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6月23日，記者從金融人士處獲悉，近日云南國資委發(fā)布《關(guān)于省屬企業(yè)到期債務(wù)情況的報告》的批示，要求所有省屬國企必須牢記嚴(yán)控新增債務(wù)，并且所有高于6.5%利率的債

務(wù)，特別是大于7%的必須“千方百計換掉，并嚴(yán)禁再有類似”。此前，江蘇多個地區(qū)亦曾發(fā)文要求城投公司壓降融資成本。

與此對應(yīng)的是，市場上多款兩年期的江蘇政信類信托產(chǎn)品，已于近期提前兌付。

近期因TOT項目逾期深陷輿論

論風(fēng)波的四川信托，其官網(wǎng)也顯示，部分信托產(chǎn)品提前兌付。

記者注意到，今年以來，至少7只房地產(chǎn)信托產(chǎn)品被提前結(jié)束，涉及資金規(guī)模達4.95億元。

多位業(yè)內(nèi)人士分析指出，信托產(chǎn)品提前兌付的原因，主要是融資方置換更便宜的錢，或融資方爆出

風(fēng)險、信托公司“排雷”所致。

受訪人士透露這背后的一些操作稱：比如，有的信托公司為了爭奪業(yè)務(wù)，以優(yōu)惠利率吸引融資方發(fā)新信托接續(xù)舊信托;有的信托公司則“移花接木”，以當(dāng)前較低的收益率募集新一期資金，替代此前募集的高成本資金，從而獲得更大的利差。

信托收益率創(chuàng)三年新低

融資方用便宜資金置換高成本資金，是信托產(chǎn)品提前結(jié)束提前兌付的重要原因。

近日，多個提前兌付的信托項目中，理財經(jīng)理通知中也透露了這一信息。“融資方要求，每期滿一年就開始兌付”;“年前簽的協(xié)議收益高，現(xiàn)融資方拒絕提款，項目作罷”;“因融資方流動性充裕，目前暫停進款，已進款客戶將于近期提前兌付本金”……

據(jù)本報記者不完全統(tǒng)計，6月份以來，十多家信托公司提前兌付未到期的產(chǎn)品，其中政信類和房地產(chǎn)類產(chǎn)品成為“撤資”大戶。

“融資方提前還款后再融資，

融資成本可以降低300～400個Bp。再融資渠道包括地方債務(wù)置換、銀行貸款、企業(yè)債券等，也有部分融資方會通過新的信托置換更低成本資金。”某信托公司資深信托經(jīng)理告訴記者，“這兩年發(fā)的高收益信托產(chǎn)品有可能會大面積提前兌付。”

今年3月份以來，多個地區(qū)要求城投公司壓降融資成本。江蘇泰州、鹽城、常州要求縣級市(區(qū))下屬企業(yè)融資成本不得超過8%，并制定成本8%以上融資清退工作方案。據(jù)媒體報道，蘇北某地市一區(qū)縣融資平臺3月份融資成本是9%，4月份降至8%，而6月份已降至7.4%。

5月份，信托圈內(nèi)又傳出某大型地產(chǎn)商大幅下調(diào)融資成本的消息。中部地區(qū)某信托公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)負責(zé)人向記者透露，其所在信托公司就有該地產(chǎn)的項目提前結(jié)束不再續(xù)做，“現(xiàn)在一些大型房企能通過銀行貸款或者公開市場發(fā)債拿到更便宜的錢。”

比如公開發(fā)債的融資渠道，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日，今年城投債共發(fā)行2570只，發(fā)行規(guī)模約為2.1萬億元，較2019年同比增長24.31%。同時，房地產(chǎn)行業(yè)共發(fā)行392只債券，發(fā)行規(guī)模為3472.39億元，同比增長11.14%，大型房企的公司債券利率區(qū)間為

3%～4.5%。

“近期提前兌付的這幾個項目都是高收益的優(yōu)質(zhì)政信類。”投資人楊先生對記者分析表示，這些信托產(chǎn)品主要為2年期，收益率超過8%，比如某信托寧波奉化項目收益率最高為8.3%，某信托常州金壇項目收益率高達9.4%。

據(jù)了解，今年以來，信托產(chǎn)品收益率持續(xù)下調(diào)。根據(jù)用益信托網(wǎng)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，5月發(fā)行的集合信托產(chǎn)品平均收益率為7.49%，而2018年和2019年全年發(fā)行的集合信托產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率分別為7.94%和8.16%，可見當(dāng)前收益率已是近三年的新低。

規(guī)避風(fēng)險“排雷”

“提前兌付未必是壞事。”近期踩雷四川信托TOT項目的一位投資者則表示。

對于信托產(chǎn)品提前兌付的原因，用益信托研究院研究員喻智認(rèn)為，一是融資方提前結(jié)束項目，包括融資方資金充裕，避免融資集中到期風(fēng)險，或者獲取更低成本資金等。二是部分信托公司提前結(jié)束，是項目出現(xiàn)風(fēng)險問題時不得已的選擇。

上述房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)負責(zé)人也告訴記者，項目提前結(jié)束還有其他可能，一是房地產(chǎn)銷售回款后陸續(xù)償還本金;二是信托公司出于項目風(fēng)險考慮，提前結(jié)束項目，要求融資人提前還款。

“融資方出現(xiàn)風(fēng)險，包括公開

市場債券違約、出現(xiàn)重大的負面輿情、股價大跌導(dǎo)致被凍結(jié)查封等情況，都可能會引發(fā)信托項目提前結(jié)束。”上述信托經(jīng)理告訴記者。

記者注意到，去年以來，由于交叉違約等風(fēng)險，信托公司要求提前結(jié)束的信托產(chǎn)品增多。比如，近期三盛宏業(yè)出現(xiàn)負面輿情，其所持有的中昌數(shù)據(jù)(600242.SH)股票遭到法院查封，且被列為失信被執(zhí)行人，因此愛建信托依約書面宣布貸款提前到期，并要求融資方提前還本付息。

實際上，部分信托成立之初會事先約定交叉違約條款。比如，近期新發(fā)行一款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的風(fēng)控措施有這樣的描述：“設(shè)置交叉違約條款，截至5月底某地產(chǎn)在

我司存續(xù)項目4個。本項目違約均可觸發(fā)祥生地產(chǎn)與公司合作的其他項目或簽署的其他合同項下發(fā)生違約的條款。”

上述房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)負責(zé)人還告訴記者，之前能操作土地前融業(yè)務(wù)的信托機構(gòu)，可以接受土地后置抵押。但如果后續(xù)抵押不了，就會出現(xiàn)項目提前結(jié)束提前清算的情況。

除了傳統(tǒng)的政信類和房地產(chǎn)類信托外，去年以來，消費金融信托產(chǎn)品也出現(xiàn)提前結(jié)束的情況。比如，今年1月初，光大信托“弘祿買買1-3號”因底層資金回流情況遠超預(yù)期提前兌付;2月底，西藏信托官網(wǎng)也披露“微塔斯3號集合資金信托計劃”因資金閑置率超過

50%終止放款、提前進入攤還期。

據(jù)南方某信托公司研究發(fā)展部負責(zé)人表示，疫情導(dǎo)致助貸機構(gòu)部分消費場景的業(yè)務(wù)量銳減，加上市場上資金成本降低，信托公司可能會考慮收縮成本較高的資金體量，置換部分成本更低的資金。

也有業(yè)內(nèi)人士還指出：“可能是由于資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)資金閑置率超過閾值。去年以來，消金行業(yè)的逾期率在直線上升。疫情使得消費信貸市場的逾期風(fēng)險增加，風(fēng)險甚至可能會向上游的信托公司傳導(dǎo)。”

多位受訪人士還提到，當(dāng)前信托不良資產(chǎn)處置加速，此前得到延期的部分融資方可能會面臨更大的兌付壓力，繼而觸發(fā)其他項目的提前結(jié)束。

信托公司“移花接木”

部分城投平臺轉(zhuǎn)向新信托獲取低成本資金背后，還透露著同業(yè)之間的競爭。一位從事城投平臺業(yè)務(wù)的人士表示：“比如去年項目的收益率一般是8%～9%，現(xiàn)在市場上優(yōu)質(zhì)項目很少，有的信托公司為了爭奪客戶，也會給出更優(yōu)惠利率。”

此外，上述資深信托經(jīng)理透露，一些提前結(jié)束的信托產(chǎn)品，可能并非是被融資方置換，而是被信托公司“移花接木”。在融資方的融資價格不變的情況下，信托公司以當(dāng)前較低的收益率募集新一期資金，用以替代此前募集的高成本資金，從而獲得更大的利差。

不過，多位受訪人士對記者表示，這主要是通過資金池來做。現(xiàn)在監(jiān)管非常嚴(yán)格，很少公司會這么干，資金池也不允許再投非標(biāo)。

置換成新的信托項目，成本并不低。前述房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)負責(zé)人向記者透露：“雖然融資利息有所降低，但是銷售費、評估費、保險費、公證費等都是要項目成立時一次性付清的。通常大部分信托公司都會收取頭息(記者注：業(yè)內(nèi)行話，意指首次支付的利息)，成立不到半年結(jié)束的項目至少要給半年的費用，滿半年按照實際用款天數(shù)計算。”

此外，一些信托項目分期還本付息，比如投資人100萬元認(rèn)購一個兩年期信托項目，半年期滿時拿回10萬元本金。上述信托經(jīng)理告訴記者，中長期項目會通過設(shè)置分期還款，加強貸后管理，及時了解融資人的經(jīng)營情況。但部分信托公司輕視投后管理，比如1億元貸款半年時還5萬元本金，根本起不到逐步壓縮風(fēng)險敞口、避免集中到期風(fēng)險的目的。

之所以會有上述操作，主要

是因為，原銀監(jiān)會2010年下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范中長期貸款還款方式的通知》中要求，中長期貸款“實行分期償還，做到半年一次還本付息”。本報記者多方采訪了解到，“半年還本通常是形式上的，‘5萬’只是為了合規(guī)”。

在實際業(yè)務(wù)操作中，半年還本條款，明確標(biāo)為“貸款”的信托項目會設(shè)置，資產(chǎn)收益權(quán)、債權(quán)回購等融資類業(yè)務(wù)通常不設(shè)置;還本額度上，有機構(gòu)稱“監(jiān)管沒有硬性要求，有還款動作即可”，也有機構(gòu)要求每半年償還貸款規(guī)模的10%。

值得注意的是，開頭提到的四川信托提前兌付項目，部分并不滿半年。比如，川信·溫州多弗綠城翠湖里集合資金信托計劃，于今年1月上旬成立，期限12個月，剛滿半年就提前終止，公告對此解釋為“根據(jù)信托文件相關(guān)規(guī)定及信托計劃實際運行情況”。值得注意的是，上述7只房地產(chǎn)信托均是按期部分結(jié)束，比如“溫州多弗項目”提前結(jié)束的是第1、2、4、16期等共八期。

在TOT項目逾期的同時，四川信托官網(wǎng)顯示，四川信托部分信托項目提前兌付，主要包括澤信優(yōu)債1號集合資金信托計劃、儒辰臨沂項目集合資金信托計劃、中迪花熙樾集合資金信托計劃、天府27號集合資金信托計劃等。

本報記者統(tǒng)計，今年6月份以來，至少7只房地產(chǎn)信托產(chǎn)品被提前結(jié)束，涉及資金規(guī)模達4.95億元。

“項目的資金來源是什么，會不會與近期的TOT資金池的處置有關(guān)?”有受訪人士指出：“部分提前結(jié)束確實有點奇怪。”

對于房地產(chǎn)信托批量提前兌付，截至稿件刊發(fā)之時，四川信托方面暫未作出回應(yīng)。