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曾于2017年上市“折戟”的河南金丹乳酸科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“金丹科技”)，此番再度闖關(guān)資本市場(chǎng)，或前途未知。

反觀其身后，金丹科技合作的保薦機(jī)構(gòu)及審計(jì)機(jī)構(gòu)并非“省油的燈”，或難勤勉盡責(zé)。而作為金丹科技主要產(chǎn)品的乳酸，陷入產(chǎn)能過剩的局面，金丹科技募投項(xiàng)目卻逆勢(shì)擴(kuò)張，或鋌而走險(xiǎn)。而另一募投項(xiàng)目方面，聚乳酸市場(chǎng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，眾多“分食者”相繼投產(chǎn)聚乳酸，其是否“重蹈”乳酸產(chǎn)能過剩的“覆轍”?是否遭遇產(chǎn)能消化的難題?或該打上問號(hào)。

一、中介機(jī)構(gòu)“劣跡斑斑”，或難勤勉盡責(zé)

2016年9月-10月，世紀(jì)證券有限責(zé)任公司、興業(yè)證券股份有限公司、中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司等五家證券公司，相繼退出為金丹科技提供做市報(bào)價(jià)的服務(wù)。

此后，金丹科技三次解除對(duì)賭協(xié)議，最后一次解除對(duì)賭協(xié)議的日期為2016年12月19日，2016年12月22日，金丹科技首次申報(bào)上市招股書，距離最后一次對(duì)賭協(xié)議解除，僅相隔3天。

多家券商退出做市報(bào)價(jià)、對(duì)賭協(xié)議“臨陣”解除，金丹科技或“緊鑼密鼓”奔赴上市之路，然而其保薦機(jī)構(gòu)以及審計(jì)機(jī)構(gòu)多次未勤勉盡責(zé)，成為金丹科技難以回避的問題。

招股書顯示，此番上市，金丹科技的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)金證券”)。

2019年11月13日，國(guó)金證券天津南京路證券營(yíng)業(yè)部從業(yè)人員陳琛，因工作期間存在泄漏稽查辦案信息、干擾案件調(diào)查工作，以及替客戶辦理證券認(rèn)購和交易問題，被天津證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

歷史上，國(guó)金證券同樣問題“纏身”，其分部、主管人員等皆受到處罰，其風(fēng)控管理或存漏洞。

證監(jiān)會(huì)公開信息顯示，2018年5月15日，國(guó)金證券因衍生品部國(guó)債交易過程中，投資決策和交易執(zhí)行職能未實(shí)現(xiàn)隔離;投資管理部、衍生品部交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控職能未實(shí)現(xiàn)隔離;風(fēng)控系統(tǒng)未完全覆蓋各類風(fēng)險(xiǎn)、各類業(yè)務(wù)等問題，被證監(jiān)會(huì)采取責(zé)令整改措施的決定。

在2017年證監(jiān)會(huì)開展的證券行業(yè)“自查自糾、規(guī)整規(guī)范”專項(xiàng)活動(dòng)中，部分檢查對(duì)象暴露出違規(guī)問題，涉及合規(guī)風(fēng)控未全面有效覆蓋、內(nèi)部控制未有效執(zhí)行、盡職調(diào)查不充分、信息披露有失準(zhǔn)確完整以及后續(xù)管理未盡責(zé)等方面，而國(guó)金證券位列其中，被證監(jiān)會(huì)采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

2016年11月28日，國(guó)金證券作為安順虹陽國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“安順虹陽”)發(fā)行債券的受托管理人。履職期間，安順虹陽將募集資金拆借、將募集資金1億元放于非專戶，而國(guó)金證券因未按照要求對(duì)其及時(shí)督促改正，被貴州證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

2014年12月22日，國(guó)金證券廈門湖濱北路證券營(yíng)業(yè)部因在金融產(chǎn)品銷售中未制定相應(yīng)的內(nèi)控管理制度，合規(guī)管理缺失;未按照要求報(bào)告相應(yīng)產(chǎn)品代銷情況，被證監(jiān)會(huì)廈門監(jiān)管局責(zé)令完善內(nèi)控合規(guī)管理、加強(qiáng)員工執(zhí)業(yè)行為監(jiān)督、認(rèn)真履行監(jiān)管信息報(bào)告義務(wù)。

2013年5月3日，國(guó)金證券張勝、隋英鵬，作為四川科倫藥業(yè)股份有限公司時(shí)任保薦人，因未能勤勉盡責(zé)地履行持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)，被證監(jiān)會(huì)予以警示，同時(shí)被深交所通報(bào)批評(píng)。

除保薦機(jī)構(gòu)外，金丹科技的審計(jì)機(jī)構(gòu)也屢遭處罰，公信力或“大打折扣”。

作為資本市場(chǎng)的重要參與者，審計(jì)機(jī)構(gòu)是企業(yè)信息真實(shí)性的保障者。而金丹科技的審計(jì)機(jī)構(gòu)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所(以下簡(jiǎn)稱“立信”)卻因未履行好職責(zé)，屢次被監(jiān)管層處罰。

據(jù)證監(jiān)會(huì)公開信息，2018年12月20日，立信因存在出具存在虛假記載的審計(jì)報(bào)告、收入審計(jì)程序不到位、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估遺漏相關(guān)信息等問題，被證監(jiān)會(huì)沒收業(yè)務(wù)收入95萬元，并處以95萬元罰款。

據(jù)證監(jiān)會(huì)〔2018〕78號(hào)行政處罰決定書，2018年8月6日，立信作為金亞科技股份有限公司2014年財(cái)報(bào)審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)，因未勤勉盡責(zé)，出具了存在虛假記載的審計(jì)報(bào)告，被證監(jiān)會(huì)沒收業(yè)務(wù)收入90萬元，并處以270萬元罰款。

據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年6月23日發(fā)布的公告，立信作為浙江步森服飾股份有限公司、廣西康華農(nóng)業(yè)股份有限公司的重大資產(chǎn)重組的審計(jì)單位，因在審計(jì)過程中未勤勉盡責(zé)，虛構(gòu)核實(shí)函證對(duì)象收件地址的審計(jì)程序;未能發(fā)現(xiàn)銷售收入、應(yīng)收賬款造假的事實(shí);未實(shí)施恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)程序等問題，被證監(jiān)會(huì)沒收業(yè)務(wù)收入45萬元，并處以45萬元罰款。

據(jù)財(cái)會(huì)便[2017]38號(hào)文件，2017年5月23日，立信向財(cái)政部及證監(jiān)會(huì)提交針對(duì)近年來被證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)立案調(diào)查的4宗案件的整改報(bào)告，報(bào)告列明了其需要整改的10個(gè)方面近40項(xiàng)問題。經(jīng)核查，整改后的立信在質(zhì)量控制和一體化管理等方面仍然存在隱患。

據(jù)證監(jiān)會(huì)2016年4月15日發(fā)布的公開信息，在2015年度審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)檢查處理情況中，立信因在內(nèi)部治理和項(xiàng)目執(zhí)業(yè)質(zhì)量等方面總體上有所改善，但仍然存在一些問題，被證監(jiān)會(huì)采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施。

據(jù)證監(jiān)會(huì)2014年4月18日新聞發(fā)布會(huì)，立信曾為年報(bào)信息披露存在問題的公司提供年審服務(wù)，證監(jiān)會(huì)要求立信對(duì)所存問題予以糾正和改進(jìn)。

據(jù)證監(jiān)會(huì)〔2016〕114號(hào)文件，2016年11月7日，立信擔(dān)任上海大智慧股份有限公司2013年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)機(jī)構(gòu)，因未對(duì)銷售與收款業(yè)務(wù)中已關(guān)注到的異常事項(xiàng)執(zhí)行必要的審計(jì)程序;未對(duì)臨近資產(chǎn)負(fù)債表日的非標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格銷售情況執(zhí)行有效的審計(jì)程序等，被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正違法行為，沒收業(yè)務(wù)收入70萬元，并處以210萬元罰款。

不濟(jì)的是，金丹科技的環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)也頻頻被處罰，其環(huán)評(píng)質(zhì)量或堪憂。與其合作的兩家環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)均遭“拷問”，其中一家還被納入“黑名單”管理。

據(jù)周口市環(huán)境保護(hù)局?jǐn)?shù)據(jù)，金丹科技“年產(chǎn)40萬噸淀粉、20萬噸高光純?nèi)樗峁こ?rdquo;的環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)是河南金環(huán)環(huán)境影響評(píng)價(jià)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“金環(huán)環(huán)評(píng)”)。

三門峽市生態(tài)環(huán)境局公開信息顯示，2019年5月5日，金環(huán)環(huán)評(píng)因編制的4個(gè)環(huán)評(píng)報(bào)告中，存在涉嫌公眾參與造假;與政策、導(dǎo)則不符;源強(qiáng)、工藝及產(chǎn)排污結(jié)論不可信等問題，被三門峽市生態(tài)環(huán)境局通報(bào)批評(píng)，納入黑名單管理;對(duì)相應(yīng)編制的負(fù)責(zé)人采取通報(bào)批評(píng)、記入誠信檔案，并納入黑名單管理。

平陽縣政府公開信息顯示，2019年3月4日，金環(huán)環(huán)評(píng)因2019年1月編制的《溫州唐格包裝有限公司年產(chǎn)5000噸復(fù)合彩印編制袋建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》中，存在環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)適用錯(cuò)誤、項(xiàng)目位于環(huán)境功能區(qū)劃中環(huán)境優(yōu)化準(zhǔn)入?yún)^(qū)等七項(xiàng)問題，被溫州市生態(tài)環(huán)境局平陽分局通報(bào)批評(píng)，且其2019年3月份及第一季度環(huán)評(píng)單位被考核為不合格，同時(shí)其平陽縣業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人被約談。

據(jù)洛陽市生態(tài)環(huán)境局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年8月24日，金環(huán)環(huán)評(píng)因編制的《宜陽縣萬禾養(yǎng)殖場(chǎng)年出欄30000頭生豬項(xiàng)目》現(xiàn)狀環(huán)境影響評(píng)估報(bào)告中，存在公眾參與調(diào)查表統(tǒng)計(jì)過程不認(rèn)真、公眾參與人員出現(xiàn)重復(fù)現(xiàn)象的問題，被洛陽市生態(tài)環(huán)境局在全市范圍內(nèi)通報(bào)批評(píng)，責(zé)令限期整改六個(gè)月，且限期整改期間，全市各級(jí)環(huán)保部門不再受理該機(jī)構(gòu)編制的環(huán)評(píng)文件審批申請(qǐng)。

除金環(huán)環(huán)評(píng)之外，與金丹科技合作的另一家環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)也未能“幸免”。

周口市環(huán)境保護(hù)局公開信息顯示，金丹科技“年產(chǎn)80噸一次性食品級(jí)聚丙烯塑料口杯建設(shè)項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)機(jī)構(gòu)是湖北黃環(huán)環(huán)保科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“黃環(huán)環(huán)保”)。而《金證研》滬深資本組曾在《嘉必優(yōu)再擴(kuò)張或隱瞞真實(shí)“產(chǎn)能” “供銷一體”采購數(shù)據(jù)存疑》中提及，黃環(huán)環(huán)保存在“黑歷史”，曾因信用等級(jí)低被通報(bào)批評(píng)。

與其合作的中介機(jī)構(gòu)“劣跡斑斑”，金丹科技是否能“獨(dú)善其身”?不得而知。

二、乳酸產(chǎn)能過剩，募投項(xiàng)目逆勢(shì)擴(kuò)張存隱憂

值得注意的是，近年來，金丹科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，凈利潤(rùn)增速坐“過山車”，且其主要產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，金丹科技反逆勢(shì)擴(kuò)張，令人困惑。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2013-2018年以及2019年上半年，金丹科技營(yíng)業(yè)收入分別為6.16億元、6.12億元、5.7億元、5.86億元、6.52億元、8.02億元、4.13億元，2014-2018年分別同比增長(zhǎng)-0.56%、-6.96%、2.83%、11.37%、22.94%。

2013-2018年以及2019年上半年，金丹科技的凈利潤(rùn)分別為2,567.94萬元、3,716.48萬元、3,604.98萬元、5,358.01萬元、4,779.6萬元、8,318.82萬元、5,718.88萬元，2014-2018年分別同比增長(zhǎng)44.73%、-3%、48.63%、-10.8%、74.05%。

此外，金丹科技的3家子公司中有2家連年虧損，或系“拖油瓶”。

2017-2018年以及2019年上半年，子公司河南金丹環(huán)保新材料有限公司的凈利潤(rùn)分別為-79.31萬元、-312.92萬元、-211.18萬元;同期，子公司金丹生物新材料有限公司的凈利潤(rùn)分別為-161.98萬元、-279.45萬元、-249.78萬元。

此次上市，金丹科技擬募集資金3.09億元，用于“年產(chǎn)5萬噸高光純L-乳酸工程項(xiàng)目”。

然而目前全球及中國(guó)乳酸產(chǎn)能均處于過剩的“窘境”，金丹科技本次乳酸擴(kuò)張或非明智之舉。

據(jù)江南大學(xué)甄光明發(fā)表的《乳酸及聚乳酸的工業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)前景》，2014年，國(guó)內(nèi)乳酸市場(chǎng)約7-8萬噸，年出口量約4-5萬噸，但產(chǎn)能已超過20萬噸。遠(yuǎn)非傳統(tǒng)乳酸市場(chǎng)所能消化，也超前于聚乳酸工業(yè)的發(fā)展。

且上述文章還提及，到了2015年，國(guó)內(nèi)乳酸共計(jì)約有11-12萬噸的需求，但國(guó)內(nèi)乳酸廠產(chǎn)能已經(jīng)到達(dá)20-25萬噸，超過市場(chǎng)所能負(fù)荷，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

到了2018年，國(guó)內(nèi)乳酸產(chǎn)能過剩的情況或并未改善。

據(jù)招股書及援引自IHS Markit的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年9月，國(guó)內(nèi)乳酸產(chǎn)能為27.8萬噸。而截至2018年年末，國(guó)內(nèi)乳酸產(chǎn)量為12.1萬噸。若按照截至2018年9月的產(chǎn)能計(jì)算，2018年國(guó)內(nèi)乳酸產(chǎn)能利用率約為43.53%。這意味著，倘若9月后國(guó)內(nèi)乳酸累計(jì)產(chǎn)能有所增長(zhǎng)，其實(shí)際產(chǎn)能利用率會(huì)更低。

需要指出的是，金丹科技存在境外銷售。2016-2019年上半年，金丹科技境外銷售收入分別為2.08億元、2.39億元、2.69億元、1.34億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為35.77%、36.76%、33.62%、32.52%。

然而，全球乳酸同樣面臨產(chǎn)能過剩的局面。

據(jù)金丹科技2019年5月10日簽署的招股書，美國(guó)嘉吉公司下屬的Nature Works目前擁有22萬噸L-乳酸的生產(chǎn)能力，約占全球乳酸總產(chǎn)能的24%。由此計(jì)算所得，截至2019年5月10日，全球乳酸產(chǎn)能約為91.67萬噸。而截至2018年年末，全球乳酸產(chǎn)量?jī)H為52億噸，實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)低于產(chǎn)能。

雪上加霜的是，目前，乳酸行業(yè)“巨頭”科碧恩-普拉克公司生產(chǎn)的乳酸約占全球50%-60%的市場(chǎng)份額，而中國(guó)生產(chǎn)的乳酸約占30%的市場(chǎng)份額。

在國(guó)內(nèi)外乳酸產(chǎn)能過剩的情況下，金丹科技本次募投項(xiàng)目卻“逆勢(shì)”擴(kuò)張，其新增的產(chǎn)能或難“消化”。

而問題不止于此，另一募投項(xiàng)目同樣難掩產(chǎn)能過剩的事實(shí)，逆勢(shì)擴(kuò)張或顯“莽態(tài)”。

據(jù)招股書，金丹科技擬募集資金5,262.18萬元，用于“年產(chǎn)1萬噸聚乳酸生物降解新材料項(xiàng)目”。

且金丹科技在招股書表示，乳酸單體經(jīng)脫水縮聚形成的高分子聚合物即聚乳酸，在眾多領(lǐng)域都具有廣闊的應(yīng)用前景。不止如此，結(jié)合全球以及國(guó)內(nèi)乳酸消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化情況來看，聚乳酸有著遠(yuǎn)高于其他應(yīng)用領(lǐng)域的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。

甄光明發(fā)表的《乳酸及聚乳酸的工業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)前景》也指出，國(guó)內(nèi)外聚乳酸的需求量均不斷上升。預(yù)計(jì)2020年，全球聚乳酸的市場(chǎng)將達(dá)到30-50萬噸。

而前景明朗的市場(chǎng)，往往容易吸引分食者?！督鹱C研》滬深資本組研究發(fā)現(xiàn)，眾多企業(yè)紛紛投身于聚乳酸擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)于金丹科技而言，或“四郊多壘”。

據(jù)商務(wù)部投資項(xiàng)目信息庫2016年9月18日發(fā)布的信息，長(zhǎng)春市將計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)21萬噸聚乳酸項(xiàng)目。且其預(yù)測(cè)全球聚乳酸產(chǎn)能將從2011年的18.2萬噸攀升至2020年的72.1萬噸。而國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將接近一半，超過35萬噸。

秦皇島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)招商局于2016年5月23日發(fā)布信息稱，秦皇島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)與中歐農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司，將建設(shè)兩條10萬噸聚乳酸生產(chǎn)線。

到了2019年，國(guó)內(nèi)各地區(qū)擴(kuò)產(chǎn)聚乳酸的形勢(shì)，或仍“升溫”。

據(jù)山西省政府于2019年5月18日發(fā)布的信息，長(zhǎng)冶市長(zhǎng)清生物科技有限公司將投資9.6億元，用于建設(shè)聚乳酸項(xiàng)目。

據(jù)內(nèi)蒙古興安盟經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)于2019年6月13日發(fā)布的信息，興安盟經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)玉米產(chǎn)業(yè)園擬投資建設(shè)100萬噸聚乳酸項(xiàng)目。

據(jù)海陽市政府于2019年10月8日發(fā)布的信息，山東同邦新材料科技有限公司的年產(chǎn)20萬噸聚乳酸項(xiàng)目，已進(jìn)入環(huán)評(píng)文件第二次公示。

廣西南寧市政府于2019年11月8日發(fā)布的信息顯示，崇左市政府與浙江友誠控股集團(tuán)將建設(shè)以甘蔗渣為原材料的年產(chǎn)50萬噸聚乳酸項(xiàng)目。

也就是說，僅上述提及的2019年聚乳酸項(xiàng)目，其擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá)170萬噸。若上述項(xiàng)目均成功開展，未來是否能否消化這新增的聚乳酸產(chǎn)能?尚未可知。

面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能過剩的情形，金丹科技或遇產(chǎn)能消化難題，而其面臨的問題遠(yuǎn)不止于此。

三、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與“官宣”存出入，員工大專以下學(xué)歷占比超六成

值得關(guān)注的是，金丹科技招股書數(shù)據(jù)與官方數(shù)據(jù)“打架”的問題也“浮出水面”。

據(jù)招股書，2016年，金丹科技母公司的利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)分別為6,074.51萬元、5,404.56萬元。

然而，市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年，金丹科技的利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)分別為5,715萬元、5,099萬元。這意味著，招股書披露的利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)金額，比“官宣”分別多出359.51萬元、305.56萬元，令人費(fèi)解。

且招股書及2017-2018年報(bào)顯示，會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正及合并范圍變化等方面，或并未影響上述利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)“打架”的情況。

另外，作為高新技術(shù)企業(yè)，金丹科技員工受教育程度偏低，或成為其頭頂高懸的“達(dá)摩克利斯之劍”。

2016-2018年以及2019年上半年，金丹科技員工人數(shù)分別為640人、666人、808人，883人，其中大專以下學(xué)歷人數(shù)分別為409人、422人、516人、562人，大專以下學(xué)歷人數(shù)占員工總數(shù)的比例分別為63.91%、63.36%、63.86%、63.65%。

九層之臺(tái)，起于累土。對(duì)于即將“登陸”資本市場(chǎng)的金丹科技，日后能否經(jīng)得住檢驗(yàn)?或交給時(shí)間。