當(dāng)于安必平的兩倍。