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智者千慮，必有一失——巴菲特的10大失手時刻

來源：東方財富網(wǎng) 2023-05-03 07:59:36

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2023年巴菲特股東大會將于當(dāng)?shù)貢r間5月6日召開，其中問答環(huán)節(jié)從上午9:15（北京時間22:15）開始，東方財富將全程視頻直播。93歲的“股神”巴菲特將攜手查理·芒格，在奧馬哈出席伯克希爾哈撒韋股東大會，與全球股東見面，分享投資經(jīng)驗，探討市場趨勢。

1998年，在與佛羅里達(dá)大學(xué)MBA學(xué)生的座談會上，當(dāng)有人問巴菲特在生意上犯過哪些錯誤時，巴菲特風(fēng)趣地答道：“那要看你有多長時間聽我說了！”于是，他就歷數(shù)自己投資的種種失誤，口若懸河，滔滔不絕。

(資料圖片僅供參考)

常人往往對自己的錯誤或者失敗的經(jīng)歷避之不及，回答這個問題時要么避重就輕，要么絕口不提，而巴菲特卻擔(dān)心聽者的時間不夠。巴菲特每年的致股東信，也必有一部分內(nèi)容是對自己當(dāng)年所犯的錯誤的自我檢討。

“一旦我們意識到不完美的理解是人之常情，那么就不會因犯錯而感到羞恥，而只是因未能及時糾正錯誤而感到羞恥?！苯裉欤覀儊砜匆豢窗头铺貍髌娴耐顿Y生涯中的十大失敗案例，站在巨人的肩膀上借鑒學(xué)習(xí)。

1.伯克希爾哈撒韋紡織公司（1962年起）

1962年，巴菲特當(dāng)時受格雷厄姆影響至深，秉承“買入就是為了賣出”撿煙蒂的短期投機策略，巴菲特買入了一家瀕臨破產(chǎn)的紡織公司，準(zhǔn)備撈一筆就撤，這家公司正是如今大名鼎鼎的伯克希爾哈撒韋公司。

巴菲特回憶時說道，那是1962年，當(dāng)時我操作的資金規(guī)模只有700萬美元。當(dāng)時伯克希爾公司從流動資本來看很便宜，作為一家老牌紡織企業(yè)，走向沒落已有段時日。每一次關(guān)閉一家工廠，他們就會將得到的錢買些自己的股票，于是我打算在他們之前買入股票，將來再賣給他們，從中賺些利潤。

就這樣，1964年我手里已經(jīng)有不少他們的股票，我去跟管理層談判，果然他們要出錢買我手里的股票，我跟他們說好11.5美元就都賣給他們，但他們只肯出11.38美元，這讓我非常生氣，于是我買下了整個公司，開除了CEO。

后來伯克希爾成為一切的基礎(chǔ)，直到1967年我找到了一家保險公司，幫伯克希爾打造了保險為主的業(yè)務(wù)。但它畢竟是一家紡織企業(yè)，所有的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)讓我隨后整整20年時間里，不得不一直向這些賠錢的業(yè)務(wù)注入資金。我們后來還買了一家紡織廠，而且還不停地購置機器，希望可以減少人力。

“但是整整20年，我們所有的努力都沒有見效，事實證明紡織行業(yè)不行。如果伯克希爾的起點是一家保險公司，那么市值將是現(xiàn)在的兩倍。這筆交易損失了至少2000億美元，因為我投入的每一筆錢都是負(fù)累。”

雖然收購公司開除了CEO出了一口惡氣，但是因為以過高的價格買入了一家糟糕的企業(yè)，巴菲特最終為他的“意氣用事”付出了慘痛代價。

巴菲特認(rèn)為收購伯克希爾哈撒韋是他“最大的失敗”。他聲稱，如果他當(dāng)時沒有投資紡織廠而是投資了保險公司，將獲得額外2000億美元的回報，現(xiàn)在等于變相地流失了2000億美元。

2.Waumbec Mills紡織公司（1975年）

雖然現(xiàn)在對收購紡織公司伯克希爾哈撒韋公司的失敗決定后悔不已，但是當(dāng)時巴菲特顯然沒有從中吸取足夠的教訓(xùn)，13年后，巴菲特又做了類似的事情。

1975年，巴菲特又以很低的價格將另一家美國東北部的紡織公司W(wǎng)aumbec Mills收入囊中。

收購的原因正如他所說，便宜誘人的價格，以及巴菲特期望Waumbec Mills能與現(xiàn)有的伯克希爾哈撒韋的紡織業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同增效作用。

然而事實是，紡織業(yè)十分依賴電力，而美國北部的電力成本高達(dá)南部的6倍，沒過幾年，這家原本就奄奄一息的紡織公司被迫關(guān)停，美國北部的紡織產(chǎn)業(yè)也瀕臨絕跡。在此期間，為了讓紡織廠扭虧為盈，巴菲特投入了大量的時間精力和資金，可見，低廉的價格也無法挽救質(zhì)地糟糕的公司。

可能正是不止一次的失敗經(jīng)歷，讓巴菲特逐漸擯棄了早期的“撿煙蒂式”投資法，從而開始更加重視公司本身的質(zhì)地，“以合理的價格投資優(yōu)異的公司，勝于以優(yōu)異的價格投資平庸的公司。”

3.所羅門公司（1987年）

所羅門公司的主要業(yè)務(wù)是承銷美聯(lián)儲發(fā)行的國債。1987年巴菲特投資了7億美元購買所羅門可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，票面利率是9%，每年利息約6300萬，占據(jù)所羅門利潤的約15%，轉(zhuǎn)換成普通股的股價是38美元，最終利息與本金兌現(xiàn)；但是中途所羅門因違規(guī)操縱國債陷入破產(chǎn)邊緣，巴菲特為拯救所羅門而精疲力竭。

1991年8月18日上午10點，所羅門收到了美國財政部的電話，幾分鐘之后，財政部將會取消所羅門競標(biāo)美國國債的資格，這相當(dāng)于宣判了所羅門的死刑。巴菲特投資的7億美元，也很有可能會血本無歸。

危急關(guān)頭，60歲的巴菲特臨危受命，擔(dān)任所羅門臨時董事長，辭退35名高管，取消了所羅門內(nèi)部奢侈的高管待遇，出面和美國財政部談恢復(fù)所羅門地位的問題，在國會作證說所羅門會改正錯誤。

為了贏回市場聲譽，巴菲特還在他鐘愛的《華爾街日報》上登了整版廣告，他還對所羅門的員工們表示，公司賠錢我可以理解，但是壞了公司的名譽，就不能姑息。

經(jīng)過一番折騰，所羅門公司是保住了，但是巴菲特被弄得心力交瘁。1995年一部分優(yōu)先股被所羅門公司回購，1997年所羅門被旅行者集團收購，巴菲特宣布退出，回到了老家奧馬哈。

巴菲特稱，為了9%的回報付出如此大的精力，實在得不償失。雖然所羅門平安著陸，但是巴菲特一直對這筆投資耿耿于懷，因為這次的教訓(xùn)，此后巴菲特更加重視考察企業(yè)的管理層，他認(rèn)為“應(yīng)該重點考察三項特征：正直、智慧與活力，如果不具備第一項（正直），那后面兩項會害了你?！?/p>

4.全美航空（1989年）

80年代初期，石油危機的影響漸漸衰退，航空公司的利潤率開始回升，全美航空（US Air）在此時已經(jīng)有了一定的現(xiàn)金儲備，于是在20世紀(jì)80年代中后期，它開始了積極的并購擴張，先后并購了位于圣地亞哥和北卡的兩家地區(qū)航空公司，業(yè)務(wù)向中西部擴展。隨著并購業(yè)務(wù)的增長，這家公司開始尋求融資渠道，巴菲特也在此時開始關(guān)注US Air。

1989年，US Air給巴菲特提供的機會是優(yōu)先股權(quán)，巴菲特斥資3.58億美元購買了利息率9.28%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

在這筆交易剛剛開始的時候，巴菲特就對此次投資頗有微詞，其中最大的原因是，這家公司將幾乎全部利潤都用在并購和購買新飛機上，對于股東的分紅則是小氣到幾乎沒有。對于沒有分紅這件事，他當(dāng)時的評價是，“航空公司根本就不掙錢?！?/p>

進入20世紀(jì)90年代，在海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，油價再一次急速上升，迅速回到了80年代中期水平。而此前迅速擴張的航空公司們，顯然是被套上了一層枷鎖，股價開始明顯滑坡。巴菲特的3.58億投資最多虧到只剩8950萬美元，損失高達(dá)75%，巴菲特被深度套牢。

事實上，當(dāng)時航空業(yè)的確是個爛行業(yè)。1979年，美國放開航空管制后，大量的航空公司成立，各家公司的服務(wù)幾乎沒有差異，很快便陷入殘酷的價格戰(zhàn)，整個行業(yè)也因此陷入虧損。

不過普通人靠運氣賺錢，靠實力虧回去，但股神不一樣，靠實力虧的錢，最終靠運氣賺了回來。1998年，依靠英國航空對US Air的注資，深套九年后巴菲特拿回了本息解套離場。

事后巴菲特自己總結(jié)這次投資失敗的原因，一是貪圖便宜的老毛病，二是因為他的自大，草率做了決定。

5.Dexter鞋業(yè)（1993年起）

1993年，巴菲特以換股方式收購德克斯特鞋業(yè)（Dexter Shoe）。當(dāng)時巴菲特對Dexter充滿信心，公開贊譽它是一顆“商業(yè)明珠”，是他職業(yè)生涯中見過的管理得最好的公司之一。

然而，此后數(shù)年風(fēng)云突變，“1999年我們旗下幾乎所有的制造、零售與服務(wù)業(yè)務(wù)都取得了優(yōu)秀的業(yè)績，唯一的例外是Dexter鞋業(yè)。不過這并非公司管理上的問題。在管理技巧、能力與敬業(yè)等方面，Dexter管理層與其他公司相比毫不遜色。但我們大部分鞋子是美國本土生產(chǎn)的，而美國本土廠商與境外廠商的競爭變得非常困難。1999年在美國13億雙鞋子的消費量中，約93%是進口產(chǎn)品，國外非常廉價的勞動力是決定性的因素?！?/p>

雪上加霜的是，巴菲特在買入時，選擇用伯克希爾哈撒韋公司1.6%的股票支付而非現(xiàn)金，相當(dāng)于花費一家出色企業(yè)的股票換取了另一家失敗公司的股票。

在2017年的致股東信中，他對自己在1993年支付4.33億美元購買Dexter表示失望。他沒有給賣家現(xiàn)金，而是使用伯克希爾的股票。在他寫這封信時，他透露這些股票的價值超過60億美元，“作為一場金融災(zāi)難，這一次理應(yīng)在吉尼斯世界紀(jì)錄中占有一席之地?！?/p>

6.通用再保險（1998年）

1998年12月21日，巴菲特再次通過增發(fā)伯克希爾新股的方式，收購了價值220億美元的通用再保險公司。

1999年，全球多災(zāi)多難，通用再保險支付巨額賠付，更糟的是還被騙保近3億美元。巴菲特對公司產(chǎn)生了嚴(yán)重的懷疑，他表示非常失望，對公司和CEO完全失去信心。2001年的“911”事件，通用再保險虧損17億美元。

巴菲特認(rèn)為通用再保險公司在保險界享有絕對的聲譽，未來也一定不會差。然而接手后剛好遇上了世貿(mào)中心遭到恐怖襲擊，這個突然而來的巨大災(zāi)難令伯克希爾虧了8億美元。

在2009年股東大會上，巴菲特表示，這是他犯下的又一個巨大的錯誤。進行深刻的反思后，巴菲特提供了關(guān)于伯克希爾哈撒韋公司在收購過程中遭受如此打擊的原因和見解，其中包括了長期的承保損失，忽視了恐怖襲擊的可能性，以及未能意識到通用再保險公司沒有足夠的儲備等。

2016年巴菲特在致股東信中再次提及通用再保險收購案，“我發(fā)行了27.22萬股伯克希爾新股來完成收購，這一舉動使得我們發(fā)行在外的股票數(shù)量猛增了21.8%。”他認(rèn)為當(dāng)時發(fā)行新股完成收購攤薄了伯克希爾公司股東的股權(quán)，而通用再保險的收益并不能彌補股東在伯克希爾股權(quán)上的損失。

7.康菲石油（2006年起）

2006年，巴菲特在沒有和老搭檔芒格或者任何人商量的情況下，自信買入康菲石油（COP），當(dāng)時康菲石油的股價約65美元。

他增持COP的原因很簡單。

1.原油價格是COP的“價值所在”，原油不跌，石油公司的股價“永遠(yuǎn)不貴”。

2.2007年次貸危機已經(jīng)爆發(fā)，而隨即出現(xiàn)的經(jīng)濟減速必將促使政府出臺寬松政策，進一步推高油價。

此后康菲石油股價一路上漲，巴菲特也信心爆棚不斷加倉。至2008年年底，巴菲特已經(jīng)成為康菲石油的最大股東，而其持倉成本也提高到了72.68美元。

不過，在原油創(chuàng)出新高之前，市場已經(jīng)對石油公司顯露出了撤退意愿。因為金融危機的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)投資者的預(yù)期，使市場由“一個非理性快速轉(zhuǎn)向另一個非理性”，在原油如期創(chuàng)出新高后，巨額拋壓下康菲石油的股價迅速跌破50美元。股價腰斬時，巴菲特選擇了割肉賣出，伯克希爾巨虧26億美元。

巴菲在2008年末的股東信中寫道：“沒有來自查理和其他人的督促，我在石油和天然氣價格接近頂峰時買下了大量的康菲石油股票，并且我完全沒有預(yù)料到今年下半年能源價格的大幅下跌?！彼麑Υ说脑u語是，“對投資來說，悲觀是你的朋友，興奮則是你的敵人?！?/p>

8.樂購（2006年起）

巴菲特在2006年至2010年不斷逢低買入英國零售商樂購（TESCO）的股票，但2012年以后樂購的發(fā)展屢屢低于預(yù)期。

2013年，巴菲特把在樂購的4.15億股持股出售了1.14億股，但仍保留了大部分持倉。

彼時樂購的問題與日俱增，公司市值大幅縮水，利潤率急劇萎縮，財務(wù)造假問題被曝光。巴菲特稱，“在商業(yè)世界，壞消息經(jīng)常是接踵而至：一旦你在廚房里看到一只蟑螂，幾天后你就會遇到它的親戚。”

最終，巴菲特在2014年清倉了樂購，這筆投資的虧損達(dá)到4.44億美元。巴菲特在2014年的致股東信中表示，對樂購管理層的擔(dān)憂促使他首次出售股票，然而，剩下的倉位他并沒有迅速行動。

巴菲特曾經(jīng)向芒格解釋過為何在出售樂購剩余持股時猶猶豫豫?！拔议e散的售股方式最后被證明代價高昂。查理將這類行為稱為‘吮拇指’?？紤]到我的延誤給我們造成的損失，他這樣說真是寬宏大量?！?/p>

9.IBM（2011年起）

投資IBM是巴菲特一次擴展能力圈的嘗試，伯克希爾哈撒韋在2011年宣布開始建倉IBM，并一躍成為該公司第一大股東。

在買入IBM的股票時，巴菲特曾強調(diào)對IBM超百億美元的投資是一項對這家公司轉(zhuǎn)型的長期投資。與其他成熟的科技企業(yè)一樣，在首席執(zhí)行官羅睿蘭的帶領(lǐng)下，IBM正在努力適應(yīng)科技產(chǎn)業(yè)從PC端走向移動端和云計算的轉(zhuǎn)型。

然而，IBM的轉(zhuǎn)型未能提升公司的業(yè)績，這導(dǎo)致伯克希爾一套就是五年，直到2017年初才短暫解套，此后股價又開始下跌，令巴菲特對IBM失去了信心。

2017年5月，巴菲特表示，伯克希爾已經(jīng)在第一和第二季度拋售了持有的1/3的IBM股票。2018年，伯克希爾徹底清倉IBM，割肉出局。

巴菲特首次涉足科技行業(yè)，低估了科技變革對用戶黏性的摧毀威力，讓IBM陷入困境的是云計算等新興技術(shù)的興起所引發(fā)的業(yè)務(wù)模式變革。所以，投資者拓展能力圈一定要謹(jǐn)慎，特別是涉足科技行業(yè)，因為變化實在太快，對能力圈提出了更高的要求。

10.卡夫亨氏（2015年起）

2015年，伯克希爾與巴西私募基金3G Capital合作收購卡夫食品，并將其并入亨氏集團，隨后，卡夫亨氏（KRAFT HEINZ）持續(xù)遭遇業(yè)績下滑的困擾。

從2017財年第一財季起，卡夫亨氏在美國的銷售額便連續(xù)六個財季同比下降。2018全年卡夫亨氏虧損102.92億美元，旗下兩個最具代表性的品牌——亨氏與Oscar Mayer的商譽減值154億美元。

受卡夫亨氏巨額虧損影響，2018年伯克希爾無形資產(chǎn)減值損失高達(dá)30億美元。

巴菲特在接受采訪時表示，“當(dāng)初我們?yōu)榭ǚ蛑Ц读诉^高價格?！蹦枪P交易對合并后公司的估值達(dá)到626億美元。雖然合并后的公司上市時估值一度達(dá)到890億美元，但目前該公司市值僅為480億美元。

以上失誤，是巴菲特公開承認(rèn)的諸多失敗案例中的一部分，但這些錯誤相較于他的成績來說，其實不足一提。巴菲特表示“我喜歡從失敗中學(xué)習(xí)。我們希望看到是什么導(dǎo)致了生意的失敗，導(dǎo)致他們死掉的最大原因就是自滿。你應(yīng)該不眠不休，有種后面隨時有人在追趕的感覺，但是你總是能在最前頭。有時候我們太過謹(jǐn)慎了，但是100倍過于謹(jǐn)慎也比1%的不謹(jǐn)慎好?！?/p>

或許，能正視自我坦誠面對，不斷從失敗中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，才是巴菲特如此成功的秘訣。