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愛奇藝6月16日在美股盤前暴漲40%，截至收盤，愛奇藝漲25.85%。此前的愛奇藝早已失寵，并淡出基金經(jīng)理的核心股票池，有消息稱騰訊計劃從百度手中收購愛奇藝的大部分股權(quán)。

因受新玩家的挑戰(zhàn)，A股芒果超媒、美股B站以及抖音的崛起，愛奇藝、騰訊、優(yōu)酷在視頻行業(yè)三國殺的局面正在改變。在中國公募基金經(jīng)理重金持股下，芒果超媒憑借在A股的1000億市值，早已超過愛奇藝公司，嗶哩嗶哩也因國內(nèi)QDII基金的偏愛，市值在今年5月底一度超過愛奇藝，令人尷尬的是，今年初截止到6月15日，芒果超媒、嗶哩嗶哩公司雙雙實現(xiàn)股價翻倍，然而同期愛奇藝股價下跌約20%。

與此同時，抖音母公司日前實現(xiàn)估值1000億美元的消息，以及抖音在2020年春節(jié)期間首次替代騰訊、愛奇藝，耗資6.3億元購買一部電影在手機上免費播放，已引起騰訊與愛奇藝的不安。業(yè)內(nèi)人士指出，若騰訊收購愛奇藝，雙方的影視內(nèi)容購買開支最高可省去50%，意味著愛奇藝一年最高可節(jié)省120億人民幣。

傳統(tǒng)視頻巨頭優(yōu)越感已經(jīng)喪失

6月16日，愛奇藝美股盤前漲超40%。截至收盤，愛奇藝漲25.85%，報24.10美元，總市值177億美元。環(huán)球時報旗下網(wǎng)站引用路透社消息稱，騰訊計劃入股愛奇藝，擬成為愛奇藝最大股東。

此前也有媒體報道稱，騰訊已經(jīng)與擁有56.2%愛奇藝股權(quán)的百度進(jìn)行接洽，計劃成為愛奇藝最大股東。騰訊與愛奇藝對此均表示，不予置評。

券商中國從知情人士處獲悉，愛奇藝與騰訊視頻的合并可能，在業(yè)內(nèi)預(yù)期很久，尤其在移動互聯(lián)網(wǎng)的短視頻崛起后，傳統(tǒng)的長視頻行業(yè)正在喪失優(yōu)越感。

“視頻行業(yè)的玩家越來越多，而且有很多公司已經(jīng)超過騰訊視頻、愛奇藝、優(yōu)酷”北京一位TMT行業(yè)人士認(rèn)為，抖音公司的估值已不可想象，抖音在2020年春節(jié)期間首次購買一部電影進(jìn)行播出，已經(jīng)震撼了傳統(tǒng)的電影購買者愛奇藝和騰訊。

在此之前，愛奇藝和騰訊的購買方式，也僅僅是電影從電影院放映完畢后，才讓電影在視頻網(wǎng)站上播放，但字節(jié)跳動公司直接令抖音替代了電影院，當(dāng)然也替代了愛奇藝和騰訊。

業(yè)內(nèi)人士強調(diào)，這顯示出抖音公司在未來將大概率布局影視類長視頻，這正是愛奇藝、騰訊視頻的核心業(yè)務(wù)。

愛奇藝的業(yè)績也讓人擔(dān)心，因為該公司必須降低內(nèi)容購買成本，與騰訊的合并最大好處就是省錢。

合并最高可節(jié)省50%的內(nèi)容開支

“如果合并了，意味著只需要花一份錢，就可以在兩家網(wǎng)站上播出。”華南地區(qū)的一位私募基金人士評論認(rèn)為，理論上說，如果一部電影，騰訊和愛奇藝各使用2000萬的版權(quán)購買費用，兩家合計給電影公司貢獻(xiàn)4000萬，但合并后只需要一家出2000萬就可以在兩家網(wǎng)站上播放。

5月19日，愛奇藝公布了截至2020年3月31日的第一季度未經(jīng)審計的財務(wù)報告。財報顯示，2020年一季度愛奇藝總營收達(dá)到76億元人民幣(約合11億美元)，同比增長9%。截止第一季度末，愛奇藝的訂閱會員規(guī)模達(dá)到1.19億，同比增23%，單季度訂閱會員凈增長1200萬。

盡管愛奇藝的數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，但由于商業(yè)模式上的硬傷，愛奇藝依然無法走出持續(xù)虧損的困境。

愛奇藝商業(yè)模式上的“硬傷”在于，它必須付出高昂的內(nèi)容版權(quán)成本，去購買大量的電影、動畫以及電視劇內(nèi)容。也就是說，愛奇藝實際在為演員、導(dǎo)演、制片人和影視公司打工，而不是為投資者打工。

券商中國記者注意到，自2016年起，愛奇藝在內(nèi)容購買上的開支增長一直維持在60%以上，也就是說，內(nèi)容價格越來越高。2020年的最新財報也顯示，愛奇藝第一季度營收成本為79億元，同比增長9%。其中，內(nèi)容成本高達(dá)59億元，同比增長11%，占營收成本的75%。但是愛奇藝的在線廣告營收僅為15億元，同比下降27%。

后浪快速崛起令前浪不安

與愛奇藝作為正兒八經(jīng)、有金主撐腰、高大上的創(chuàng)業(yè)公司不同，嗶哩嗶哩公司原本只是視頻行業(yè)的“小破站”，早期根本稱不上公司，僅是二次元視頻愛好者所做的個人網(wǎng)站，因此，嗶哩嗶哩的威脅長期被三大視頻網(wǎng)站所忽視。

直到嗶哩嗶哩從個人網(wǎng)站正式開始公司化，擁有CEO、總經(jīng)理，并拿到機構(gòu)投資者給的注資，視頻行業(yè)這才注意到，新的挑戰(zhàn)者已經(jīng)到來，然而，此時的嗶哩嗶哩已經(jīng)是一家高估值公司。

“嗶哩嗶哩太貴了，我們之前也打算收購，但估值長得太快。”前樂視網(wǎng)的一位高管人士向券商中國記者表示，起初對嗶哩嗶哩沒有給予足夠重視，到發(fā)現(xiàn)公司已經(jīng)開始大量吸引流量后，嗶哩嗶哩已經(jīng)開始公司化，估值也快速提升，已經(jīng)來不及收購了。

而當(dāng)B站和愛奇藝在2018年3月份前后僅相隔一天在美股上市，這種尷尬變得更大了。幾乎在同一時間，B站上市以來市值增近三倍，而愛奇藝只上漲了不到10%，進(jìn)入2020年這種差距繼續(xù)擴大，截止2020年6月15日，B站今年以來的股價上漲幅度超過100%，愛奇藝的同期股價卻下跌超過20%。

2020年5月26日，B站的美股市值在盤中一度超過愛奇藝，這對愛奇藝是一個危險的信號。此外，在B站、愛奇藝于2018年3月在美股雙雙上市后，本已不爽的愛奇藝就發(fā)現(xiàn)，又一個競爭對手來了。

只過了三個月，A股上市公司快樂購就宣布芒果TV來了。

快樂購在2018年6月21日晚間發(fā)布公告稱，上市公司快樂購股份將通過發(fā)行股份反向收購的方式，將作價115億元的湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司(簡稱“快樂陽光”)100%股權(quán)、上海芒果互娛科技有限公司(簡稱“芒果互娛”)100%股權(quán)、上海天娛傳媒有限公司(簡稱“天娛傳媒”)100%股權(quán)、芒果影視文化有限公司(簡稱“芒果影視”)100%股權(quán)、湖南芒果娛樂有限公司(簡稱“芒果娛樂”)100%股權(quán)注入上市公司本體(芒果 TV 作價 95 億元)，從而使芒果TV完成借殼上市。

新玩家持續(xù)稀釋基金經(jīng)理關(guān)注度

“芒果TV在A股的上市成功，進(jìn)一步稀釋了基金經(jīng)理對愛奇藝的資金覆蓋。”深圳一家基金公司人士向券商中國記者表示，芒果TV(芒果超媒)在A股已經(jīng)成為公募基金的重倉股，這使得中國的QDII基金沒有必要特意在美股購買愛奇藝的股票，因為美股還有嗶哩嗶哩公司(B站)。

上述基金經(jīng)理表示，考慮到B站、芒果超媒在幾個方面對愛奇藝構(gòu)成直接競爭，且商業(yè)模式更佳，基金經(jīng)理必然降低對愛奇藝的資金覆蓋度，愛奇藝也就很難獲得更好的估值和市值想象力。

根據(jù)基金披露的第一季度報告顯示，截止2020年3月底，共有超過159只公募基金產(chǎn)品持股芒果超媒的股票，基金經(jīng)理合計持股高達(dá)2.265億股，持股市值接近100億，占流通股市值比例高達(dá)27%。

芒果超媒的股價走勢，幾乎與嗶哩嗶哩是一樣的，在2020年的前六個月內(nèi)，芒果超媒也實現(xiàn)股價翻倍。

顯而易見的，機構(gòu)投資者的錢不是無限的，你多他就少。當(dāng)基金經(jīng)理把更多的資金覆蓋到A股的芒果超媒、美股的嗶哩嗶哩公司時，愛奇藝已經(jīng)淡出基金經(jīng)理的視野，這也是芒果超媒、嗶哩嗶哩在2020年上半年實現(xiàn)股價翻倍時，為何獨獨愛奇藝正在下跌。

無奈之舉還是抱團抗敵?

那么，騰訊視頻就能獨善其身嗎?實際上，騰訊在視頻領(lǐng)域面臨的問題，和愛奇藝也是一樣，也包括優(yōu)酷。

國內(nèi)一位TMT行業(yè)研究員告訴券商中國記者，騰訊、優(yōu)酷、愛奇藝的商業(yè)模式是同質(zhì)化的，但芒果超媒、嗶哩嗶哩與前三家的模式存在很大的差別，而嗶哩嗶哩又與芒果超媒在商業(yè)模式上存在差別。

也就是說，騰訊、愛奇藝、優(yōu)酷屬于第一種商業(yè)模式。芒果超媒屬于第二種商業(yè)模式。嗶哩嗶哩公司又屬于第三種商業(yè)模式。

第一種商業(yè)模式的特點在于使用巨資大量購買內(nèi)容版權(quán)，引流，吸引廣告投放或用戶購買VIP，但廣告投放和VIP付費無法覆蓋巨大的內(nèi)容購買開支，這在愛奇藝的財報中已經(jīng)體現(xiàn)的淋漓盡致，也是騰訊視頻和優(yōu)酷面臨的主要問題。

考慮到愛奇藝的最新財報顯示，2020年第一季度的內(nèi)容開支高達(dá)59億，若雙方合并，則預(yù)計可以在影視內(nèi)容開支上最高可省去50%，也就是約30億人民幣的費用，按照每個季度大致的情況，則一年可以省去120億人民幣，這些資金可以用來對付資金實力雄厚的抖音，以及正在快速發(fā)展的芒果超媒、嗶哩嗶哩公司。

“騰訊收購愛奇藝可能也是無奈之舉，報團取暖，第一種商業(yè)模式的參與者太多了。”有業(yè)內(nèi)人士向券商中國記者表示，朋友圈對抖音的禁止，從某種程度上已經(jīng)可以看出視頻行業(yè)的競爭已經(jīng)讓許多巨頭憂慮起來，抖音實際上是第四種商業(yè)模式。

上述人士強調(diào)，傳統(tǒng)長視頻已經(jīng)不是新鮮的行業(yè)，吸引力本來就已經(jīng)下降了，現(xiàn)在流行的是短視頻公司，因此百度出售的意愿會比長視頻流行階段要更強，此外，百度正在發(fā)力人工智能，且本身也面臨一些壓力，它也沒有太多的本錢，持續(xù)給愛奇藝燒，與騰訊視頻抱團取暖合并也許是一種比較好的方式。