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4月24日，紐約期貨原油6月合約價格連續(xù)兩個交易日暴漲22%之后，在亞洲交易時段繼續(xù)上漲。國內(nèi)一些投資者，又開始不淡定了，還有人在社交媒體上在大聲高呼去“抄底”。

實際上，紐約油價暴漲，卻并沒有帶來抄底“原油基金”的暴漲，反而這些原油基金的實際虧損幅度仍然加大。就在暴漲22.9%的當(dāng)天，美國最大原油基金ETF——USO基金暴跌了10.68%。4月23日，紐約油價強(qiáng)勁反彈22.42%之后，USO基金僅小幅上漲了5.18%。

目前，包括USO在內(nèi)的原油基金已經(jīng)開始為進(jìn)一步虧損做準(zhǔn)備了。4月22日，全球最大的原油期貨ETF——USO(UnitedStates Oil Fund)提出，將美國原油基金將進(jìn)行所謂的反向拆分。股東每持有8份該基金的份額將合并成1份，大大降低了流通股數(shù)量。同時，將原油期貨投資比例再度調(diào)整為“40%六月合約+55%七月合約+5%八月合約”，將建倉合約進(jìn)一步拉長。

但是，這種策略并不被市場看好。畢竟，在4月20日結(jié)算的僅是紐約期貨原油5月份合約，結(jié)算價都-37.63美元/桶，一個月后，無處安放的原油，怎么去實物交割?

更無奈的現(xiàn)實是，這種散戶為主的抄底基金，在全球范圍內(nèi)規(guī)模巨大，到上周為止的流入資金達(dá)到了80億美元(折合人民幣約560億元)以上，這些資金集中在6月份和7月份合約上，正在被對沖資金覬覦圍獵，面臨資產(chǎn)凈值跌破零的可能性大大增加。

根據(jù)已披露的基金一季報，目前至少有6只國內(nèi)QDII在一季度末持有USO，其中易方達(dá)原油、南方原油、國泰大宗商品持有USO比例均超18%。這些基金已經(jīng)紛紛發(fā)布場內(nèi)交易價格波動提示公告，提醒投資人面臨損失。

油價反彈了！抄底“原油基金”虧損卻在加大。

4月22日，紐約WTI原油期貨6月合約，從低點10.26美元/桶，大舉反彈，收盤13.78美元/桶，暴漲22.9%。4月23日，紐約油價繼續(xù)大幅反彈，上漲22.42%。市場一些投資者，又一次在大聲高呼“抄底”了。

實際上，現(xiàn)在抄底油價，仍然是火中取栗，特別是通過原油基金來抄底的，隨著反彈進(jìn)行，實際虧損幅度仍然在加大。從全球最大的原油ETF——USO來看，在4月22日紐約油價強(qiáng)勁反彈22.9%之后，USO基金卻再次暴跌10.68%，虧損幅度仍然在加大。4月23日，紐約油價強(qiáng)勁反彈22.42%之后，USO基金僅小幅上漲了5.18%。今年以來，這個全球最大的原油ETF基金，被用來抄底的基金，已經(jīng)虧損了80%。

為什么紐約油價暴漲，卻并沒有帶來抄底“原油基金”的暴漲?因為紐約油價近月合約之間有著超級價差結(jié)構(gòu)(SUPERCONTANGO)，包括USO在內(nèi)的抄底原油基金，普遍是在“賣低買高”式滾動合約。這樣的結(jié)果，就是如果這一市場機(jī)構(gòu)沒有變化，這些抄底基金，每一個月最保守預(yù)計損失將達(dá)到13%。

原本USO基金是應(yīng)該將配置在原油期貨上的100%資產(chǎn)配置在近月合約上。在5月份合約在4月20結(jié)算之前，應(yīng)該移倉到5月19日結(jié)算的6月份合約上。從4月初開始，USO基金的移倉情況來看，4月1日開始移倉，到4月14日完成大部分。

從盤面上看，由于原油基金的移倉6月份期貨合約，推動了6月份合約價格在4月1日和4月2日，連續(xù)11%和12%的大幅上漲。總體上測算，USO在6月份上的平均成本價格在22美元。

現(xiàn)在6月份紐約油價在暴漲之后多少?仍然不足18美元。顯然，這個價格，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于抄底的原油基金成本價格區(qū)間，導(dǎo)致原油基金虧損。

美國最大原油基金反向分拆8:1，“抄底”原油基金開始扛不住了

當(dāng)前，包括USO在內(nèi)的原油基金已經(jīng)開始為進(jìn)一步虧損做準(zhǔn)備了。4月22日，全球最大的原油期貨ETF——USO(UnitedStates Oil Fund)的管理人美國商品基金(USCF)提出，將美國原油基金將進(jìn)行所謂的反向拆分。股東每持有8份該基金的份額將合并成1份，大大降低了流通股數(shù)量。

理論上，減少股份數(shù)量將通過增加每股資產(chǎn)凈值來提振價格。此次拆分將在美東時間4月28日收盤后進(jìn)行，并將于次日體現(xiàn)。

值得注意的是，這種分拆合并，也為下一步凈值下跌做準(zhǔn)備。目前，作為最大石油ETF的USO持有大約30%的6月WTI未平倉合約，是6月份合約里最大的多頭，是最顯眼的一個機(jī)構(gòu)。巴克萊此前也采取了類似舉措，宣布旗下原油ETN實施40股合1股的反向拆股，5月1日開盤后生效。

為避免進(jìn)一步損失，上周4月19日，USO原油基金表示已經(jīng)改變操作，計劃80%資產(chǎn)配置在近月合約(目前是6月)，20%在下一個合約(目前是7月合約，這時USO持有6月合約的28%，對6月合約影響極大)。按照慣例，USO將于5月5-8日進(jìn)行下一次換月操作。

但是，為了避免6月份合約進(jìn)一步下跌，本周開始，USO加快了調(diào)整步伐。根據(jù)彭博基于基金公告計算得出，包括USO在內(nèi)的原油ETF在4月21日周二合計賣出約11萬份6月WTI期貨合約，相當(dāng)于該合約在前一天結(jié)束時所有未平倉頭寸的19%。結(jié)果是，6月WTI原油期貨一度重挫68%至每桶6.50美元低點，但是6月/7月合約正價差幾乎擴(kuò)大一倍，至每桶10.99美元。

沒錯，原油基金又在“賣低買高”式滾動合約。

4月22日，原油ETF—USO基金向美國證監(jiān)會遞交8-K表(重大事件報告)，決定將原油期貨投資比例再度調(diào)整為“40%六月合約+55%七月合約+5%八月合約”，將建倉合約進(jìn)一步拉長。

然而，這種展期下，原油基金USO正面臨著巨大的風(fēng)險。USO持有大量6月份WTI合約——占ICE和CME未平倉合約頭寸的35%和25%。如果6月WTI合約在預(yù)計移倉 (5月5日至5月8日) 之前大幅降至負(fù)值，其所持資產(chǎn)凈值可能會跌至負(fù)值以下。

更多原油ETF恐清算，多家投行預(yù)警原油基金將跌破零

目前，不止美國USO原油基金一家情況如此，這種所持資產(chǎn)凈值可能會跌至負(fù)值以下的抄底基金，普遍面臨的共性問題。

就在上周，美國原油基金USO的資產(chǎn)達(dá)到了超過50億美元的歷史新高。如今資產(chǎn)已經(jīng)不足30億美元。而當(dāng)前，亞洲地區(qū)原油ETF仍然高達(dá)33億美元。根據(jù)彭博編制的數(shù)據(jù)，目前有13只與原油相關(guān)的ETF在亞洲交易所上市，其中多數(shù)ETF的總資產(chǎn)和資金流入在大宗商品價格本周暴跌之前達(dá)成歷史頂峰。由于目前總資產(chǎn)仍有約33億美元，因此賭注依然很高。

統(tǒng)計顯示，多數(shù)石油基金今年以來的跌幅巨大。其中，中國香港上市的三星標(biāo)普高盛原油ER期貨ETF今年迄今已下跌85%，而WTI原油只不過下跌了76%。澳大利亞的BetaShares原油指數(shù)ETF下跌了83%，中國臺灣一家跟蹤原油的杠桿基金的資產(chǎn)在2020年縮水了75%，市值縮水86%，是亞洲同類基金中跌幅最大的。

這種情況，隨著6月份合約重演悲劇的預(yù)期增強(qiáng)下，原油基金跌破零值的可能性正在席卷了ETF行業(yè)。

4月20日，全美第三大石油ETN決定下市。巴克萊銀行(Barclays Bank PLC)對外宣布，將在2020年4月30日全面贖回iPath B系列標(biāo)普高盛原油指數(shù)ETN (代號為OIL.US)，進(jìn)行清算。4月21日，OIL基金收盤暴跌40.21%、收2.23美元;年初迄今已狂瀉82.27%。

野村證券跨資產(chǎn)宏觀策略師Charlie McElligott周二警告稱，如果持有的期貨價格跌至零以下，ETF自身也可能跌破零。

對此，已經(jīng)有原油ETF對此發(fā)出預(yù)警。“2020年6月合約的價格有可能跌至零或負(fù)值。”三星資產(chǎn)運用在公告中稱。“因此，繼續(xù)持有2020年6月合約可能導(dǎo)致子基金和單位持有人蒙受重大損失。在最壞的情況下，子基金的資產(chǎn)凈值可能會下跌至零，而投資者可能會損失其在子基金的全部投資。”

最近幾個月成功做空油價的對沖基金經(jīng)歷Pierre Andurand警告說，石油ETF投資者面臨“顆粒無收”的可能性。“任何投資了WTI前兩個近月合約的產(chǎn)品都將成為災(zāi)難，”。瑞信集團(tuán)在4月22日給客戶的一封信中警告，投資看漲石油ETF的資金，將失去所有本金，特別是諸如3倍看漲油價(UWIF)等杠桿類產(chǎn)品。

除了“抄底”基金外，個別經(jīng)紀(jì)公司也面臨虧損。盈透證券集團(tuán)4月22日也對外表示，由于5月份期貨頭寸的客戶出現(xiàn)穿倉，該公司已經(jīng)蒙受了8800萬美元的保證金損失。

國內(nèi)基金也在踴躍抄底，這些基金已經(jīng)踩雷

面對“史上最低”油價誘惑，國內(nèi)一部分投資者也在積極抄底。最新公布的今年一季報數(shù)據(jù)顯示，在今年前三個月，國內(nèi)10只油氣類基金規(guī)模合計增加130.16億元，增幅達(dá)108.67%。其中，5只基金的規(guī)模在一季度實現(xiàn)了10倍以上的增長。

具體來看，嘉實原油增長32倍，規(guī)模從去年底的0.66億增至22.24億元。華安石油規(guī)模增幅同樣驚人，從1.99億元增至26.12億元，增長12倍;諾安油氣、易方達(dá)原油、南方原油的規(guī)模都較去年增長了10倍以上。此外，廣發(fā)石油規(guī)模由0.45億元增至4.31億元，增長8倍多。規(guī)模最大的油氣類基金華寶油氣，增幅較小，為17.43%，3月末的規(guī)模為123.29億元。

而“坐船出海”的國內(nèi)QDII，在美國原油基金上的持倉情況如何呢?根據(jù)已披露的基金一季報，目前至少有6只國內(nèi)QDII在一季度末持有USO，其中易方達(dá)原油、南方原油、國泰大宗商品持有USO比例均超18%，另外，信誠全球商品主題、嘉實原油持有比例分別為15.12%、13.4%，南方全球精選持有比例為1.94%。

4月22日，易方達(dá)原油、嘉實原油、南方原油基金紛紛發(fā)布場內(nèi)交易價格波動提示公告，除了有基金份額凈值變化的風(fēng)險外，上述原油基金還會受到市場供求關(guān)系、系統(tǒng)性風(fēng)險、流動性風(fēng)險等其他因素的影響，可能使投資人面臨損失。