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估值是投資中的難點，連巴菲特老師也是欲言又止，從來沒有給“巴迷”們一個明確的交代。如果估值像“1+1=2”那么簡單，市場也不會有波動了，一切按照一個既定的公式來定價，買賣雙方各取所需，相安無事，不會有股災(zāi)，也不會有救市。

每天市場都在波動，而且有時候是大幅波動，而企業(yè)的經(jīng)營狀況在短期內(nèi)是不會有如此大變化的，企業(yè)的價值也同樣。這就說明一個問題，投資者對企業(yè)的估值在短期內(nèi)會受到很多其他因素的影響，更多的是情緒因素。有種說法，一根陽線改變情緒，兩根陽線改變預(yù)期，三根陽線改變信仰。在三天內(nèi)連信仰都會改變，何況對企業(yè)的估值呢。

但是，從長期來看，公司的股價總是與企業(yè)的內(nèi)在價值高度吻合，因此，對于長期投資者而言，如何評估公司的價值，運用好合理的估值體系，以合理的甚至有時折扣價格買人公司的股票，就顯得尤為重要。

DCF模型

理論上最準(zhǔn)確的估值方式就是未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DiscountedCashFlow,DCF模型)，是把企業(yè)在未來存續(xù)期內(nèi)的所有現(xiàn)金流貼現(xiàn)到今日，得到的數(shù)值就是企業(yè)的內(nèi)在價值。這個模型是由美國的JohnBurrWiliamns于1937年首次提出，1938年正式出版，書名為“TheTheoryofInvestmentValue”

Williams的DCF模型指出，企業(yè)價值的核心是它未來的盈利能力，只有當(dāng)企業(yè)具備這種能力，它的價值才會被市場認(rèn)同。其計算公式如下:

n表示資產(chǎn)(企業(yè))的壽命;CF表示資產(chǎn)(企業(yè))在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流;r反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。

從上述計算公式我們可以看出，該方法有三個基本的輸入變量:現(xiàn)金流、折現(xiàn)率、企業(yè)的存續(xù)期，也就是壽命。因此在使用該方法前，首先要對現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測。在評估中要全面考慮影響企業(yè)未來獲利能力的各種因素，客觀、公正地對企業(yè)未來現(xiàn)金流做出合理預(yù)測。其次，是選擇合適的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的選擇主要是根據(jù)評估人員對企業(yè)未來風(fēng)險的判斷。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性是客觀存在的，因此對企業(yè)未來收益風(fēng)險的判斷至關(guān)重要。當(dāng)企業(yè)未來收益的風(fēng)險較高時，折現(xiàn)率也應(yīng)較高;當(dāng)未來收益的風(fēng)險較低時，折現(xiàn)率也應(yīng)較低。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，是通過預(yù)測未來企業(yè)存續(xù)期內(nèi)的自由現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率計算這些現(xiàn)金流終值的現(xiàn)值，從而預(yù)測出合理的公司價值的方法。現(xiàn)金流貼現(xiàn)法分析了一個公司的整體情況,既考慮到資金的風(fēng)險，也考慮到資金的時間價值，是理論上最完善的估值方法。

理論上完善，并不代表實際可行，三個變量都是對未來的預(yù)測，不是有句笑話，“預(yù)測是最難的，尤其是對未來的預(yù)測"。首先企業(yè)存續(xù)期有多長，這個只有天知道。企業(yè)在未來的每一年能有多少現(xiàn)金流入，即便是企業(yè)的董事長、CEO、財務(wù)總監(jiān)，也未必說得清。貼現(xiàn)率多少合適?這個倒是可以參考無風(fēng)險利率，再考慮企業(yè)的狀況來確定。但這個貼現(xiàn)率稍稍有點差異，最終的數(shù)值就會相差巨大。筆者現(xiàn)在算是理解“百無一用是書生”這句話的道理了——味地執(zhí)著理論的完善、公式的漂亮，對于實踐是毫無意義的，這個估值方法對個人投資者尤其不適用。

即便如此，該模型還是具有非常深刻的內(nèi)涵，尤其是20世紀(jì)30年代，當(dāng)美國資本市場還是一片混沌時，該模型撥開了投資的迷霧，揭示了投資價值的本質(zhì)。即使在將近80年后的今天，對我們的投資還是具有非?，F(xiàn)實的指導(dǎo)意義，那就是要尋求長壽的企業(yè)，未來能持續(xù)繁榮的企業(yè)，能帶來大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)，這才是真正的投資的本源。

PB法

PB就是市凈率，P(Price)指價格，B(BookValue)指賬面價值，PB也就是你支付的價格相對于企業(yè)賬面價值的倍數(shù)。PB通常大于1,有時也會小于1，如2013-2014年的大部分時間，A股中的銀行股PB是小于1的。

PB有時也可以考量一個企業(yè)的重置成本。如果以PB為1購入一家企業(yè)，相當(dāng)于重新建一家相同的企業(yè)，成本與當(dāng)初建立時的歷史成本相同;如果大于1，說明溢價，也就是重新建一家相同的企業(yè)，成本會大于當(dāng)初的歷史成本;小于1,就正好相反。

PB數(shù)值的大小，反映了市場對于企業(yè)賬面資產(chǎn)價值的態(tài)度——是增值了還是減值了。但是PB這種估值方式有很多不合理的地方。首先，按照會計準(zhǔn)則，企業(yè)賬面價值是按歷史成本計算，再計提一定的折舊等形成的當(dāng)期的凈值，但是有些資產(chǎn)會大幅增值，有些資產(chǎn)會大幅貶值。會計準(zhǔn)則的計提方式不見得與市場實際相符，如上地、房產(chǎn)等實際增值可能會遠超賬面所反映的;而有些如專用設(shè)備、運輸車輛等貶值的幅度會大于計提的數(shù)額。同時賬面資產(chǎn)往往只反映了有形資產(chǎn)的價值。但是，企業(yè)的核心盈利能力，往往并不取決于有形資產(chǎn)，有的行業(yè)恰恰相反，如專利、專有技術(shù)、品牌力、技術(shù)人員的數(shù)量和質(zhì)量、管理經(jīng)驗、市場口碑等。

PE法

PE是市盈率的意思，P(Price)就是你支付的每股股票的價格，E(EaringPerShare)指每股收益，簡稱EPS,也就是對應(yīng)上市公司每股收益你愿意支付的價格是多少。PE的倒數(shù)就是收益率，如一家公司每股收益是1元，如果你16元買入，PE就是16倍，20元買入，PE就是20倍，而PE16倍的倒數(shù)是0.0625(6.25%)，PE20倍的倒數(shù)是5%，相當(dāng)于說，假如公司把每股收益當(dāng)年全部分紅，你PE16倍買入，一年的收益率是6.25%，這也是股利率的數(shù)值;PE20倍買入，收益率是5%?？梢?，你買入時的市盈率越低，收益率將會越高。

大部分公司當(dāng)然不會把收益全部用于分紅，還需要用于擴大再生產(chǎn)。假如以上的例子中，公司只分配一半，這個時候就要看公司的ROE指標(biāo)，也就是留存收益將會成為公司的凈資產(chǎn)增量，如果下一年度公司的凈資產(chǎn)收益率只有5%左右，你會覺得回報太低了，如果能超過10%，當(dāng)然不錯。

另外要考慮的因素就是公司今后凈利潤是否能保持增長，最好是持續(xù)增長。因為只有增長，EPS每股收益才能不斷增長，才能使你的PE指標(biāo)不斷下降，意味著你的潛在收益率會不斷提高。

穩(wěn)健均衡策略所選擇的行業(yè)和公司以穩(wěn)健增長型為主，主要集中在消費品領(lǐng)域，如醫(yī)藥、醫(yī)療、娛樂、旅游、食品等行業(yè)，因此PE是最好的估值方式，既容易掌握，也容易理解。筆者建議個人投資者主要采用這種估值方式。

那么PE多少才合理呢?當(dāng)然是越低越好，但市場中充滿了“聰明錢”，只有在大熊市或者股災(zāi)發(fā)生的時候，才會有絕對低的PE出現(xiàn)，但這個時候，你會比一般投資者勇敢嗎?

在第一章提到過一個公式:

價值=當(dāng)期(正常)利潤×(8.5+兩倍的預(yù)期年增長率)

這也可以作為我們買入一家公司時的一個參考，也就是未來10年公司若能持續(xù)復(fù)合增長15%的話，最高的PE不要超過40倍,若能達到20%，不要超過50倍。請注意:連續(xù)10年復(fù)合增長20%是很難達到的目標(biāo)，即使有，也是相當(dāng)稀少的。

一般情況下，PE最好控制在20倍以下，這樣需要公司在未來10年的增長率為5.75%。這不難做到，若大大超過，就會給你帶來驚喜,這也是安全邊際的意義所在。彼得·林奇創(chuàng)造了一個PEG指標(biāo)，其實也就是結(jié)合PE和增長率的關(guān)系來確定買入時的PE倍數(shù),有興趣的投資者不妨推演一下。

本節(jié)的最后，介紹一家公司，先不說公司名稱，請投資者猜一猜它可能處于什么行業(yè)?該公司2002年上市，14年主營業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長19.06%，凈利潤復(fù)合增長23.41%，2015年7月8日收盤價19.6元，PE13.36倍。你關(guān)注過這家公司嗎?2015年7月8日你會出手嗎?