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12月19日，鋰電設備龍頭公司深圳市贏合科技股份有限公司(以下簡稱“贏合科技”)，迎來了新的控股股東—上海電氣。這是今年以來A股上市公司易主的最新案例。

時代周報記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來(截至12月23日收盤)實際控制人發(fā)生變更的A股上市公司有164家。相比去年同期的103家的數(shù)量，今年的增長幅度接近60%。

進一步梳理可以發(fā)現(xiàn)，在上述164家上市公司中，今年以來共有41家上市公司的實際控制人由個人變更為國務院國資委、地方國資委、地方政府等在內(nèi)的“國資系”，占比達到25%。

“今年以來企業(yè)實控人變更案例的增加，是由企業(yè)發(fā)展外部環(huán)境持續(xù)不景氣、壓力加大所誘發(fā)的。”中國企業(yè)聯(lián)合會研究部研究員劉興國對時代周報記者分析，為幫助經(jīng)營困難企業(yè)平穩(wěn)渡過難關，今年各地政府紛紛采取了紓困舉措，幫助地方民營企業(yè)脫困。面臨沉重債務壓力，部分民營企業(yè)也主動尋求將上市公司股權部分甚至全部讓渡給國有資本，以保持上市公司的持續(xù)發(fā)展。

中國民生銀行研究院研究員龐宇辰在接受時代周報記者采訪時也指出，與券商、保險資管計劃等紓困資金相比，國有資本股權介入具有長周期、低成本、資源協(xié)同等優(yōu)勢，是相對理想的紓困模式。

值得注意的是，與去年側(cè)重于化解股權質(zhì)押風險不同，此輪國資入股上市公司的目的，更多聚焦在上市公司本身發(fā)展及地方產(chǎn)業(yè)整合。同時，除了受本地國資馳援外，類似于贏合科技的跨區(qū)域戰(zhàn)略入股上市公司也成為新趨勢。

紓困進階，緩解質(zhì)押風險

贏合科技12月19日發(fā)布公告稱，公司控股股東、實際控制人協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份過戶完成，公司實際控制人由王維東、許小菊夫婦變更為上海市國資委。這距離其發(fā)布公司控制權擬發(fā)生變更的提示性公告，僅過去了一個月。

針對此次易主，不管是身為民企的贏合科技，還是背靠上海市國資委的上海電氣都各有所求。贏合科技在11月12日的公告中稱，引入國有資本股東，有助于公司優(yōu)化股東結(jié)構，進一步提升公司的資信能力及抗風險能力，增強公司的品牌、資金和市場開拓能力。上海電氣也在同一天的公告中表示，本次交易有助于進一步優(yōu)化上海電氣的產(chǎn)業(yè)布局，提升上海電氣的整體競爭實力。

龐宇辰分析，對民營企業(yè)來說，雖然金融機構正在加大力度支持民企融資，但2019年民企發(fā)債凈融資轉(zhuǎn)負、發(fā)債主體向頭部民企聚集、民企融資相關費用依然較高等現(xiàn)象頻出，民企仍面臨較為嚴峻的再融資形勢。

民營上市公司控制權變更為“國資系”，正是民企紓困行動的縮影。

去年10月，深圳市政府成立專項小組，安排數(shù)百億元專項資金，開啟國資紓困上市公司先河。此后，浙江、江西、河北、海南等多地跟進，成立專項基金紓困上市公司。證券公司、保險公司等金融機構也參與到紓困行動當中。根據(jù)深交所綜合研究所今年4月發(fā)布的數(shù)據(jù)，各類主體投入的紓困資金合計約5000億元。其中，地方政府占比最大，合計約2900億元。

截至目前，民企紓困行動已經(jīng)實施了一年多，成效如何?深交所綜合研究所12月20日發(fā)布的《2019年第三期股票質(zhì)押回購風險分析報告》(以下簡稱《報告》)稱，今年以來，控股股東持股高比例質(zhì)押的上市公司數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢，11月末控股股東持股質(zhì)押比例超過80%的上市公司為469家，較二季度末減少75家，較年初減少117家，高比例質(zhì)押風險有所化解。

“國有資本成為民營上市公司實控人，應該是一個雙贏的合作。”劉興國認為，一方面，國有資本可以在經(jīng)濟不景氣情況下以較低代價實現(xiàn)資本布局結(jié)構調(diào)整，獲得有效產(chǎn)能。另一方面，陷入困境的民營企業(yè)可以借助國有資本的進入，化解發(fā)展所面臨的資金與市場困局，盡快實現(xiàn)脫困發(fā)展。

解一時之困，非長久之計

種種跡象表明，2019年以來，民企紓困的政策密度雖較去年年末有所下降，但力度不減，側(cè)重點也不同。

天風證券今年11月發(fā)布研報認為，2018年年末多項措施的主要目的在于控制及降低民企在直接融資中集中爆發(fā)的風險，緩解短期內(nèi)民企再融資壓力。2019年，監(jiān)管的目標顯然更加長遠，新增政策主要強調(diào)通過增加間接融資供給，降低實體企業(yè)融資成本，配合減稅、定向降準等方式深入解決民企“融資難、融資貴”的問題。

在龐宇辰看來，民企紓困仍有改進的空間。例如，民企紓困項目落地周期長、數(shù)量少、資金到位不足的情況普遍存在。與前期承諾投資資金規(guī)模相比，目前實際落地投放資金比例較低，由于紓困項目風險較大，所以銀行等主要資金來源很難進入。而對于其他金融機構的資金而言，一方面資金規(guī)模小;另一方面其資金成本往往在8%―10%，經(jīng)風險調(diào)整后的紓困項目報酬率可能難以覆蓋其資金成本。龐宇辰建議，積極探索銀行等低成本資金介入民企紓困項目的可行方式。

此外，紓困基金通常由地方政府、國資金控平臺、券商、私募股權基金、國有企業(yè)等各類主體組成，各方的風險偏好和利益訴求存在較大差異，協(xié)調(diào)難度大，決策鏈條長，導致實際效果打折。龐宇辰建議，要進一步提升不同部門之間溝通協(xié)作水平，將紓困基金的效用最大化。

多位業(yè)內(nèi)人士在接受時代周報記者采訪時均表示，紓困基金總體規(guī)模較小，相對于民企整體流動性風險仍略顯不足。紓困資金可解企業(yè)一時之困，卻非長久之計。

某股份制商業(yè)銀行授信審批部負責人在接受時代周報記者采訪時表示，給紓困企業(yè)融資，相當于短期過渡，如企業(yè)經(jīng)營模式不變，仍無法持續(xù)經(jīng)營。“不少是跨行業(yè)紓困，很少真正了解企業(yè)經(jīng)營狀況。紓困對民營企業(yè)來說，只是階段性的。”

龐宇辰也認為，民營經(jīng)濟長期向好需要依靠制度建設。“在民企紓困已取得一定進展的基礎上，可在優(yōu)化市場環(huán)境、法治環(huán)境、融資環(huán)境等長效制度建設方面多管齊下，下大力氣營造民營企業(yè)健康發(fā)展的長期良好環(huán)境” 。

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