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在滬深港通、債券通之后，“北向互換通”交易將于5月15日正式啟動，至此，從股票、債券到衍生品，內(nèi)地與香港金融領(lǐng)域互聯(lián)互通拼圖補上關(guān)鍵一塊。

近日，彭博宣布將與中國外匯交易中心（全國銀行間同業(yè)拆借中心）合作，基于雙方系統(tǒng)的連接，推出一項全新解決方案以便利境外投資者使用彭博終端通過“互換通”參與中國銀行間利率互換市場。

在金融開放穩(wěn)步推進(jìn)的當(dāng)下，國際投資者最為關(guān)注“互換通”帶來的哪些改變？“互換通”的落地，會如何推動人民幣國際化進(jìn)程？著眼“互換通”的未來，哪些想象空間值得期待？上海證券報記者近日專訪彭博大中華區(qū)總裁汪大海，了解隨著“互換通”落地，國際投資者眼中的中國債券市場，迸發(fā)出的“新變化”“新空間”“新助力”與“新期待”。

(相關(guān)資料圖)

“隨著中國金融市場開放步伐的持續(xù)邁進(jìn)，全球投資者配置人民幣資產(chǎn)的長期趨勢不變。”汪大海表示，在“北向互換通”落地后，投資者期待“南向互換通”的推進(jìn)，以實現(xiàn)“雙向通車”。更長遠(yuǎn)而言，市場期待互聯(lián)互通在股票、債券、衍生品之外的更多領(lǐng)域開花結(jié)果。

新變化

利率風(fēng)險管理“利器”

衍生品開放“探路者”

“互換通”的落地，為國際投資者帶來了期待已久的利率風(fēng)險管理“利器”。

記者了解到，“互換通”上線后，投資者可以使用利率互換管理風(fēng)險。而利率互換作為常用的一種利率風(fēng)險管理工具，有很大的市場需求。

“以利率互換去對沖債券端利率風(fēng)險是常見的交易策略。”汪大海表示，近年來，美聯(lián)儲激進(jìn)加息，波及全球金融市場，人民幣債券價值也出現(xiàn)小幅波動。國際投資者對風(fēng)險管理工具的需求在不斷增加。

據(jù)悉，彭博是“北向互換通”下受認(rèn)可的境外電子交易平臺之一。彭博“互換通”解決方案支持“互換通”機(jī)制下所有可交易標(biāo)的產(chǎn)品，參考利率包括FR007（7天回購定盤利率）、SHIBOR 3M（3個月上海銀行間同業(yè)拆放利率）和SHIBOR O/N（隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率）。

“‘互換通’機(jī)制自去年夏天啟動相關(guān)準(zhǔn)備工作起，就受到了國際投資者的密切關(guān)注。”汪大海說，此時推出“互換通”，可以方便境外投資者更好地管理利率風(fēng)險。

汪大海解釋稱，在“互換通”機(jī)制的支持下，國際投資者能夠更容易進(jìn)入流動性更好、買賣價差更窄、與基準(zhǔn)利率走勢關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)的中國銀行間利率互換市場，為他們在中國債市投資交易提供更精準(zhǔn)、更有效的利率風(fēng)險對沖工具。

由此，國際投資者有望借助這一機(jī)制更有效地管理其在中國債券市場的投資敞口?！盎Q通”落地的深一層意義在于，它成為更多衍生品市場開放的“探路者”。

汪大海表示，一方面，“互換通”的順利推進(jìn)在很大程度上增加了人民幣資產(chǎn)的吸引力，在全球市場利率高企的情況下助力穩(wěn)定資金的跨境流動；另一方面，它也為下一步探索境內(nèi)投資者投資離岸衍生品市場的南向交易，以及擴(kuò)大開放更多衍生品市場奠定了基礎(chǔ)。

新空間

外資參與中國債市“助推器”

規(guī)模已達(dá)18.4萬億美元的中國債券市場是全球第二大債券市場。近幾年來，中國債市對外開放進(jìn)程不斷提速，國際投資者持有人民幣債券規(guī)?？焖僭鲩L。

以中國國債為例，2014年底，境外投資者持有中國國債規(guī)模為2200億元；而至2022年底，這一規(guī)模升至2.3萬億元，漲幅逾10倍。

境外投資者持有中國國債規(guī)模

伴隨著“互換通”的推出，人民幣債券市場“磁吸力”再增強(qiáng)。汪大海認(rèn)為，此次“互換通”的落地是提振中國債市的又一積極助力，外資對中國債市的參與度將有望進(jìn)一步提升。

記者了解到，在沒有“互換通”的情況下，境外投資者無法參與境內(nèi)人民幣利率互換交易，需要借助離岸人民幣利率互換來對沖利率風(fēng)險。但由于離岸人民幣利率互換通常以美元結(jié)算且不可交割，并且在境外進(jìn)行集中清算，流動性不佳，風(fēng)險對沖效果并不理想。

“港交所去年10月的一份研究報告顯示，相比離岸人民幣利率互換，境內(nèi)人民幣利率互換與國債具有更強(qiáng)的相關(guān)性。在特定的市場條件下，境內(nèi)外利率差或可高達(dá)20個基點，這可能會對投資組合的風(fēng)險價值產(chǎn)生巨大影響?！蓖舸蠛１硎?，交易品種的豐富將加大中國銀行間債券市場的對外吸引力，使投資者可以更靈活地交易人民幣債券。

除了一解利率互換效率的燃眉之急，汪大海認(rèn)為，“互換通”還為開放更多衍生品交易提供了探索空間，能夠多層次滿足境外機(jī)構(gòu)對境內(nèi)債券的配置需求。同時，“互換通”也為境內(nèi)做市商提升服務(wù)創(chuàng)造了機(jī)會，這將在深化市場開放的同時，推動中國金融市場穩(wěn)健發(fā)展。

“互換通”將為中國債券市場的穩(wěn)健發(fā)展提供“長期利好”。在汪大?？磥恚殡S著政策機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，境外投資者投資中國債券市場的便利性正在不斷提升。當(dāng)前，中國債券已成為彭博全球綜合指數(shù)等全球指數(shù)的重要組成部分，中國債券市場的可投資性得到顯著增強(qiáng)。

過去五年中，彭博與中國外匯交易中心廣泛合作，通過雙方系統(tǒng)連接，全面支持境外投資者通過“債券通”“代理模式”等機(jī)制進(jìn)入銀行間債券市場。在“互換通”機(jī)制下，彭博與中國外匯交易中心的合作拓展至衍生品市場，將在第一時間提供解決方案，滿足全球投資者對人民幣衍生品交易的需求。

新助力

人民幣國際化重要“落子”

“互換通”是中國金融市場開放的關(guān)鍵一環(huán)，也是人民幣國際化的重要落子。

在汪大?？磥?，隨著離岸人民幣市場穩(wěn)步發(fā)展、中國金融市場不斷開放，人民幣國際化眼下已初具規(guī)模。

當(dāng)前，人民幣外匯交易在全球市場份額增至7%，是近三年來市場份額上升最快的貨幣，也是全球第五大支付貨幣。汪大海表示，但相較美元、歐元等貨幣，人民幣的國際支付份額還有較明顯差距，“尤其是人民幣的投融資貨幣功能尚未充分顯現(xiàn)”。

“‘互換通’的開通將對中國金融市場開放起到‘提質(zhì)增效’的作用，有望吸引更多投資者通過人民幣而非美元對中國的利率市場進(jìn)行投資?！蓖舸蠛ＵJ(rèn)為，它還豐富了境外投資者可投資的人民幣衍生品工具，有利于推動人民幣在國際衍生品市場中的影響力，而這對推進(jìn)人民幣國際化具有重要意義。

與此同時，香港作為內(nèi)地與海外的“橋梁”作用也進(jìn)一步加強(qiáng)。汪大海表示，目前，國際投資者可以通過內(nèi)地與香港之間的各項互聯(lián)互通機(jī)制來配置包括股票、債券在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)?！盎Q通”為香港離岸人民幣產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)再添助力，國際投資者直接與港交所OTCC進(jìn)行集中清算，外匯兌換通過在港人民幣結(jié)算行進(jìn)行結(jié)算，香港作為境外投資內(nèi)地的窗口作用將進(jìn)一步穩(wěn)固。

新期待

互換通“雙向通車”

互聯(lián)互通在更多領(lǐng)域開花結(jié)果

在滬深港通、債券通、“互換通”之后，國際投資者對于中國債券市場還有哪些關(guān)注與期待？

“目前投資者對于進(jìn)一步簡化投資交易流程、拓展可投資產(chǎn)品范圍，以及豐富衍生品種類等方面期待進(jìn)一步提升?！Q通’的開啟，讓我們看到了銀行間衍生品市場對外開放的契機(jī)。”汪大海表示，在利率互換之外，市場參與者期待可以使用更多衍生品工具。例如回購、信用互換及各類外匯產(chǎn)品，方便境外投資者更深更廣地參與中國金融市場。

圍繞“互換通”，汪大海表示，他關(guān)注到客戶有關(guān)于交易雙方是否需要主協(xié)議的簽訂、沖銷機(jī)制的設(shè)定等方面的需求。

汪大海說，國際投資者普遍期待看到市場更深入的制度型開放。就債券市場而言，交易機(jī)制不斷優(yōu)化、市場透明度和流動性不斷提升、交易效率提升同時成本下降將是投資者最“喜聞樂見”的長期利好。

汪大海認(rèn)為，債券通、“互換通”等互聯(lián)互通基礎(chǔ)設(shè)施和配套機(jī)制的支持，將為外資進(jìn)場按下“加速鍵”?！盎Q通”最開始僅限利率的互換，期待后續(xù)能夠拓展至更多風(fēng)險管理產(chǎn)品，為債市投資提供更多衍生工具支持。

汪大海表示，在“北向互換通”落地后，投資者期待“南向互換通”的討論和推進(jìn)，以實現(xiàn)“雙向通車”。更長遠(yuǎn)而言，市場也期待看到互聯(lián)互通在股票、債券、衍生品之外的更多領(lǐng)域開花結(jié)果。

（文章來源：上海證券報）

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