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4月8日，益豐藥房(603939. SH)發(fā)布2019年年度報(bào)告。

凈利率逐年下滑 資產(chǎn)負(fù)債率攀升

2019年，益豐藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.76億元，同比增長(zhǎng)48.66%;歸屬凈利潤(rùn)5.44億元，同比增長(zhǎng)30.58%。

益豐藥房作為國(guó)內(nèi)藥品零售連鎖企業(yè)，自2015年上市以來(lái)發(fā)展可謂是神速。2015年-2018年，營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)27.59%、31.21%、28.76%、43.79%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25.16%、27.87%、39.39%、39.09%。

與另外3家上市連鎖藥店相比，上述兩項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)增長(zhǎng)速度均高于同業(yè)。

從產(chǎn)品端看，益豐藥房主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于中西成藥，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.58億元，同比增長(zhǎng)51.31%，但毛利率出現(xiàn)下滑，減少0.57個(gè)百分點(diǎn)至34.47%。

另外，非藥品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.87億元，毛利率減少0.26個(gè)百分點(diǎn)至46.80%;中成藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.32億元。

受主要品類毛利率下滑影響，整體毛利率出現(xiàn)小幅度下滑至39.01%。

費(fèi)用方面，公司三費(fèi)高達(dá)31.58億元，同比增長(zhǎng)145.08%。其中，銷售費(fèi)用為26.81億元，同比增長(zhǎng)41.66%;管理費(fèi)用為4.37億元，同比增長(zhǎng)63.82%;財(cái)務(wù)費(fèi)用為3847.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)189.75%。

由于三費(fèi)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，導(dǎo)致益豐藥房銷售凈利率再次出現(xiàn)明顯下滑至5.93%，創(chuàng)上市以來(lái)最低值。

益豐藥房稱，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)主要源于報(bào)告期內(nèi)借款利息費(fèi)用增加所致。

其中，短期借款為2930萬(wàn)元，同比上漲486%，雖數(shù)額較低但增幅明顯;應(yīng)付票據(jù)為22.11億元，同比增長(zhǎng)42.29%，以銀行承兌匯票為主，但新增970.84萬(wàn)元商業(yè)承兌匯票;應(yīng)付賬款8.08億元，同比增長(zhǎng)24.92%;長(zhǎng)期借款為6.87億元，較上年有所下降。

資產(chǎn)方面，貨幣資金為14.24億元，同比上漲9.79%;應(yīng)收賬款為7.50億元，同比23.97%;存貨為18.21億元，同比增長(zhǎng)26.46%，占流動(dòng)資產(chǎn)比例近3成。

2017年-2019年，益豐藥房資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.52%、47%、48.68%，負(fù)債率逐年攀高。

商譽(yù)高懸 并購(gòu)模式已成紅海

要知道，益豐藥房業(yè)績(jī)的逐年高質(zhì)量攀升，離不開瘋狂的外延擴(kuò)張。

益豐藥房在年報(bào)中稱，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是老店的內(nèi)生式增長(zhǎng)以及新開門店、收購(gòu)門店的外延式增長(zhǎng)以及管理效益的提升。

那內(nèi)生與外延，究竟誰(shuí)是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的引擎?

截至2019年年末，益豐藥房的門店總數(shù)為4752家，全年凈增門店1141家。2015年至2019年的5年終，公司門店數(shù)量?jī)粼?687家，年復(fù)合增長(zhǎng)率45.34%。

2015年-2019年，益豐藥房每年凈增加門店數(shù)量分別為255家、470家、524家、1552家、1141家，2018年達(dá)到擴(kuò)張最高潮。

并購(gòu)方面，2015年-2019年發(fā)生同行業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)分別為7起、7起、16起、19起、12起，分別新增并購(gòu)門店63家、193家、167家、959家、381家。

雖然，2019年公司自建門店為639家高于并購(gòu)而得的381家，但其擴(kuò)張步伐并未停止，日均新增門店超三家;并購(gòu)呈放緩趨勢(shì)，但依舊強(qiáng)勁。

益豐藥房頻繁的并購(gòu)，在提升業(yè)績(jī)的同時(shí)也增厚了益豐藥房的總資產(chǎn)，從上市當(dāng)年的24.37億元提升至2019年年末的91.75億元。

當(dāng)然，隨之而來(lái)的便是不斷高企的商譽(yù)。2015年-2019年，益豐藥房商譽(yù)分別為2.84億元、5.29億元、6.94億元、27.33億元、30.45億元，分別同比增長(zhǎng)324.64%、86.09%、31.16%、293.70%、11.42%。

截至2019年年末，益豐藥房商譽(yù)占總資產(chǎn)比例為33.19%，占凈資產(chǎn)比例為67.55%。

2018年，益豐藥房對(duì)河北區(qū)域內(nèi)第二大連鎖藥房企業(yè)新興藥房13.84億元換得86.31%股權(quán)的并購(gòu)，為連鎖藥店并購(gòu)第一大單。

值得注意的是，2018年一季度末新興藥房的凈資產(chǎn)近4.3億元，而新興藥房的整體估值約為16.04億元，由此計(jì)算增值率約為273%。

如此高價(jià)并購(gòu)，被市場(chǎng)認(rèn)為很難再出現(xiàn)第二次。2019年，新興藥房實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9343.41萬(wàn)元，高于業(yè)績(jī)承諾數(shù)893.41萬(wàn)元。

益豐藥房正如同另外3家連鎖藥店上市企業(yè)一樣，彼此間競(jìng)爭(zhēng)激烈，自2014年起掀起并購(gòu)高潮。

擴(kuò)張不息，并購(gòu)不止，中間還殺出了高濟(jì)醫(yī)療這個(gè)“攪局者”。

高濟(jì)醫(yī)療作為高瓴資本旗下的大健康投資與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，持百億資金兩年內(nèi)迅速席卷連鎖藥店行業(yè)，快速實(shí)現(xiàn)上萬(wàn)家實(shí)體藥店遍及全國(guó)21個(gè)省市，2018年這些藥店總營(yíng)收為250億元，達(dá)行業(yè)第一。

同年，五大傳統(tǒng)連鎖藥店中國(guó)大藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為109億元，而四大上市連鎖藥房合計(jì)營(yíng)收為344億元。

高濟(jì)醫(yī)療體量之大，發(fā)展之迅速足以讓同行“艷羨”。而2019年10月更是傳出騰訊計(jì)劃向高瓴資本集團(tuán)旗下的中國(guó)藥店業(yè)務(wù)投資約5億美元的消息。

除高濟(jì)醫(yī)療外，還有基石資本、弘毅資本投資成立的全億健康等巨頭加盟。

然而急速擴(kuò)張的背后肯定也會(huì)存有弊端。2020年2月，高濟(jì)醫(yī)療持股51%的旗下連鎖藥店康佰馨董事長(zhǎng)并因售賣假口罩而被北京警方抓獲。

當(dāng)外延并購(gòu)發(fā)展已趨于紅海之時(shí)，對(duì)于各大連鎖藥店而言，內(nèi)生發(fā)展則顯得更為重要。畢竟一口吃成的胖子，也有可能只是虛胖。

4月13日，益豐藥房報(bào)收97.10元/股，總市值達(dá)367.93億元，市盈率為119.17倍。

關(guān)鍵詞： 益豐藥房擴(kuò)張 商譽(yù)高懸