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5月14日，濟(jì)南恒譽(yù)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?簡稱：恒譽(yù)環(huán)保)披露了科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(注冊稿)、發(fā)行保薦書等文件，在沖擊科創(chuàng)板的道路上似乎順風(fēng)順?biāo)?。但《電鰻快?bào)》發(fā)現(xiàn)，這家IPO公司在市場飽受質(zhì)疑，尤其是業(yè)績突變方面，更是讓投資者擔(dān)心，如此“多病”的恒譽(yù)環(huán)保上市后，投資者的利益誰來保證?

再等一年業(yè)績會低于上市門檻

恒譽(yù)環(huán)保別離新三板改道科創(chuàng)板，雖然去年的凈利潤超過5000萬元，但按此降幅，2020年業(yè)績或低于科創(chuàng)板上市門檻。市場質(zhì)疑：公司在經(jīng)營上的不穩(wěn)定性，不適合其急于闖關(guān)科創(chuàng)板。

2019年，恒譽(yù)環(huán)保營收和利潤還出現(xiàn)了雙降。數(shù)據(jù)顯示，2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為2.35億，較上一年下滑6.75%，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤為0.64億元，同比下降18.38%。尤為注意的是，去年上半年凈利潤為0.42億元，以此推算去年下半年僅僅實(shí)現(xiàn)凈利潤0.22億元。公司盈利能力正出現(xiàn)迅速下滑。按當(dāng)前的疫情影響，2020年業(yè)績降幅大概率超過2019年，2020年凈利潤大概率會低于5000萬元。

實(shí)際上，恒譽(yù)環(huán)保主營業(yè)務(wù)綜合毛利率卻連年下滑。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2019年上半年的報(bào)告期內(nèi)，恒譽(yù)環(huán)保的營收分別為3812.79萬元、5288.63萬元、2.52億元和1.34億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為529.83萬元、1205.99萬元、7893.99萬元和4154.55萬元，主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為57.73%、53.22%、46.12%和44.18%。

據(jù)《電鰻快報(bào)》了解，恒譽(yù)環(huán)保選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第一款：“(一)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元”。 也就是說，恒譽(yù)環(huán)保沖擊科創(chuàng)板的同時(shí)，實(shí)際業(yè)績實(shí)際上已經(jīng)不滿足上市條件。

主要客戶主業(yè)停擺暗藏危機(jī)

除了業(yè)績上的變數(shù)，恒譽(yù)環(huán)保客戶過于集中也是心中的痛。其中，核心業(yè)務(wù)僅一家客戶;主營業(yè)務(wù)幾近停擺下，新核心業(yè)務(wù)尚未形成。

通過招股說明書不難看出，恒譽(yù)環(huán)保還存在客戶過度集中的問題。2016年至2019年上半年，恒譽(yù)環(huán)保通過前五大客戶取得的營業(yè)收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為100%、100%、98.47%、100%。其中，通過第一大客戶克拉瑪依順通環(huán)?？萍加邢挢?zé)任公司(以下簡稱“順通環(huán)保”)取得的營業(yè)收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入總額的比重分別為100%、66.07%、64.45%、66.84%，客戶集中度較高。

單個(gè)客戶的銷售量較大也讓企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變差，目前來看，這一塊也是監(jiān)管層對IPO企業(yè)重點(diǎn)審核的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)所在。值得一提的是，第一大客戶的順通環(huán)保因工程建設(shè)事項(xiàng)糾紛，于2019年10月被法院裁定凍結(jié)銀行存款2140.62萬元;第五大客戶湖南桑德恒譽(yù)再生資源科技有限公司是恒譽(yù)環(huán)保參股公司，因資金困難經(jīng)營陷入停滯，據(jù)招股書披露，恒譽(yù)環(huán)保對桑德恒譽(yù)應(yīng)收的1200萬元能否收回仍存在巨大的不確定性。

自2016年開始恒譽(yù)環(huán)保轉(zhuǎn)而大力拓展國內(nèi)市場，同時(shí)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)調(diào)整在污油泥、廢玻璃鋼、生活垃圾、生物質(zhì)等廢棄物處理領(lǐng)域，而此前一直作為主業(yè)的廢輪胎裂解生產(chǎn)線無論在國內(nèi)還是國外均未產(chǎn)生任何收入。2016年，恒譽(yù)環(huán)保營業(yè)收入為3812.8萬元，其中，污油泥裂解生產(chǎn)線的銷售收入為3760.7萬元。2017年廢輪胎裂解生產(chǎn)線才開始產(chǎn)生收入，2017年到2019年廢輪胎裂解生產(chǎn)線收入分別為601.40萬元、6215.74萬元、1727.99萬元。

恒譽(yù)環(huán)保曾作為主業(yè)的廢輪胎裂解業(yè)務(wù)近年來發(fā)展一般，而污油泥等新興業(yè)務(wù)目前也仍處于初始期，在招股書中，恒譽(yù)環(huán)保表示，該市場形成規(guī)?；行钑r(shí)間，從國家政策引導(dǎo)到下游市場逐步改變、進(jìn)而形成新興的規(guī)?；袌?，仍需要時(shí)間過渡，因此也導(dǎo)致了下游市場的發(fā)展階段對公司業(yè)務(wù)構(gòu)成影響的問題。因此，目前公司的有機(jī)廢棄物裂解業(yè)務(wù)的未來發(fā)展能否順利也是一個(gè)未知。

疫情沖擊到底有多大

今年一季度的新冠肺炎給全球經(jīng)濟(jì)帶來的影響，至今無法估量?！峨婗牽靾?bào)》注意到，大多數(shù)公司的海外業(yè)務(wù)目前尚處于停滯狀態(tài)。“受諸多因素影響，項(xiàng)目合同在執(zhí)行過程中可能出現(xiàn)合同內(nèi)容、合同金額的變更調(diào)整，甚至出現(xiàn)客戶要求延長交付期、暫停或終止合同的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目合同能否順利執(zhí)行，將對公司經(jīng)營狀況產(chǎn)生較大影響。”恒譽(yù)環(huán)保在招股書中也表示。

值得注意的是，上市委本次對恒譽(yù)環(huán)保審核意見及問詢的主要問題集中在公司的技術(shù)路線及生產(chǎn)模式上。公司采取外協(xié)生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)模式，僅進(jìn)行設(shè)計(jì)并提供技術(shù)參數(shù)和制造圖紙，委托外協(xié)供應(yīng)商具體從事生產(chǎn)，且存在單一產(chǎn)品向單一外協(xié)廠商采購的情形;擬募集資金轉(zhuǎn)為自建生產(chǎn)線。要求公司說明主要通過外協(xié)廠商進(jìn)行設(shè)備部件生產(chǎn)過程中是否存在核心技術(shù)的泄露風(fēng)險(xiǎn)?

市場就此質(zhì)疑：疫情影響，客戶訂單縮水和巨額欠款收不回，各種不確定性的增加，極有可能讓公司業(yè)務(wù)停滯，而這種風(fēng)險(xiǎn)恒譽(yù)環(huán)保卻沒有在招股書中充分提示。

不得不說，恒譽(yù)環(huán)保這次是鉚足勁沖擊上市，實(shí)際上背后是資金流的危機(jī)使然。

公司緣何急于沖關(guān)科創(chuàng)板?除了業(yè)績“時(shí)不我待”外，公司十分缺錢，且不斷融資，這次IPO不過是融資的一個(gè)方面。據(jù)了解，公司在新三板掛牌期間，曾完成兩次定增發(fā)行：2017年1月，恒譽(yù)環(huán)保完成定增發(fā)行111.11萬股，每股價(jià)格9元，合計(jì)融資1000萬元，按當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算，恒譽(yù)環(huán)保定增后估值約為2.80億元;2017年11月，恒譽(yù)環(huán)保完成以每股19.29元定增發(fā)行155.52萬股，合計(jì)融資3000萬元，按此計(jì)算，恒譽(yù)環(huán)保定增后估值約為6.30億元。此次IPO，公司將獲得募集6.33億元，幾乎與上次的定增持平。且此次首募資金主要用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。數(shù)據(jù)顯示，目前，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，去年上半年為-2454萬元。

關(guān)鍵詞： 恒譽(yù)環(huán)保IPO 業(yè)績突變