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2019年鵬鷂環(huán)保除了迎來(lái)第三代傳承人王鵬鷂擔(dān)任總經(jīng)理，也打破了過往多年業(yè)績(jī)低迷的困局。2019年鵬鷂環(huán)保業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2019年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)150.20%，扣非后歸母凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)80.22%。

回溯2013-2018年的業(yè)績(jī)，鵬鷂環(huán)保的歸母凈利潤(rùn)增速分別為19.46%、-26.03%、-16.46%、49.80%、-16.56%和-23.29%。值得注意的是，鵬鷂環(huán)保對(duì)未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)也頗為樂觀。今年1月鵬鷂環(huán)保推出了股權(quán)激勵(lì)方案，并為此設(shè)置了較高的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。以2019年的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2020-2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于35%、75%、120%。鵬鷂環(huán)保向調(diào)研機(jī)構(gòu)表示，未來(lái)三年公司復(fù)合增長(zhǎng)30%，對(duì)管理層業(yè)績(jī)考核的要求更高。

不過，鵬鷂環(huán)保2019年的光鮮業(yè)績(jī)難掩應(yīng)收賬款的隱患。今年2月鵬鷂環(huán)保相關(guān)負(fù)責(zé)人向調(diào)研機(jī)構(gòu)表示，“工程收入里大部分都是EPC收入，所以應(yīng)收賬款增加了。因?yàn)镋PC賬款的賬期比較長(zhǎng)，理論上是按照工程進(jìn)度、合同來(lái)，但是政府支付不是按照合同來(lái)，可能會(huì)延長(zhǎng)到3-5年，工程收款比較慢。”

第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析稱，“鵬鷂環(huán)保付款周期拉長(zhǎng)，未來(lái)的應(yīng)收賬款大概率會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。用應(yīng)收款擴(kuò)張的方式，需要長(zhǎng)期巨額的墊資才能驅(qū)動(dòng)收入的增長(zhǎng)，一旦應(yīng)收款無(wú)法及時(shí)回收，資金鏈問題會(huì)很大，融資財(cái)務(wù)費(fèi)用也十分驚人。”

應(yīng)收賬款高懸賬期拉長(zhǎng)隱患多

鵬鷂環(huán)保前身是1984年4月成立的宜興市高塍環(huán)境保護(hù)設(shè)備廠，1994年1月公司更名為“宜興市鵬鷂環(huán)保有限公司”。近二十年，鵬鷂環(huán)保主要從事污水處理與供水處理等水務(wù)BOT項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)及城市污泥、餐廚垃圾等有機(jī)固廢處理項(xiàng)目的投資運(yùn)營(yíng)。2019年以前，鵬鷂環(huán)保的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢，甚至是增速下滑。2013-2018年，鵬鷂環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入增速分別為-3.19%、-30.53%、11.63%、-13.82%、14.06%和-4.45%。2019年鵬鷂環(huán)保迎來(lái)了業(yè)績(jī)大增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從2018年末的7.72億元增長(zhǎng)到2019年末的19.3億元，同比增長(zhǎng)150.20%。

不過，鵬鷂環(huán)保風(fēng)光業(yè)績(jī)難以掩飾應(yīng)收賬款高漲的隱患。由于水務(wù)投資等業(yè)務(wù)的建設(shè)周期長(zhǎng)、投入高、工程款項(xiàng)結(jié)算復(fù)雜，結(jié)算時(shí)間不均衡、回款期限相對(duì)較長(zhǎng)等導(dǎo)致公司應(yīng)收款高企。鵬鷂環(huán)保的應(yīng)收賬款自2018年開始大幅增加，2019年前三季度也是持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2016-2018年和2019年前三季度，鵬鷂環(huán)保的應(yīng)收賬款分別為1.68億元、2.37億元、7.19億元和8.36億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的23.73%、29.33%、93.17%和79.62%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2016年的3.32下降到2019年三季度末的1.36。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量表來(lái)看，截至2019年3季度末，鵬鷂環(huán)保該指標(biāo)為-3.02億元，當(dāng)期的凈利潤(rùn)為1.19億元，回看2016年的數(shù)據(jù)，2016年同期鵬鷂環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額和凈利潤(rùn)分別為3.78億元和2.27億元。

截至2019年6月末，鵬鷂環(huán)保按照賬齡組合的應(yīng)收賬款賬面余額為8.18億元，其中壞賬準(zhǔn)備1.21億元，計(jì)提比例為14.76%。按照水務(wù)公司應(yīng)收政府款項(xiàng)的應(yīng)收賬款賬面余額是1.29億元，計(jì)提比例僅0.50%。

對(duì)于應(yīng)收賬款高企，在今年2月鵬鷂環(huán)保披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息中，公司對(duì)調(diào)研機(jī)構(gòu)表示，“2019年年初收購(gòu)了中鐵，工程收入里大部分都是EPC收入，所以應(yīng)收賬款增加了，工程所有的收入和收款都是根據(jù)工程的進(jìn)度再打60%”。并表示應(yīng)收賬款主要是因?yàn)镋PC賬款的賬期比較長(zhǎng)，理論上是按照工程進(jìn)度、合同來(lái)，但是政府支付不是按照合同來(lái)，可能會(huì)延長(zhǎng)到3-5年，工程收款比較慢。

對(duì)此，況玉清向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，鵬鷂環(huán)保付款周期拉長(zhǎng)，未來(lái)的應(yīng)收賬款大概率會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。用應(yīng)收款擴(kuò)張的方式，需要長(zhǎng)期巨額的墊資才能驅(qū)動(dòng)收入的增長(zhǎng)，一旦應(yīng)收款無(wú)法及時(shí)回收，資金鏈問題會(huì)很大，融資財(cái)務(wù)費(fèi)用也十分驚人。而且鵬鷂環(huán)保根據(jù)工程項(xiàng)目進(jìn)度來(lái)確認(rèn)營(yíng)收，這種做法也是存有巨大的財(cái)務(wù)操縱空間，審計(jì)難度較大。

對(duì)于達(dá)成股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)，鵬鷂環(huán)保是否可能存在繼續(xù)用應(yīng)收賬款沖業(yè)績(jī)?況玉清認(rèn)為這是合理的推測(cè)，但是限度也比較多：首先就是公司賬上要有足夠的錢，或者預(yù)期未來(lái)能夠通過融資獲得足夠的錢去給項(xiàng)目墊資，才能繼續(xù)保持賬面營(yíng)業(yè)的增長(zhǎng)，否則一切都是白搭。從2019年三季度末的資產(chǎn)負(fù)債情況來(lái)看，鵬鷂環(huán)保賬上還有點(diǎn)錢不算緊張，還存在一定的擴(kuò)張空間，但幅度是有限的。如果公司無(wú)法及時(shí)收回大額應(yīng)收款，這種靠應(yīng)收款擴(kuò)張的方式維持不了一年，除非鵬鷂環(huán)保通過融資渠道弄到新的資金。

此前，鵬鷂環(huán)保披露的招股書和融資募集說明書中還出現(xiàn)應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)打架的情況，招股說明書顯示，鵬鷂環(huán)保2011-2013年的應(yīng)收賬款余額分別為2.91億元、2.87億元和3.05億元，而在鵬鷂環(huán)保2015年發(fā)行3億元短期融資券募集說明書中，2011-2013年和2014年1-9月的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)分別為2.38億元、2.44億元、2.45億元和2.6億元。

投入3千萬(wàn)跨界疫苗研發(fā)將何去何從

“我們作為上市公司，其實(shí)也想拓展一些新型的行業(yè)”，鵬鷂環(huán)保相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)調(diào)研機(jī)構(gòu)表示?；蛟S是新掌門人的到來(lái)，為鵬鷂環(huán)保多元化打開新的局面。2月4日，鵬鷂環(huán)保宣布斥資3000萬(wàn)元投資疫苗研發(fā)企業(yè)北京艾棣維欣，后者和一家美股公司簽訂了合作備忘錄，宣布共同研發(fā)病毒疫苗。鵬鷂環(huán)保在公告中稱，本次投資優(yōu)先用于保證疫苗開發(fā)。

消息發(fā)布后，鵬鷂環(huán)保股價(jià)連續(xù)兩日漲停。但由于公告和投資協(xié)議都是框架性協(xié)議，具體協(xié)議尚待協(xié)商和簽署。2月26日深交所對(duì)鵬鷂環(huán)保下發(fā)監(jiān)管函，認(rèn)為公告未披露所涉疫苗產(chǎn)品具體情況，未披露對(duì)艾棣維欣研發(fā)水平，也未披露本次投資及相關(guān)疫苗對(duì)公司的影響情況。

根據(jù)鵬鷂環(huán)保披露的2月5日機(jī)構(gòu)調(diào)研內(nèi)容，鵬鷂環(huán)保相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)調(diào)研機(jī)構(gòu)表示：“公司控制人在1997年就進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)，在醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)有二十多年的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際控制人投資的鵬鷂藥業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展情況也很好，近期也跟國(guó)際上最頂尖的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)藥公司有合作，推出產(chǎn)品銷售額可能會(huì)有幾十個(gè)億”。

不過，被鵬鷂環(huán)保看好的鵬鷂藥業(yè)卻是失信被執(zhí)行人。鵬鷂環(huán)保2018年年報(bào)顯示，王春林是鵬鷂藥業(yè)的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，自2007年起任職江蘇鵬鷂藥業(yè)有限公司，王春林是鵬鷂環(huán)保的董事，也是王鵬鷂的大伯。天眼查顯示，江蘇鵬鷂藥業(yè)成立于2002年，2017-2018年兩次被列為歷史失信被執(zhí)行人，關(guān)聯(lián)的執(zhí)行標(biāo)的分別為1009萬(wàn)元和100萬(wàn)元，履行情況顯示全部未履行。2016年和2018年還分別收到宜興市市場(chǎng)監(jiān)督管理局的行政處罰。

對(duì)于標(biāo)的企業(yè)的疫苗研發(fā)情況，2月鵬鷂環(huán)保相關(guān)負(fù)責(zé)人向調(diào)研機(jī)構(gòu)表示：“據(jù)我們了解，這個(gè)疫苗是用DNA方法來(lái)做的，研發(fā)時(shí)間很短，不像其它方法，研發(fā)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。 現(xiàn)在這個(gè)疫苗也已經(jīng)進(jìn)入到了設(shè)計(jì)階段，相信很快就會(huì)出產(chǎn)品，進(jìn)入臨床。”

據(jù)某新藥研發(fā)領(lǐng)域?qū)＜覍?duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，新藥研發(fā)即使進(jìn)入三期臨床階段，失敗率也在50%以上?，F(xiàn)在還未進(jìn)入臨床階段的新藥，未來(lái)走向呈巨大的不確定性。

多個(gè)在建工程項(xiàng)目存疑

雖然不知跨界投資疫苗的效果如何，但是鵬鷂環(huán)保確實(shí)“擅長(zhǎng)花錢”。王鵬鷂在去年就職演講中提到，“鵬鷂環(huán)保每年保持2億元左右的凈利潤(rùn)，在別人都在思考從哪里融資的時(shí)候，鵬鷂卻能在這時(shí)認(rèn)真思考怎么把錢花出去，怎么去打開更好的局面”。

不過，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者在梳理鵬鷂環(huán)保歷年財(cái)報(bào)中，對(duì)公司在建工程的“花錢”有些疑問。在2019年中報(bào)中，鵬鷂環(huán)保表示中國(guó)宜興環(huán)保裝備智造園項(xiàng)目已完成工程計(jì)劃的70%，計(jì)劃于年底一期一步完工。但是在建工程情況顯示，中國(guó)宜興環(huán)保裝備智造園一期建設(shè)預(yù)算1.43億元，是鵬鷂環(huán)保近年來(lái)預(yù)算最高的一個(gè)項(xiàng)目，2018年末工程進(jìn)度是10%，2019年中工程進(jìn)度是20%。

不僅如此，鵬鷂環(huán)保的在建工程還存在投資較慢的問題。在2018年中報(bào)中，鵬鷂環(huán)保就曾表示，下步公司將緊抓工程建設(shè)進(jìn)度，穩(wěn)步推進(jìn)各在建工程的竣工結(jié)算。在鵬鷂環(huán)?？祚R加鞭趕進(jìn)度后，在建工程的投資仍然緩慢。比如長(zhǎng)春市有機(jī)固體廢棄物綜合處置中心預(yù)算是2800萬(wàn)元，2018年末工程進(jìn)度是5%，2019年年中工程進(jìn)度是10%;馬盛環(huán)境科技房屋建筑物預(yù)算566萬(wàn)元，2018年末工程進(jìn)度是20%，2019年上半年投資10萬(wàn)元，工程進(jìn)度是20%;泗縣生物科技廠房工程預(yù)算316萬(wàn)元，2018年中工程進(jìn)度是30%，2019年中工程進(jìn)度是40%。

不僅“花錢”上令人生疑，鵬鷂環(huán)保的多個(gè)在建工程項(xiàng)目遲遲不轉(zhuǎn)固也在可能是給公司“省錢”。比如，贛州市南康區(qū)牧益生物環(huán)保實(shí)驗(yàn)室設(shè)備在2018年的預(yù)算是2.8萬(wàn)元，當(dāng)期進(jìn)度達(dá)到99%，在2019年中報(bào)中，預(yù)算增加到8.9萬(wàn)元，進(jìn)度是100%。截至2019年年中，江蘇晨潔廢水工程進(jìn)度是90%，贛州市南康區(qū)牧益生物環(huán)保車間工程進(jìn)度是100%。

此外，在建工程披露的數(shù)據(jù)也存在矛盾。長(zhǎng)春鵬鷂環(huán)保污泥處置二期工程預(yù)算為3018萬(wàn)元，2017年投資945萬(wàn)元，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例31.33%，工程進(jìn)度是37.41%，2018年上半年投入511萬(wàn)元，在預(yù)算沒有增加的情況下，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例5.2%，工程進(jìn)度是37.41%;瑪納斯鵬鷂畜禽糞便無(wú)害化資源化處置項(xiàng)目在2017年預(yù)算是3250萬(wàn)元，當(dāng)期投入590萬(wàn)元，工程進(jìn)度是20%，2018年預(yù)算變?yōu)?200萬(wàn)元，當(dāng)期投入2209萬(wàn)元，工程進(jìn)度仍然是20%，2019年上半年投入142萬(wàn)元，工程進(jìn)度是40%。

對(duì)于上述問題，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者致函致電鵬鷂環(huán)保，證券部門相關(guān)工作人員表示，公司只在互動(dòng)易平臺(tái)進(jìn)行回復(fù)，不對(duì)采訪函內(nèi)容進(jìn)行一對(duì)一回復(fù)。不過，2019年4月，鵬鷂環(huán)保董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人向其他媒體進(jìn)行了回函。鵬鷂環(huán)保預(yù)計(jì)于4月27日披露年報(bào)，

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