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提出發(fā)行特別國債為何沒能激發(fā)A股上揚(yáng)？或?qū)κ袌隽鲃?dòng)性產(chǎn)生影響

來源：金融投資報(bào) 2020-03-31 09:34:03

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周末，政治局會(huì)議提出要發(fā)行特別國債，這讓資本市場喜憂參半。樂觀派認(rèn)為，特別國債相當(dāng)于定向釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)，悲觀派認(rèn)為，發(fā)行特別國債可能會(huì)對市場流動(dòng)性產(chǎn)生影響。

我們先不下結(jié)論，來看看此次特別國債與以往有何不同。改革開放以后，我國發(fā)行過兩次特別國債，第一次是1998年，受東南亞金融危機(jī)影響，我國銀行業(yè)壞賬率上升，為此發(fā)行2700億特別國債用于補(bǔ)充四家銀行的資本金;第二次是2007年，我國對外貿(mào)易順差較大，央行外匯占款迅速上升，為了吸收過多的貨幣流動(dòng)性，同時(shí)提高我國外匯資產(chǎn)的經(jīng)營效率，財(cái)政部發(fā)行了1.55萬億特別國債。而今年的特別國債則與上兩次都有不同，更多的是應(yīng)對疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，主要可能有以下幾個(gè)用途：促進(jìn)就業(yè)刺激消費(fèi)、針對疫情影響大的行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼、針對疫情重災(zāi)區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇建設(shè)、擴(kuò)大醫(yī)療衛(wèi)生等公共消費(fèi)投入等。

由此可見，此次特別國債是直接針對疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，隨時(shí)查缺補(bǔ)漏，目的就是維持一定的經(jīng)濟(jì)增速。所以，從樂觀的角度看，特別國債相當(dāng)于一次有針對性的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，因?yàn)橐咔閷?jīng)濟(jì)的影響是局部的，不像金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響那么廣泛，比如疫情嚴(yán)重沖擊了航空旅游等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)，但對高科技、工業(yè)制造業(yè)的影響并不大，還刺激了醫(yī)藥醫(yī)療和線上消費(fèi)的爆發(fā)。因此，我們沒有采取大規(guī)模的無限量刺激，原因在于，海外很多國家的服務(wù)業(yè)和消費(fèi)業(yè)是經(jīng)濟(jì)的重要支撐，而這兩大行業(yè)在疫情中受影響最大，資本市場也是高位回調(diào)，需要“下猛藥”，而我們更需要的是“精準(zhǔn)滴灌”。

這就到第二個(gè)問題上來了，特別國債的發(fā)行會(huì)不會(huì)讓市場流動(dòng)性受到影響?市場有這個(gè)擔(dān)憂也很正常，此次特別國債的規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)到1至2萬億，這是需要真金白銀的，而目前整個(gè)資本市場對流動(dòng)性的擔(dān)憂已經(jīng)到了“草木皆兵”的地步。大家可以想一想，為什么到現(xiàn)在我們都還沒有降準(zhǔn)降息?因?yàn)橐晃镀战灯鋵?shí)效果并不好。降息的掣肘是什么?是擔(dān)憂放水到房地產(chǎn)市場，是擔(dān)憂沖擊匯率，是擔(dān)憂CPI的剪刀差;降準(zhǔn)的擔(dān)憂是什么?是降準(zhǔn)以后錢還是在銀行體系里，融資效率太差。有一種可能，利用商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金，相當(dāng)于定向降準(zhǔn)把釋放的流動(dòng)性變成特別國債，中央直投，這既避免了單純降準(zhǔn)的效率問題，也避免了地方債務(wù)的擴(kuò)容，還避免了市場對特別國債抽血的擔(dān)憂。當(dāng)然，由于由國家信用的背書，特別國債也可能拿出一小部分對社會(huì)公眾發(fā)售。在目前整個(gè)投資品比較匱乏，投資收益率下降的情況下，擁有“金邊債券”之稱的國債還是有較大的吸引力。

最后談一下為什么此次特別國債的消息出臺(tái)后，為什么資本市場沒有表現(xiàn)。要知道，前兩次發(fā)行特別國債A股都迎來了大漲，1998年受發(fā)行特別國債刺激，第二天大漲5.1%，2007年也一樣，第二天大漲2.9%，而本周一A股還下跌了0.9%?？梢钥吹剑壳癆股面臨的外圍環(huán)境與前兩次完全不同，疫情在全球范圍內(nèi)急速擴(kuò)散，全球資本市場都在劇烈震蕩，在這種情況下A股要想走出獨(dú)立行情非常困難。不過，我們還是要對未來有信心，中國維持經(jīng)濟(jì)增長的工具箱還有很多工具，這是我們的制度優(yōu)勢，后發(fā)制人未必沒有勝算。

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