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靠“買買買”實現(xiàn)盈利能力和估值雙增，韋爾股份(603501.SH)成為市值超千億的半導(dǎo)體上市公司之一。

近日，韋爾股份再次出手收購資產(chǎn)，公告擬購買Synaptics Incorporated基于亞洲地區(qū)的單芯片液晶觸控與顯示驅(qū)動集成芯片業(yè)務(wù)。

這些年，依靠“瘋狂”并購的企業(yè)數(shù)不勝數(shù)，可能在半年內(nèi)逆襲的卻并不多見，韋爾股份在行業(yè)整體增速放緩的情況下走出了一條破局之路。

三次收購熱門概念資產(chǎn)

兩年前，韋爾股份發(fā)行價格為每股7.02元，發(fā)行市盈率22.99倍，發(fā)行股份數(shù)量為4160.00萬股。兩年過去了，截至4月17日，其股價報收于175.8/股，總市值達1518.17億。

股價的上漲，最大的“功臣”，得益于韋爾股份的三次收購。

在“買買買”之前，韋爾股份在本質(zhì)上還是個貿(mào)易中間商，而不是半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)，這一點從業(yè)務(wù)占比上可以體現(xiàn)出來。根據(jù)2018年財報，韋爾股份的營收為39.6億元，其中毛利率20.79%的代理銷售的營收為31.3億元，占收入比重接近80%，而毛利率33.46%的半導(dǎo)體設(shè)計及銷售業(yè)務(wù)，營收8.3億元，收入占比為20%。

然而，在行業(yè)加速洗牌的階段，僅靠“中間商賺差價”，雖有利可圖，但毛利率相對偏低，而且還容易被大客戶“牽著鼻子走”，風(fēng)險性高，資本市場難以看好。

韋爾股份自然不甘心，2018年8月韋爾股份發(fā)布公告，以近150億元收購北京豪威、視信源和思比科3家芯片設(shè)計公司。交易完成后，韋爾股份持有北京豪威100%股權(quán)、視信源79.93%股權(quán)，直接及間接持有思比科96.12%股權(quán)。這三家均是圖像傳感器領(lǐng)域公司，圖像傳感器能將接收到的光學(xué)信息轉(zhuǎn)換成電信號，是數(shù)字?jǐn)z像頭的重要組成部分，廣泛應(yīng)用于消費電子和工業(yè)領(lǐng)域，包括智能手機、平板電腦、筆記本電腦、網(wǎng)絡(luò)攝像頭、安全監(jiān)控設(shè)備、數(shù)碼相機、汽車和醫(yī)療成像等。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受長江商報記者采訪時表示：“半導(dǎo)體和面板目前都是中國重點投資的領(lǐng)域，通過對外收購來實現(xiàn)業(yè)務(wù)布局，一方面符合政策預(yù)期，另一方面也收購熱門概念資產(chǎn)也可以在二級市場形成聯(lián)動。對于賣方而言，技術(shù)產(chǎn)品在亞洲業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢并不明顯，有人高價愿意買入也不失為一個好的選擇。”

業(yè)務(wù)形態(tài)互補

從時間軸來看，韋爾股份的轉(zhuǎn)變，幾乎是半年時間完成的，和韋爾股份市場影響最大的一次收購?fù)瓿蓵r間剛好吻合。根據(jù)半年報數(shù)據(jù)顯示2019上半年，公司半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約4.1億元，占公司2019上半年主營業(yè)務(wù)收入的26.59%，較上年同期減少1.78%。彼時，韋爾股份凈利潤2528萬元，同比下降83.77%，不足市值落后于韋爾股份的鵬鼎、匯頂、大華等凈利潤的五分之一。

2019年8月28日，韋爾股份已完成北京豪威85.53%股權(quán)、思比科42.27%股權(quán)、視信源科技發(fā)展有限公司 79.93%股權(quán)登記手續(xù)，并在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司辦理了相關(guān)股權(quán)登記手續(xù)。本次收購?fù)瓿珊?北京豪威成為公司的全資子公司，納入合并報表范圍，韋爾股份盈利水平和綜合實力得到明顯提升，在資本市場關(guān)注度大增。

在完成三家企業(yè)的收購后，韋爾股份業(yè)務(wù)形態(tài)形成優(yōu)勢互補，幾乎獲得了圖像傳感器幾乎全系列的產(chǎn)品。而且，被收購的三家企業(yè)合力完美覆蓋高中低端消費市場需求，并具備設(shè)計能力，一定程度上而言，直接助力韋爾股份從貿(mào)易中間商向半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)轉(zhuǎn)變。

根據(jù)韋爾股份近日發(fā)布2019年年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收136.3億元，同比增長40.51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤465,632,238.67元，同比增長221.14%。其中，半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)收入占比大幅提升，占總營收比例從20.99%提升至83.56%，站在了行業(yè)風(fēng)口之上。與此同時，公司半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)收入22.35億元，占公司2019年主營業(yè)務(wù)收入的16.44%。

沈萌認(rèn)為：“上市公司利用收購提高營收和估值并不違法，但如果上市之后原有IPO主業(yè)在整體營收和利潤的占比就快速下滑，只能說這些資產(chǎn)當(dāng)初在IPO時存在估值不恰當(dāng)?shù)囊蓡枴?rdquo;

放眼全球半導(dǎo)體市場，2019年市場規(guī)模出現(xiàn)了明顯下滑的情況下，韋爾股份作為半導(dǎo)體器件設(shè)計、銷售廠商，卻在2019年取得自2015年以來最好的成績，坐穩(wěn)千億陣營。

搶占市場新機遇

在大舉并購后，韋爾股份的資本故事并未停止，并且打算以同樣的方式開疆?dāng)U土。

公告顯示，韋爾股份擬通過境外全資子公司以5000萬美元現(xiàn)金方式，參與投資由璞華資本管理的境外半導(dǎo)體基金，基金總認(rèn)繳規(guī)模為2億美元，計劃重點參與境內(nèi)外集成電路領(lǐng)域的并購整合，投資有核心競爭力的公司。

近日，韋爾股份公告顯示，擬以現(xiàn)金方式對Creative Legend Investments Ltd.增資3400萬元美金，以合計投資金額8400萬美元持有標(biāo)的公司70%股權(quán)，并通過標(biāo)的公司收購Synaptics Incorporated基于亞洲地區(qū)的單芯片液晶觸控與顯示驅(qū)動集成芯片業(yè)務(wù)。

在沈萌看來：“收購交割完畢并不是重點，而是一個新的起點，后續(xù)如果不能形成收購協(xié)同、無法達到收購預(yù)期，才是大問題。”反之，若天時地利人和之下，雙方協(xié)同合拍對于企業(yè)發(fā)展將迎來重大發(fā)展機遇。

按照三家企業(yè)現(xiàn)階段完成對賭協(xié)議情況來看，北京豪威的業(yè)績承諾是2019年、2020年、2021年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于5.99億元、8.84億元、11.5億元。2019年，豪威扣費凈利潤為10.4億元。思比科 2019年、2020年和2021年的扣非凈利分別不低于2500萬元、4500萬元和6500萬元，2019年思比科的扣費凈利潤為4263.57萬元。視信源2019、2020及2021年度內(nèi)實現(xiàn)的凈利潤承諾數(shù)不低于1346萬元、2423萬元及3500萬元。實際上，2019年視信源的扣費凈利潤為2281.52萬元。三家企業(yè)均完成承諾書，并且業(yè)績實現(xiàn)率接近200%。

此外，韋爾股份也未雨綢繆，一邊通過收購?fù)卣巩a(chǎn)品線，一邊在修內(nèi)功上毫不懈怠。2019年度，公司研發(fā)投入高達16.94億元，占營業(yè)總收入比例為12.43%，占半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)銷售收入比例達14.92%。

有市場分析人士指出，在全球CIS產(chǎn)能緊張、供需缺口持續(xù)的背景下，隨著韋爾股份多款新品迭代加速，2020年公司量價齊升邏輯強化，盈利能力有望大幅提升。