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明源云集團(tuán)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“明源云控股”)在國(guó)內(nèi)地產(chǎn)商軟件服務(wù)的垂直市場(chǎng)份額高達(dá)60%，它接受深交所中小企業(yè)板上市輔導(dǎo)兩年后，最終決定轉(zhuǎn)向香港聯(lián)交所。

明源云控股主要向地產(chǎn)商提供ERP(企業(yè)資源管理)解決方案及SaaS(軟件即服務(wù))產(chǎn)品。2019年，它已經(jīng)為國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)房企榜單上的絕大多數(shù)地產(chǎn)商提供了相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)。

過(guò)去3年間，明源云控股的營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.7%，至2019年達(dá)到了12.6億元。它的增長(zhǎng)得益于一線城市以外的69家區(qū)域渠道商，其營(yíng)收貢獻(xiàn)率從2017年的32.1%提高至2019年的43.6%。

明源云控股已與這些區(qū)域渠道商深度捆綁，同時(shí)也由于依靠它們所實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)支付了巨大代價(jià)。

其中2019年，SaaS產(chǎn)品的毛利率高達(dá)91.2%，但仍然延續(xù)了此前的經(jīng)營(yíng)虧損狀態(tài)，這主要由于明源云控股在當(dāng)期支付了逾2億元傭金費(fèi)用，該項(xiàng)費(fèi)用為區(qū)域渠道商向終端客戶銷(xiāo)售SaaS產(chǎn)品賺取的傭金。

這也決定了明源云控股主要依靠銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)策略驅(qū)動(dòng)了增長(zhǎng)，而并非它建立在產(chǎn)品、服務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

實(shí)際上，明源云控股的ERP解決方案及SaaS產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)成本低廉，這使得該公司實(shí)現(xiàn)了超高毛利率水平。但巨額的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用拉低了明源云控股的盈利能力。

一直以來(lái)，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用都是明源云控股最為龐大的成本支出。2019年，該公司確認(rèn)支付的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為4.4億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重接近35%，而銷(xiāo)貨成本、研發(fā)費(fèi)用所占營(yíng)收比重則分別為21.3%、22.7%。

針對(duì)深度依賴(lài)區(qū)域渠道商、以銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)策略驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)等相關(guān)問(wèn)題，明源云控股一位高管通過(guò)郵件回復(fù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者稱(chēng)，公司上市計(jì)劃及業(yè)務(wù)內(nèi)容現(xiàn)暫不便對(duì)外披露。

巨額營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用推動(dòng)增長(zhǎng)

過(guò)去3年間，明源云控股的營(yíng)業(yè)收入分別為5.8億元、9.1億元、12.6億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.7%;該公司的凈利潤(rùn)分別為0.7億元、1.6億元、2.3億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為78.4%。

明源云控股維持了超高毛利率水平，過(guò)去3年間的整體毛利率在80%上下。2019年毛利率達(dá)到了78.7%，其中ERP解決方案的毛利率為70.2%，SaaS產(chǎn)品毛利率為91.2%。

但在毛利率水平如此之高的情況下，相對(duì)而言，明源云控股的凈利率則處于較低水平。該公司在過(guò)去3年間的凈利率分別為12.6%、17.9%、18.3%，其中ERP解決方案的凈利率超過(guò)1/3，但SaaS產(chǎn)品則持續(xù)處于經(jīng)營(yíng)虧損狀態(tài)，這使得明源云控股的凈利率水平被大幅拉低。

2019年，明源云控股的SaaS產(chǎn)品收入達(dá)到了5.1億元，所占公司營(yíng)收比重超過(guò)40%，相應(yīng)ERP解決方案的營(yíng)收占比降至60%以下。SaaS產(chǎn)品當(dāng)期確認(rèn)的銷(xiāo)貨成本則只有0.4億元，使其毛利潤(rùn)達(dá)到了4.6億元，毛利率則高達(dá)91.2%。

SaaS產(chǎn)品收入增長(zhǎng)重度依賴(lài)于明源云控股在一線城市以外部署的69家區(qū)域渠道商，這些區(qū)域渠道商由一些自然人控制，其中相當(dāng)一部分是明源云控股的前雇員，他們還得以取得了明源云控股的股份。

為此，明源云控股要向這些區(qū)域渠道商支付高昂費(fèi)率的傭金。2019年，明源云確認(rèn)產(chǎn)生的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用逾4.4億元，過(guò)去3年間，這一直是該公司最為龐大的成本費(fèi)用。

當(dāng)期總計(jì)逾4.4億元銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用里，明源云控股支付予區(qū)域渠道商的銷(xiāo)售傭金超過(guò)了2億元，而這些傭金費(fèi)用主要為區(qū)域渠道商向終端客戶銷(xiāo)售SaaS產(chǎn)品賺取的傭金。

在收入確認(rèn)原則上，明源云控股存在不一致的情形，這為該公司擴(kuò)大收入規(guī)模提供了操作空間。明源云控股將其通過(guò)69家區(qū)域渠道商對(duì)終端客戶銷(xiāo)售SaaS產(chǎn)品的總銷(xiāo)售額確認(rèn)為收入，而其向區(qū)域渠道商的銷(xiāo)售價(jià)格則給予一定折扣，這中間的差價(jià)將被確認(rèn)為合同獲取成本，入賬為銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。

但與此同時(shí)，明源云控股又將部分區(qū)域渠道商確認(rèn)為公司客戶，其在過(guò)去3年間成為該公司的前五大客戶之一。通常在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上，作為客戶產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收入將直接確認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入，并無(wú)與折扣差價(jià)有關(guān)的成本費(fèi)用。

由于在會(huì)計(jì)處理上，明源云控股將區(qū)域渠道商對(duì)終端客戶銷(xiāo)售SaaS產(chǎn)品的總銷(xiāo)售額確認(rèn)為收入，盡管其收入規(guī)模隨之大幅擴(kuò)大，但因?yàn)楣疽哉劭蹆r(jià)格銷(xiāo)售SaaS產(chǎn)品予區(qū)域渠道商，這也意味著明源云控股為平衡中間差價(jià)而要向區(qū)域渠道商支付巨額傭金等銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。

銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用疊加行政費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用后，進(jìn)一步導(dǎo)致明源云控股處于超高毛利率水平的SaaS產(chǎn)品卻持續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，過(guò)去3年間的虧損凈額分別為0.5億元、0.4億元、0.4億元。據(jù)此，相當(dāng)于明源云控股主要依靠銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)策略推動(dòng)了增長(zhǎng)，而非建立在產(chǎn)品及服務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

過(guò)去3年間，明源云控股的銷(xiāo)貨成本比重分別為20.6%、19.4%、21.3%，研發(fā)費(fèi)用占比分別為27%、23.9%、22.7%，同期銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用所占營(yíng)收比重分別為33.6%、37.5%、34.9%，均大幅高于銷(xiāo)貨成本與研發(fā)費(fèi)用。

另外，以2019年為例，若僅以當(dāng)期銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用里所含支付予區(qū)域渠道商銷(xiāo)售SaaS產(chǎn)品的逾2億元傭金費(fèi)用計(jì)算，其所占區(qū)域渠道商貢獻(xiàn)收入比重為36.7%，所占SaaS產(chǎn)品收入比重為39.6%。

高增長(zhǎng)核心業(yè)務(wù)大量外包

2019年，百?gòu)?qiáng)房企榜單上，明源云控股已經(jīng)向其中的99家地產(chǎn)商提供了ERP解決方案及SaaS產(chǎn)品，占公司營(yíng)收比重的42%。

在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)軟件服務(wù)垂直領(lǐng)域內(nèi)，明源云控股成為了最大的ERP解決方案、SaaS產(chǎn)品提供商，市占率分別為25.1%、23.3%。以合約價(jià)值計(jì)算，明源云控股在2019年達(dá)到了24.6%的市場(chǎng)份額。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)測(cè)算，過(guò)去3年間，明源云控股的營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.7%。其中，ERP解決方案收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為37.3%，SaaS產(chǎn)品收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為68.5%;同期，明源云控股由位于一線城市的直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)貢獻(xiàn)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為34.6%，由一線城市以外的區(qū)域渠道商貢獻(xiàn)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為72%。

2019年，明源云控股ERP解決方案、SaaS產(chǎn)品收入占比分別為59.7%、40.3%，通過(guò)直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)、區(qū)域渠道商貢獻(xiàn)收入比重分別為56.4%、43.6%。

這意味著明源云控股的SaaS產(chǎn)品與區(qū)域渠道商的綁定，為該公司的收入增長(zhǎng)提供了支撐。不過(guò)，由于SaaS產(chǎn)品實(shí)際上增收不增利，明源云控股的利潤(rùn)來(lái)源及增長(zhǎng)，則主要依靠ERP解決方案。

明源云控股的ERP解決方案

在2019年實(shí)現(xiàn)收入7.5億元，當(dāng)中包含軟件許可、實(shí)施服務(wù)、產(chǎn)品支持服務(wù)、增值服務(wù)等業(yè)務(wù)收入，貢獻(xiàn)率分別為30.9%、11.6%、15.1%、42.4%。

其中，作為ERP解決方案基礎(chǔ)服務(wù)的軟件許可、實(shí)施服務(wù)，由于明源云控股對(duì)百?gòu)?qiáng)房企等地產(chǎn)商的滲透率提升，以及目前已占據(jù)較高市場(chǎng)份額，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)已大幅下滑，所占ERP解決方案收入比重逐年降低。

ERP解決方案的軟件許可收入在2019年已陷入增長(zhǎng)停滯，所占ERP解決方案收入比重從2017年的39.4%降至2019年的30.9%;實(shí)施服務(wù)收入在過(guò)去3年間的復(fù)合年增長(zhǎng)率只有13.6%，所占收入比重也從2017年的17%降至2019年的11.6%。

因此，ERP解決方案的收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)主要由產(chǎn)品支持服務(wù)、增值服務(wù)貢獻(xiàn)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入也進(jìn)一步推動(dòng)了明源云控股整體收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)。

相比軟件許可、實(shí)施服務(wù)，ERP解決方案的產(chǎn)品支持服務(wù)、增值服務(wù)主要面向終端客戶的個(gè)性化、定制化需求。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入在過(guò)去3年間的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為42%、64.7%，所占ERP解決方案收入比重也分別從2017年的14.1%、29.5%，

提高到2019年的15.1%、42.4%。

由于產(chǎn)品支持服務(wù)、增值服務(wù)的推動(dòng)，過(guò)去3年間，明源云控股的ERP解決方案的收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率分別達(dá)到了37.3%、34.6%。

ERP解決方案的收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的同時(shí)，其毛利率依然維持在70%以上的高水平，凈利率也保持在36%左右。這意味著ERP解決方案的銷(xiāo)貨成本、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等成本投入并無(wú)顯著增加，與其收入增幅大致匹配。

作為支撐ERP解決方案乃至公司整體收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)的產(chǎn)品支持服務(wù)、增值服務(wù)，明源云控股卻對(duì)這兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)進(jìn)行了部分外包。

2018年之前，明源云控股的外包費(fèi)用主要為研發(fā)投入所含外包服務(wù)費(fèi)，此后逐年減少。但在過(guò)去3年間，該公司整體產(chǎn)生的外包費(fèi)用不減反增，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)85.6%，至2019年達(dá)到0.7億元。

明源云控股從2018年開(kāi)始支付的外包費(fèi)用，主要由于該公司將ERP解決方案的部分產(chǎn)品支持服務(wù)、增值服務(wù)進(jìn)行外包所產(chǎn)生。其中2019年，外包費(fèi)用所占ERP解決方案銷(xiāo)貨成本的比重接近30%。

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