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詳解Keep：生于免費(fèi) 困于收費(fèi)

來源：極客公園 2022-03-24 14:27:16

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Keep 是個(gè)好工具，但好工具不一定好賺錢。2019 年在極客公園創(chuàng)新大會(huì)的舞臺上，Keep 創(chuàng)始人王寧說自己創(chuàng)業(yè)的夢想是：希望有一天當(dāng)你搜索時(shí)，你想到的是“Google 一下”；當(dāng)你運(yùn)動(dòng)時(shí)，你想到的是“Keep 一下”。

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作者 | 宛辰

編輯 | 鄭玄

今天，這個(gè) 90 后向自己的夢想又邁進(jìn)了一步。

近日，Keep 正式向香港聯(lián)交所遞交招股書，沖刺港股“運(yùn)動(dòng)科技第一股”。值得注意的是，Keep 是自 2 月 15 日中國實(shí)施《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》以來，首家申請上市的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。

從 2015 年 2 月推出 App，到 2022 年 2 月申請上市，Keep 用了整整七年時(shí)間?；仡?Keep 的這段歷程：“先易后難”，或者說“積用戶易，盈利潤難”，是最真實(shí)的寫照。

4000 萬人在線健身，

撐起一個(gè) IPO

Keep 在招股書中披露了過去三年的用戶增長情況。其中，2020 年、2021 年的趨勢最值得關(guān)注。

根據(jù)招股書，2019 年、2020 年、2021 年 Keep 的平均月活分別是2177 萬、2973 萬和 3436 萬。2020 年和 2021 年平均月活的同比增速分別是 36.57% 和 15.55%。其中最高的 2021 年 Q3，Keep 在該季度平均月活突破 4000 萬。

具體到各個(gè)季度，整體上來看 Keep 的用戶活躍呈現(xiàn)出隨季度變化的趨勢：即每年前三季度上升，而在四季度突然下降。Keep 在招股書中解釋：這是由于用戶在冬季期間鍛煉健身的意愿有所下降。

相比 2020 年，Keep 在 2021 年的用戶增速明顯放緩，但在這一年里，Keep 投入在營銷上的費(fèi)用卻成倍增加。

keep 招股書

如上圖所示，2019 年和 2020 年，Keep 的營銷費(fèi)用分別為 2.96 億元和 3.02 億元，占 Keep 同期收入的 44.6% 和 27.3%。但在 2021 年前三季度，Keep 的營銷費(fèi)用大幅增至 8.18 億元，同比增幅超過 340%，占同期總收入的比例也達(dá)到 70.6%，遠(yuǎn)超 2019 年和 2020 年。

Keep 在招股書中解釋：“由于對長期盈利能力的信心加強(qiáng)，策略性地增加了在流量獲取和品牌推廣方面的支出，以進(jìn)一步獲取、激活、挽留用戶。”

但如此高的投入，才讓 Keep 的平均月活在 2021 年增長不到 500 萬，還不如大幅減少營銷開支的 2020 年（注：平均月活增長約 800 萬），這筆投入的性價(jià)比看起來差強(qiáng)人意。

然而，放到中國健身行業(yè)的大環(huán)境下來看，Keep 的投入并非全打了“水漂”。

據(jù)灼識咨詢，2019 年至 2021 年，中國線上健身月活躍用戶分別為 8540 萬、1.207 億、1.38 億。2020 年和 2021 年，中國線上健身用戶的月活分別同比增長 41.33% 和 14.33%。

相較之下，新冠疫情利好在線健身行業(yè)的 2020 年，Keep 月活增速（36.57%）低于行業(yè)整體（41.33%）；而在 2021 年，巨額營銷投入下，Keep 的月活增長率（15.55%），則“險(xiǎn)勝”全國整體水平（14.33%）。

實(shí)際上，如果回顧 Keep 的發(fā)展歷史，2020 年可能是一個(gè)重要的分水嶺。

Keep 于 2015 年 2 月上線 App，最初幾年用戶增長是 Keep 戰(zhàn)略上的絕對優(yōu)先級。而在缺少競品和國內(nèi)健身意識逐漸覺醒的背景下，Keep 只用了 2 年 6 個(gè)月的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)破億，此后，認(rèn)為國內(nèi)已無競爭對手的 Keep，開始逐漸把戰(zhàn)略重心從“用戶增長”轉(zhuǎn)向“商業(yè)化”。

期間 Keep 進(jìn)行了不少嘗試，比如“借鑒教育行業(yè)的微信模式上群課”，賣生活向而非功能性的服裝等。多條業(yè)務(wù)線的商業(yè)化并行探索期間，激進(jìn)的擴(kuò)張?jiān)鴰碣Y金緊張、消費(fèi)產(chǎn)品口碑爭議等問題，但整體上并沒影響在線健身領(lǐng)域 Keep 的強(qiáng)勢地位。

但對于一家創(chuàng)業(yè)公司，把有限的資源優(yōu)先投入商業(yè)化，勢必會(huì)減少分配給用戶增長的資源，而 2020 年的疫情，則讓 Keep 看似“固若金湯”的后方露出了一絲縫隙。

2020 年受疫情影響，線下健身房銳減，同時(shí)線上健身需求爆發(fā)，一批意料之外的競爭對手突然涌入這一賽道。B 站、抖音、小紅書、快手等 UGC 視頻平臺加大健身頻道的投入，大量免費(fèi)、優(yōu)質(zhì)的健身內(nèi)容迅速獲得百萬級流量，涌現(xiàn)出一批健身大 V，比如帕梅拉、周六野等，分走了 Keep 的流量。

2021 年，健身賽道的競爭更加激烈。隨著疫情管控常態(tài)化，資本重新回到健身賽道。健身鏡品牌 Fiture，互聯(lián)網(wǎng)健身房樂刻、超級猩猩等，均獲得數(shù)億元級的融資，并從健身器材、健身房等場景開始切入內(nèi)容領(lǐng)域。

多重壓力之下，Keep“被迫應(yīng)戰(zhàn)”，宣布戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向“以內(nèi)容為核心的用戶體驗(yàn)”。

2021 年 4 月 21 日，Keep 宣布推出了三大精品 IP 課——“氣質(zhì)芭蕾”“熱汗瑜伽”“燃脂派對”，副總裁黃晶晶強(qiáng)調(diào) Keep 將從兩方面加大了內(nèi)容精品化的布局：一是加大投入官方自制 IP 內(nèi)容，二是構(gòu)建開放平臺，大力推動(dòng) PUGC 和品牌機(jī)構(gòu)的內(nèi)容供給。

2021 年底，Keep 舉辦首屆“創(chuàng)作者盛典”，宣布“未來 1 年內(nèi) Keep 將打造 150 位百萬跟練創(chuàng)作者，3 年內(nèi)實(shí)現(xiàn) 1 萬健身達(dá)人單平臺收入過萬”。

此外，Keep 還加大了營銷上的投入。春節(jié)前重金 TVC 廣告，號召去 Keep 上練贅肉，來換取年貨好肉。2 月推出直播課后，Keep 與吐槽大會(huì)及其旗下藝人有不同形式的合作廣告，王勉、呼蘭、王建國、楊蒙恩等均有在節(jié)目中為 Keep 直播課代言。4 月 12 日，Keep 微博官宣，成為《向往的生活》官方合作伙伴。8 月 8 日全民健身日，官宣易烊千璽成為 Keep 品牌代言人，并推出了全新的 TVC 廣告。

一系列發(fā)力用戶增長的動(dòng)作之后，Keep 2021 年的用戶增長速度最終略高于線上健身行業(yè)平均水平，但背后的代價(jià)不可謂不高。前文提到 Keep 2021 年前三季度的營銷費(fèi)用占比超過收入的 70%，作為對比，美國健身巨頭 Peloton 在面對疫情常態(tài)化、居家健身需求減少時(shí)，也只拿出收入的 24% 用于市場推廣和廣告投入，以此來教育市場、搶占市場份額。

但用戶增速重回行業(yè)的平均線上方，Keep 只是穩(wěn)住了自己的后方。而支撐 Keep 走路的另一條腿——商業(yè)化，才是 Keep 真正需要面對的最大挑戰(zhàn)。此前參與 Keep 六輪融資的 BAI 資本合伙人汪天凡曾表示，Keep 在用戶側(cè)的熱度不錯(cuò)，但是在資本側(cè)常常面臨商業(yè)變現(xiàn)的質(zhì)疑。

那么進(jìn)入下一個(gè)問題：Keep目前商業(yè)化方面的表現(xiàn)如何？

Keep 商業(yè)化的“三駕馬車”

Keep 在招股書中將自己的收入分為三個(gè)板塊：會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)、自有品牌產(chǎn)品、以及廣告和其他服務(wù)。

過去三年，Keep 各個(gè)板塊的收入增速尚可，但整體的商業(yè)化程度仍處于非常早期的階段。

根據(jù)招股書，2020 年 Keep 總收入為 11.07 億元，同比增長 66.9%；2021 年前三季度，Keep 總收入達(dá)到 11.59 億元，同比增長 41.3%。

雖然增速不慢，但以 Keep 的用戶體量來看，目前的營收水平并不算高。按照 ARPU（每用戶平均收入）值計(jì)算，2021 年前三季度 Keep 的 ARPU 值為每人每月 3.56 元。

對比一下相近體量的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司：Boss 直聘的 ARPU 值為 14.9 元，B 站為 7.09 元，知乎是 2.71 元，喜馬拉雅是 1.54 元，Keep 只是略好于兩個(gè)知識類社區(qū)。

另一個(gè)可比較的對象是大洋彼岸的健身第一股 Peloton。目前 Peloton 有 277 萬訂閱會(huì)員。最近披露的 2021 年前三季度總收入為 30.04 億美元（約合 191 億元），是 Keep 同期的 16 倍以上。

2021 年 Keep 雖然實(shí)現(xiàn)了超過 40% 的收入增長，但虧損卻大幅增長。根據(jù)招股書，2019 年、2020 年和 2021 年前三季度，Keep 經(jīng)調(diào)整的虧損凈額分別是 3.66 億、1.06 億、6.96 億，2021 年的虧損比例顯著擴(kuò)大。

回顧 Keep 的商業(yè)化之路，大致可以分為三個(gè)階段。

王寧曾在 2016 年參加一場活動(dòng)時(shí)表示，Keep 的終極目標(biāo)是做成一個(gè)大的體育健身 IP，以此整合用戶來進(jìn)行商業(yè)化嘗試，比如像 Nike 一樣做服裝鞋品，或者做線下健身館。

2017 年下半年，Keep 用戶破億當(dāng)日，王寧在內(nèi)部信里更新了他對終局的思考：通過運(yùn)動(dòng)，連接數(shù)據(jù)、家庭、城市、生活。這一想法在 2018 年 Keep 的首次產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上落地，Keep 推出了智能硬件、消費(fèi)品和線下健身房，開啟全面探索商業(yè)化路徑。

但是全面鋪開的商業(yè)化策略過于激進(jìn)，很快 Keep 為此付出了代價(jià)。2019 年，Keep 一度爆出資金緊張、小規(guī)模裁員，加上疫情的出現(xiàn)，2020 年初，Keep 再次調(diào)整策略，回歸家庭健身場景，逐漸形成今天三條業(yè)務(wù)線的商業(yè)模式。

眼下，雖然三條業(yè)務(wù)線都取得了還算不錯(cuò)的增長速度，但仔細(xì)研究各個(gè)板塊，不難發(fā)現(xiàn)各有各的問題。

銷售自有品牌：不太“健壯”的第一支柱

自有品牌產(chǎn)品銷售是 Keep 營收中最大的板塊，最近三年，“賣貨”在 Keep 營收中的占比均超過 55%。

Keep 從 2016 年開始發(fā)展自有品牌，并從 2018 年開始全面發(fā)力。其推出的產(chǎn)品主要圍繞與健身相關(guān)的“吃穿用練”各個(gè)場景，包括智能健身設(shè)備、健身裝備、運(yùn)動(dòng)和健康食品等。

2019 年、2020 年和 2021 年前三季度，Keep 銷售自有品牌產(chǎn)品的收入分別為 3.96 億元、6.37 億元和 6.39 億元，2020 年同比增長 60.8%，2021 年前三季度同比增長 33.6%。雖然仍是 Keep 收入最高的板塊，但連續(xù)兩年增速都低于整體增速，拖累 Keep 整體的收入增長。

Keep 不缺用戶，但將內(nèi)容消費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化成“Keep 牌健身用品”消費(fèi)者的比例并不高。2021 年，Keep 平均月活用戶達(dá) 3440 萬，其中“買貨”的用戶轉(zhuǎn)化率是 1.06%。也就是說 100 個(gè)月活躍用戶中，只有一位愿意買 Keep 的健身用品。

從內(nèi)容切入健身用品品牌的 Keep，還需要更多時(shí)間積累品牌溢價(jià)。體育用品整體而言是一個(gè)高毛利的行業(yè)，Lululemon、Nike、安踏、李寧等品牌的毛利都在 50% 左右。相比之下，2019 年、2020 年和 2021 年前三季度，Keep 自有品牌的毛利率分別是 35%、36% 和 29%，略低于一線運(yùn)動(dòng)品牌。

相比幾大體育用品巨頭，Keep 毛利率低可能是受多種因素的影響。第一是貼牌，也就是中間商賺了差價(jià)。Keep 過去一直沒有自建供應(yīng)鏈，生產(chǎn)和交付這些運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品主要通過外包、分包給第三方制造商和倉儲物流供應(yīng)商。

第二可能是因?yàn)殇N售跑步機(jī)、手環(huán)等智能硬件產(chǎn)品。智能硬件的毛利要低于食品、服飾等日用品，“賣內(nèi)容送硬件”的 Peloton 整體毛利率有 25%，但硬件的毛利率只有 6%；銷售手表和手環(huán)的華米，毛利率則約為 20%。

此外值得注意的是，2021 年前三季度，Keep 自有品牌的毛利率進(jìn)一步下降近九個(gè)百分點(diǎn)。這也導(dǎo)致自有品牌的銷售收入雖然增長了 34%，但扣除營業(yè)成本后的毛利潤，卻只是從 2020 年前三季度的 1.85 億元增加至 1.869 億元。

自有品牌產(chǎn)品占 Keep 收入的大頭，其毛利率降低也拉低了 Keep 2021 年整體的毛利率。對此，Keep 在招股書中解釋：2021 年前三季度，整體毛利率較 2020 年同期有所下降，主要由于 Keep 加大推廣力度以擴(kuò)大用戶群，導(dǎo)致自有品牌和內(nèi)容收入的毛利下降。

Keep 沒有在招股書中解釋更多細(xì)節(jié)，從字面意思理解，“加大推廣力度”最常見的方式是降價(jià)促銷或者加大營銷投入。

對于降價(jià)的問題，極客公園統(tǒng)計(jì)市面上的 Keep 產(chǎn)品后發(fā)現(xiàn)，2021 年 Keep 推出的主要新品，均比前幾年推出的上一代產(chǎn)品價(jià)格有所提升。以 Keep 主推的三款智能硬件產(chǎn)品為例：

2021 年 4 月 Keep 開售的動(dòng)感單車 C1 Pro 售價(jià)為 4999 元，兩年前的 C1 雙十一期間的售價(jià)為 2599 元；

新一代跑步機(jī) K2 售價(jià) 2599 元，上一代 K1 為 1999 元；

2021 年推出的智能手環(huán) B2 為 199 元，會(huì)員價(jià) 108 元，B3 手環(huán)售價(jià) 269 元，而 2018 年推出的第一代手環(huán) B1 售價(jià)則為 99 元。

而“加大營銷投入”在 2021 年 Keep 暴增三倍多的營銷費(fèi)用上已經(jīng)得到印證，但加大的營銷投入被列為費(fèi)用支出，并不會(huì)降低產(chǎn)品銷售的毛利率。

這或許給 Keep 敲響了警鐘：想要繼續(xù)提升自有品牌的收入和利潤，提高用戶轉(zhuǎn)化率和提升供應(yīng)鏈管理效率，是 Keep 需要解決的關(guān)鍵問題。對此 Keep 也嘗試做出了一些調(diào)整。

為了提高用戶購買健身產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率，Keep 希望打通智能產(chǎn)品和內(nèi)容平臺。換言之，通過智能健身設(shè)備捕獲用戶的健身活動(dòng)數(shù)據(jù)，從而給出個(gè)性化、精準(zhǔn)指導(dǎo)的健身方案，從而增強(qiáng)用戶體驗(yàn)。

但就目前的技術(shù)水平而言，這些設(shè)備的智能化水平并不高，成為完全自主的“AI 健身教練”還為時(shí)尚早，并且 Keep 智能健身設(shè)備與市面上已有的老牌產(chǎn)品相比，并無明顯的技術(shù)和品牌優(yōu)勢。

內(nèi)容付費(fèi)：高速增長的會(huì)員訂閱

Keep 收入的第二大板塊是會(huì)員訂閱和付費(fèi)內(nèi)容，目前約占 Keep 總營收的三成。

2015 年剛推出時(shí)，Keep App 上所有的健身內(nèi)容都是免費(fèi)的。2018 年，Keep 開始探索內(nèi)容付費(fèi)，陸續(xù)推出了會(huì)員訂閱模式和線上付費(fèi)內(nèi)容。會(huì)員享有部分獨(dú)家的課程權(quán)限和一些折扣券。

過去幾年，內(nèi)容版塊是 Keep 增長最快的業(yè)務(wù)。2019 年、2020 年和 2021 年前三季度，會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容的營收分別為 1.51 億元、3.38 億元和 3.8 億元。2020 年同比增長 123.4%，2021 年前三季度同比增長 52.5%。

雖然 2021 年疫情緩解之后，Keep 內(nèi)容付費(fèi)的收入增速有所下降，但依然快過自有品牌產(chǎn)品銷售的增長速度。并且相比于銷售產(chǎn)品，內(nèi)容變現(xiàn)的毛利率更高，過去三年的毛利率可以達(dá)到 63.6%、64.8% 和 58.8%。

Keep 上的會(huì)員服務(wù)

雖然 Keep 從 2018 年就開始推出付費(fèi)課程，但目前來看，訂閱會(huì)員依然是 Keep 內(nèi)容變現(xiàn)的主要途徑。根據(jù)招股書，2021 年前三季度 Keep 的平均月度訂閱會(huì)員數(shù)分別為 254 萬、324 萬和 415 萬，目前 Keep 會(huì)員的月費(fèi)為 25 元（連續(xù)包月為 19 元/月）。按照 12 元-25 元/月的會(huì)員費(fèi)計(jì)算，2021 年前三季度來自會(huì)員付費(fèi)的收入為 3.57 億元-7.45 億元，是內(nèi)容板塊實(shí)際收入的 94%-196%。換言之，Keep 內(nèi)容收入絕大部分都來自會(huì)員訂閱。

過去三年，Keep 訂閱會(huì)員數(shù)量和轉(zhuǎn)化率均處于高速增長。根據(jù)招股書，2019 年 Keep 平均月度會(huì)員訂閱為 77 萬，2020 年增加至 191 萬；2021 年達(dá)到 328 萬，過去兩年的增速分別為 148% 和 72%。按“平均月度訂閱會(huì)員/平均月活”計(jì)算，會(huì)員滲透率則從 2019 年的 3.5%，增加到 2020 年、2021 年的 6.4% 和 9.5%。根據(jù)灼識咨詢，2021 年中國在線健身的平均訂閱率為 4.8%，Keep 是行業(yè)平均近兩倍水平。

Keep 會(huì)員數(shù)和會(huì)員滲透率的增長，或許是由于最近幾年大力推廣聯(lián)合會(huì)員。2019 年 3 月，Keep 與騰訊體育推出第一個(gè)聯(lián)合會(huì)員產(chǎn)品，此后 Keep 相繼還與愛奇藝、芒果 TV、喜馬拉雅、網(wǎng)易云音樂等平臺合作。

做不大的廣告，扶不起的 Keepland

Keep 收入的最后一塊是廣告和其他，目前這塊收入約占總收入的 12%。

Keep 廣告收入主要來源于 App，2019 年、2020 年和 2021 年前三季度，廣告及其他板塊的收入分別為 1.16 億、1.32 億元和 1.4 億元，2020 年同比增長 14%，2021 年前三季度同比增長 51%。

2018 年就號稱用戶過億的 Keep，廣告業(yè)務(wù)卻一直沒有做大，這或許與 Keep 的平臺定位有關(guān)。

Keep App 上的廣告位主要包括開屏廣告、主頁橫幅廣告、社區(qū)動(dòng)態(tài)廣告，以及“在健身內(nèi)容開發(fā)期間與廣告主合作”的冠名廣告。

Keep 擁有龐大的健身垂類用戶，最有利可圖的廣告主是健身產(chǎn)業(yè)上下游的參與方。但是，擁有自有品牌產(chǎn)品的 Keep 不會(huì)讓這部分廣告主進(jìn)入 Keep App“搶奪流量”，因而 Keep 的廣告業(yè)務(wù)很難有競爭力。垂類 App 不能擁有垂類廣告主，決定了廣告很難成為 Keep 的主要?jiǎng)?chuàng)收手段。

當(dāng)前，Keep 披露的廣告主有汽車、奢侈品牌、快速消費(fèi)品和其他健身相關(guān)行業(yè)的廣告主。但打開 Keep App，除了奢侈品和生活消費(fèi)品，卻鮮少看到更契合 Keep 定位的健身行業(yè)相關(guān)的廣告。

除了廣告，這一板塊中的“其他收入”，主要是指線下健身房 Keepland 業(yè)務(wù)。從曾經(jīng)與智能健身設(shè)備、健身裝備處于同一戰(zhàn)略優(yōu)先級的重要產(chǎn)品，到“其他”中的一員，今天的 Keep 已經(jīng)轉(zhuǎn)變了切入線下健身房的思路。

2018 年 Keep 布局線下場景，發(fā)力線下健身空間，彼時(shí)王寧對 Keepland 的定位是 Keep 生態(tài)中城市場景的“基礎(chǔ)設(shè)施”。但不到兩年，2020 年初，Keep 關(guān)停上海等地的 Keepland，只留下北京的幾家。CTO 彭躍輝曾在內(nèi)部信中解釋，由于盈利低于預(yù)期，Keep 整體戰(zhàn)略決定回歸家庭場景，收縮城市場景的擴(kuò)張。

近期，Keep 有了新的調(diào)整：決定開放生態(tài)，將Keepland“由重做輕”。據(jù)報(bào)道，Keep 選擇與健身房合作，推出優(yōu)選健身館。由 keep 提供專業(yè)教練入駐線下健身房，主打49元一節(jié)的團(tuán)操課，按比例與健身房分成。此前，Keep 合伙人劉冬表示，優(yōu)選健身館被視為 Keep 的“大腦”，通過與線下用戶的直接互動(dòng)經(jīng)驗(yàn)，更新 Keep 的健身內(nèi)容。近日，Keep 宣布 2022 年優(yōu)選健身館的目標(biāo)門店數(shù)量是 100 家。

但與 3000 萬的月活用戶相比，100 家門店只是杯水車薪，Keepland 想要離開“其他”，成為支撐 Keep 商業(yè)生態(tài)的新支柱，或許還要更多時(shí)間。

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