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回望2019年市場的結(jié)構(gòu)性行情，科技無疑是最大的看點(diǎn)。隨著市場行情的演進(jìn)和相關(guān)板塊技術(shù)的發(fā)展，科技板塊熱點(diǎn)正在出現(xiàn)擴(kuò)散，從5G基礎(chǔ)設(shè)施、通信、芯片等，向傳媒、消費(fèi)電子、游戲等行業(yè)傳導(dǎo)。進(jìn)入12月份以來，跌了近4年的傳媒指數(shù)出現(xiàn)反彈，中證傳媒指數(shù)近1個月以來的漲幅達(dá)到13.10%，并持續(xù)保持強(qiáng)勁的上漲勢頭。

在廣發(fā)基金指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人羅國慶看來，傳媒指數(shù)自2016年年初起連續(xù)下跌，目前估值處于歷史地位，安全邊際較高;近期來看，在業(yè)績反轉(zhuǎn)、政策改善的刺激下，傳媒板塊強(qiáng)勢反彈;中期來看，科技板塊的行情正在按照相關(guān)產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)邏輯實(shí)現(xiàn)熱點(diǎn)擴(kuò)散，受益于5G、芯片、集成電路等技術(shù)的發(fā)展，傳媒板塊的投資機(jī)遇值得期待。

問：近期傳媒行業(yè)持續(xù)上漲背后的邏輯是什么?

羅國慶：近期傳媒行業(yè)持續(xù)上漲除了受到“云游戲”概念的推動外，其內(nèi)在邏輯是業(yè)績反轉(zhuǎn)對低估值的修復(fù)，以及政策上的邊際改善。

以申萬傳媒指數(shù)為例：2019年前三季度的凈利潤同比增長率從-23.88%收窄到了-7.25%。從盈利能力來看，傳媒板塊前三季度的營收同比都保持著正增長，表明整體行業(yè)狀況并沒有出現(xiàn)之前市場所判斷的大幅惡化，造成利潤下滑的主要原因是企業(yè)在2018年年底開始計(jì)提的商譽(yù)減值。大部分企業(yè)已于2018年一次性釋放了商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，2019年傳媒板塊凈利潤預(yù)計(jì)同比增加200億元。但是，整個傳媒板塊的估值卻持續(xù)處于低估狀態(tài)，在八月份傳媒指數(shù)位于年內(nèi)底部區(qū)域時(shí)，其動態(tài)市盈率PE不到30倍，處于近十年分位數(shù)10%之下。因此，在行業(yè)業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象的情形下，整體板塊的估值有一定的修復(fù)需求。

另一方面，傳媒板塊的政策監(jiān)管力度也在邊際放松，使得傳媒行業(yè)的預(yù)期利潤增加。近日，司法部公布了《文化產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法(草案送審稿)》并公開征求意見，相對于6月份的草案征求意見稿，此次送審稿增加了“鼓勵有條件的地方人民政府、文化企業(yè)設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)投資基金，創(chuàng)新基金投資模式，發(fā)揮引導(dǎo)和杠桿作用”一項(xiàng)，顯示了政府層面扶持文化產(chǎn)業(yè)的信號。此外，從北京市政府發(fā)布《關(guān)于推動北京游戲產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》到全球電子競技聯(lián)合會的成立，都反映了對傳媒板塊政策監(jiān)管的邊際放松，因此也推動了傳媒行業(yè)的上漲。

問：為什么繼續(xù)看好2020年傳媒板塊?

羅國慶：我們認(rèn)為傳媒行業(yè)在2020年將大概率保持良好的上漲勢頭。除了此前討論的業(yè)績反轉(zhuǎn)與政策邊際放松的原因外，另一個重要因素便是5G浪潮開始向應(yīng)用端落地將利好一大批傳媒子行業(yè)。從4G的發(fā)展歷史以及韓國5G的發(fā)展歷程來看，新一代通訊技術(shù)對產(chǎn)業(yè)的推動將于正式商用化后的一年左右時(shí)間從上游設(shè)備端轉(zhuǎn)向下游應(yīng)用端，最先受益的將是傳媒板塊內(nèi)的游戲、高清視頻、AR/VR等子行業(yè)。根據(jù)Wind預(yù)測，2020年傳媒板塊的凈利潤平均值將達(dá)到617億元，同比增加近700億元凈利潤。這也是繼續(xù)看好傳媒板塊在2020年表現(xiàn)的最重要的原因。

此外，傳媒板塊目前的估值水平仍然具有一定的投資價(jià)值。截至12月19日收盤，申萬傳媒行業(yè)的動態(tài)市盈率為41.92倍，處于近二十年來25.42%估值分位數(shù)，在當(dāng)前市場普遍預(yù)期2020年傳媒板塊凈利潤大增的背景下，估值水平有進(jìn)一步提升的空間。

從行業(yè)對比來看，傳媒行業(yè)近三年每年跌幅都在28個申萬一級行業(yè)中排名前列。2016年年初至2019年12月19日，申萬一級傳媒板塊累計(jì)下跌幅度達(dá)到61.6%，在所有行業(yè)中跌幅排名前列，指數(shù)已實(shí)現(xiàn)深度回調(diào)，目前投資安全墊較高。

問：既然如此看好傳媒板塊，投資者該如何選擇投資標(biāo)的呢?

羅國慶：在市場“強(qiáng)者恒強(qiáng)”局面將持續(xù)的情形下，選擇行業(yè)龍頭股票進(jìn)行投資是最好的方式，行業(yè)龍頭企業(yè)由于其品牌效應(yīng)以及技術(shù)壁壘，能夠享受行業(yè)景氣度上升帶來的利潤。

問：這么多可投資標(biāo)的，有沒有簡單快捷的方法可以投資這些股票?

羅國慶：有，投資指數(shù)就是把握整體行業(yè)上漲的最好方法。目前市場上的中證傳媒指數(shù)就包含了傳媒板塊各子行業(yè)龍頭企業(yè)，備受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、游戲、以及電影娛樂行業(yè)是中證傳媒指數(shù)占比前三的行業(yè)，其前十大成份股里就包括了三七互娛、完美世界、芒果超媒等各個子行業(yè)的龍頭股。值得一提的是，目前市場上還有追蹤中證傳媒指數(shù)的傳媒ETF(512980)，可以在更低的費(fèi)用下使投資指數(shù)與購買股票一樣簡單方便。

問：作為目前市場上僅有的一只傳媒ETF，在管理上有什么獨(dú)到之處?它的市場流動性如何?

羅國慶：自2017年年底成立以來，廣發(fā)傳媒ETF(512980)日均跟蹤偏離度低至0.005%，年化跟蹤誤差僅為1.32%，近一年以來的跟蹤誤差在全市場所有被動管理基金中排名前15%。傳媒ETF能做到如此好的跟蹤效果主要是由于嚴(yán)格遵循基金合同的規(guī)定進(jìn)行精細(xì)化和流程化管理，同時(shí)利用“打新”等收益增強(qiáng)方法獲取一定的超額收益以彌補(bǔ)交易產(chǎn)生的費(fèi)用，多措并舉力爭做到跟蹤誤差最小化。

就流動性而言，為了保障傳媒ETF的場內(nèi)流動性，基金管理人較早就引入流動性服務(wù)商機(jī)制，產(chǎn)品交投較為活躍。2019年以來，傳媒ETF日均成交金額超過1200萬元，而12月份交投進(jìn)一步放大，日均成交額達(dá)到3200萬元。

關(guān)鍵詞： 科技板塊 熱點(diǎn)擴(kuò)散 傳媒