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上半年，雨潤食品實現(xiàn)收益75.36億港元，同比增長1.95%，實現(xiàn)股權(quán)持有人應(yīng)占虧損4.08億港元。該公司想要重回巔峰，還有很長的路要走

自去年開始的一輪豬周期上漲行情，使生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績獲得較快增長，中下游的肉制品加工企業(yè)也因此受益，但同屬肉制品加工企業(yè)的中國雨潤食品集團有限公司(下稱雨潤食品，01068.HK)卻在最近又一次發(fā)布虧損公告。

8月18日，雨潤食品發(fā)布2020年中期業(yè)績。報告顯示，該公司上半年實現(xiàn)75.36億港元收益，同比增長1.95%，期內(nèi)錄得凈虧損4.05億港元，同比減少9.30%，股權(quán)持有人應(yīng)占虧損為4.08億港元，同比減虧約8.97%，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的虧損為3.22億港元，較去年同期減虧約5.29%。

《投資時報》研究員注意到，自2015年起，該公司業(yè)績就開始走下坡路，2015年—2019年其五年合計虧損近160億港元。

2019年初該公司實控人祝義才安排后代接班試圖重振公司。今年8月，祝義財更引進(jìn)競爭對手公司前高管擔(dān)任雨潤肉類產(chǎn)業(yè)集團董事兼總裁一職。不過，雨潤食品想要重回巔峰，顯然還有很長的路要走。

下游業(yè)務(wù)營收減少

公開資料顯示，雨潤食品于2005年登陸港交所，旗下?lián)碛?ldquo;雨潤Yurun”、“旺潤”及“哈肉聯(lián)”三個馳名商標(biāo)，以及中華老字號品牌“大眾肉聯(lián)”。該公司曾是中國最大的肉制品生產(chǎn)企業(yè)之一。

今年上半年，受非洲豬瘟和新冠肺炎疫情疊加沖擊，生豬產(chǎn)業(yè)受到影響。今年上半年全國生豬出欄2.51億頭，同比大幅下降19.9%，全國豬肉產(chǎn)量1998萬噸，下降19.1%，但全國平均豬肉價格上漲104.3%，漲幅比去年同期擴大96.6個百分點。

雖然豬肉價格漲幅較大，但雨潤食品的營收并未因此獲得較大增長。

報告顯示，雨潤食品的收入主要由上游的屠宰業(yè)務(wù)和下游的深加工肉制品業(yè)務(wù)構(gòu)成，其中屠宰業(yè)務(wù)分為冷鮮肉和冷凍肉，深加工肉制品分為低溫肉制品和高溫肉制品，冷鮮肉和低溫肉制品是目前雨潤食品的收入主要來源。

今年上半年，雨潤食品在上游屠宰及下游深加工肉制品業(yè)務(wù)的年產(chǎn)能分別約為5265萬噸及31.2萬噸，與截至2019年底的產(chǎn)能相同。

但受新冠肺炎疫情影響，個別生產(chǎn)基地在第一季度需要停工，加上豬價高企抑制豬肉消費，生豬存欄量下滑導(dǎo)致原料生豬收購困難。雨潤食品表示，今年上半年集團的生豬平均采購價格比去年同期上漲約144%，屠宰量比去年同期減少約61.8%。而豬肉價格的大幅增長抵消了屠宰量下跌的影響，今年上半年雨潤食品上游業(yè)務(wù)的整體銷售收入比去年同期僅減少0.1%至64.26億港元。

其中，冷鮮肉實現(xiàn)銷售額56.42億港元，較去年增加3.5%，占抵消內(nèi)部銷售前集團總收益約75%，占上游屠宰業(yè)務(wù)收益約88%。冷凍肉實現(xiàn)銷售額7.84億港元，較去年同期減少20.1%，占上游業(yè)務(wù)總收益的約12%。

至于下游深加工肉制品，報告期內(nèi)，雨潤食品在這項業(yè)務(wù)上實現(xiàn)銷售額11.52億港元，比去年同期增加5.79%。

其中，低溫肉制品實現(xiàn)收益9.43億港元，較去年減少2.58%，占抵消內(nèi)部銷售前集團收益的約12%，占下游深加工肉制品業(yè)務(wù)收益的約82%，是深加工業(yè)務(wù)的主要收入來源。而高溫肉制品實現(xiàn)收益2.09億港元，比去年同期增加72.73%，占深加工業(yè)務(wù)收益的約18%。

雨潤食品上半年業(yè)績表現(xiàn)

毛利率走低負(fù)債高企

事實上，豬肉價格上漲不但拉低了雨潤食品銷售額，也拉低了該公司毛利及毛利率。數(shù)據(jù)顯示，該公司總體毛利從去年上半年的5.17億港元減少14%至今年上半年的4.44億港元，整體毛利率則較去年同期的7%下降1.1個百分點至5.9%。

表現(xiàn)在具體業(yè)務(wù)上，其上游業(yè)務(wù)的整體毛利率為1.4%，比去年同期的4.9%下降3.5個百分點，其中冷鮮肉和冷凍肉的毛利率分別為2.2%和-4.5%。

而在下游深加工肉制品方面，新冠肺炎疫情促使單位售價上漲，從而帶動下游深加工肉制品的毛利上漲。其上半年下游整體毛利率為30.9%，較去年同期的18.6%增加12.3個百分點，其中低溫肉制品毛利率為29.7%，較去年同期的18.1%增加11.6個百分點，高溫肉制品毛利率則從去年同期的22.6%大幅上升13.3個百分點至35.9%。

除了毛利率下滑，雨潤食品的現(xiàn)金流也不容樂觀。

半年報顯示，報告期內(nèi)，該公司總資產(chǎn)為92.71億港元，比2019年末減少4.10億港元，集團總負(fù)債為111.32億港元，比2019年末增加約1.34億港元。

也即當(dāng)前雨潤食品處于負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)，不過其表示尚有約60.79億港元的非流動資產(chǎn)，以支持日常的生產(chǎn)及運營，有關(guān)狀況還未嚴(yán)重?fù)p害集團繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的能力。而雨潤食品的流動負(fù)債凈額為77.96億港元，銀行及其他借款為65.27億港元，其中有64.76億港元將于未來12個月內(nèi)到期。

與此同時，截至今年6月末，雨潤食品持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為3.93億港元，有尚未及時償還的共49.97億港元銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率為141.6%，凈資產(chǎn)負(fù)債率為132.8%。

值得注意的是，雨潤食品表示正與銀行磋商重續(xù)貸款，但因借款并未重續(xù)，銀行方面就此提出訴訟，要求該公司實時償還21.28億港元的銀行借款或保證償還同等價值資產(chǎn)。目前，雨潤食品1293.50萬港元的銀行存款和賬面價值3.13億港元的若干物業(yè)、廠房及設(shè)備已被凍結(jié)。雨潤食品稱，集團的持續(xù)經(jīng)營能力可能存在重大的不確定性。

自救成功尚需時日

《投資時報》研究員注意到，雨潤食品業(yè)績低迷由來已久。

作為中國曾經(jīng)最大的肉制品生產(chǎn)企業(yè)之一，雨潤食品的業(yè)績巔峰出現(xiàn)在2010年，當(dāng)年實現(xiàn)收入214.73億港元，股權(quán)持有人應(yīng)占利潤達(dá)27.28億港元，分別較上一年增加54.8%及56.3%，隨后公司業(yè)績即開始走上下坡路。

時至2015年該公司業(yè)績暴跌。2015年—2019年，雨潤食品股權(quán)持有人應(yīng)占虧損分別為29.76億港元、23.42億港元、19.15億港元、47.59億港元和39.40億港元，五年合計虧損159.32億港元。

2019年初，為重整旗鼓該公司開始進(jìn)行改革。2019年3月，祝義才之女祝媛獲委任成為雨潤食品董事會主席兼首席執(zhí)行官。其子?，B于同年4月接手雨潤集團另一上市公司中央商場(600280.SH)，成為公司董事長。不過由于2018年、2019年兩年凈利潤連續(xù)為負(fù)，中央商場已于今年4月被實施退市風(fēng)險警示。

除了安排子女接班，祝義才還引入了新的職業(yè)經(jīng)理人。今年8月，祝義才任命游牧為雨潤肉類產(chǎn)業(yè)集團董事兼總裁，而該職位此前由祝媛?lián)巍?/p>

據(jù)悉，游牧此前曾任雙匯集團銷售公司銷售部長、雙匯集團總經(jīng)理，也曾擔(dān)任雙匯肉制品事業(yè)部總經(jīng)理，雙匯發(fā)展董事、總裁。2017年12月，雙匯發(fā)展決定聘任馬相杰為雙匯發(fā)展總裁，接替前任總裁游牧，此后游牧擔(dān)任雙匯發(fā)展副總裁。而據(jù)雙匯發(fā)展2018年年報中的高管變動情況顯示，游牧已為離任狀態(tài)。

從今年半年報數(shù)據(jù)來看，雨潤食品一年半以來的重振暫未起到良好效果。截至8月28日收盤，雨潤食品報收0.67港元/股，市值12.21億港元，距巔峰期超680億港元的市值，已縮水超98%。