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全球股市過去三周內(nèi)蒸發(fā)了逾20萬億美元的市值，抹去了自2018年12月低點(diǎn)以來的所有漲幅。

美股甚至抹平了2017年以來的所有漲幅。而新興市場股市也成了崩塌中的重災(zāi)區(qū)。

新興市場股市市值蒸發(fā)近5萬億

新興市場股市今年以來也遭遇了自1988年以來最糟糕的年度表現(xiàn)。自年初以來，市場持續(xù)大跌已使新興市場股票市值蒸發(fā)了近5萬億美元。

哥倫比亞股市甚至暴跌了40%以上，即便新興市場國家央行也采取了緊急降息措施，但這并不能安撫投資者的恐慌情緒。在截至3月13日當(dāng)周，新興市場國家的交易所交易基金(ETF)共出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的40億美元大撤資。

巴西遭遇的危機(jī)尤為嚴(yán)重，在過去8個(gè)交易日內(nèi)巴西股市觸發(fā)了6次熔斷。巴西貨幣雷亞爾也因油價(jià)暴跌而持續(xù)暴跌，雷亞爾的迅速下跌將提高巴西的進(jìn)口成本，帶來了巨大的通貨膨脹壓力。

雖然巴西政府已啟動(dòng)一攬子緊急措施，將在三個(gè)月注入1473億雷亞爾(約合293億美元)資金，以應(yīng)對新冠病毒疫情對巴西經(jīng)濟(jì)造成的影響。但巴西政府目前也處于進(jìn)退兩難的困境中，一方面，如果進(jìn)一步采取大規(guī)模的財(cái)政刺激，早前減少財(cái)政赤字的努力將付諸東流，而赤字難題曾在2015年讓巴西喪失了投資級評級，而且降息將使雷亞爾承受更大的下行壓力，并進(jìn)一步侵蝕巴西消費(fèi)者的購買力;另一方面，如果停止采取刺激措施，巴西的金融市場又將面臨大崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

這次崩盤有點(diǎn)不同

不僅是新興市場，老牌金融市場的股票也遭到瘋狂拋售。標(biāo)普500指數(shù)今年迄今已累計(jì)下跌27%，德國DAX指數(shù)累計(jì)下跌38%，日本日經(jīng)指數(shù)下跌29%。在債市上，投資者瘋狂逃離了垃圾債，在高度恐慌時(shí)期甚至美國國債也存在拋售壓力。

“這次的市場危機(jī)與以往的大不相同，因?yàn)樽钭屓丝謶值氖?，你從來沒有遇到過整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)被按下暫停鍵的情況”，基金管理公司Federated Hermes的股票策略師查瓦隆(Steve Chiavarone)說道，“我們不知道如何定價(jià)，而且市場接下來可能還會(huì)繼續(xù)下跌。”

在1987年的“黑色星期一”大崩盤中，雖然美股創(chuàng)下有史以來最大的單日跌幅，但當(dāng)時(shí)市場的崩潰并沒有導(dǎo)致之后的經(jīng)濟(jì)衰退。而2008年的市場崩潰存在一個(gè)內(nèi)在原因：金融體系內(nèi)部債務(wù)泡沫的破滅，這可以通過財(cái)政和貨幣刺激來解決。

但這次疫情引起的崩盤并非由資產(chǎn)負(fù)債表失衡引起的，而是因?yàn)橐环N新型病毒引發(fā)的全球大流行病。投資者擔(dān)憂的是疫情持續(xù)時(shí)間越長，對經(jīng)濟(jì)的沖擊就越嚴(yán)重。

倫敦帝國學(xué)院的新冠肺炎緊急應(yīng)對小組曾發(fā)表報(bào)告稱，為防止疫情的進(jìn)一步傳播，在疫苗準(zhǔn)備就緒之前，必須采取嚴(yán)格的隔離措施，而這可能會(huì)持續(xù)12~18個(gè)月。

經(jīng)濟(jì)政策刺激一時(shí)難見效

為減少疫情給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，全球各國政府都在采取大力的經(jīng)濟(jì)刺激手段。

美聯(lián)儲(chǔ)在兩次緊急會(huì)議中直接將聯(lián)邦基金利率降至0%~0.25%，并承諾購買7000億美元的美國國債和抵押支持證券。17日，美聯(lián)儲(chǔ)更是重啟了商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制(Commercial Paper Funding Facility)，這項(xiàng)措施實(shí)際上是向那些無法獲得融資的公司提供貸款。18日，特朗普政府計(jì)劃推出高達(dá)1.3萬億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，其中5000億美元可能會(huì)以現(xiàn)金支票形式直接發(fā)給美國民眾。

英國首相約翰遜于18日宣布將采取像“戰(zhàn)時(shí)”的行動(dòng)來對抗疫情，英國政府初步將會(huì)提供3300億英鎊的財(cái)政紓困計(jì)劃。西班牙政府也準(zhǔn)備動(dòng)用2000億歐元資金(接近西班牙國內(nèi)生產(chǎn)總值20%)用于疫情防控。

金融市場的踩踏式拋售是基于未來不可控的病情發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行定價(jià)，而且這種不確定性無疑已經(jīng)延伸至全球各個(gè)行業(yè)。

對于航空、郵輪公司、餐廳等服務(wù)商來說，消費(fèi)者大規(guī)模的長時(shí)間自我隔離措施造成的打擊幾乎是毀滅性的。除了股價(jià)暴跌，營收劇烈下滑，現(xiàn)金流斷裂，如果沒法盡快恢復(fù)正常運(yùn)營，裁員將是他們唯一的選擇。

美國酒店與住宿協(xié)會(huì)(AHLA)在17日已經(jīng)表示，酒店行業(yè)會(huì)在未來幾周內(nèi)裁掉100萬個(gè)工作崗位。

隨著受影響最嚴(yán)重的行業(yè)裁員潮開始，關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)衰退可能性的預(yù)測也多了起來。高盛集團(tuán)預(yù)計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)在第一季度幾乎零增長，然后在第二季度下滑2%或更糟糕。

鑒于未來會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，投資者從股票和垃圾債市場中大規(guī)模的撤資似乎也顯得不那么慌亂，甚至看起來很合理。

截至19日收盤，美股雖出現(xiàn)小幅反彈，但疫情引發(fā)的熊市仍讓美股回落至2017年2月的水平——已經(jīng)抹平了美國總統(tǒng)特朗普上任后的大部分漲幅。

股市崩盤引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)成了關(guān)鍵問題

從波音公司到嘉年華郵輪公司，這些受打擊嚴(yán)重的企業(yè)正利用他們的信貸額度中借入盡可能多的美元，包括摩根大通和美國銀行在內(nèi)的八家大型銀行也宣布暫停回購自家股票以節(jié)省現(xiàn)金。

雖然包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行都在盡力釋放流動(dòng)性，但美元掉期合約的借貸成本還在飆升，德銀貨幣研究主管薩拉維洛斯(George Saravelos)在一份報(bào)告中寫到：“我們低估了美元資金壓力的嚴(yán)重程度。”

在美元匯率18日飆升后，美元資金短缺變得更加嚴(yán)重。在疫情期間，隨著股票暴跌和投資者逃入美國國債，投資者開始傾向于持有美元，而不是歐元或日元，這讓包括外匯及衍生品市場出現(xiàn)了前所未有的資金壓力。

這也迫使了美聯(lián)儲(chǔ)與多國央行聯(lián)手啟動(dòng)了貨幣掉期協(xié)議，這一臨時(shí)借貸工具曾在08年金融危機(jī)期間廣泛使用，可以讓全球央行得以從美聯(lián)儲(chǔ)借入美元，并以等量的本幣作交換，解決美元資金緊缺的問題。

截止19日，包括歐洲央行、日本央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)和巴西央行在內(nèi)的14家央行都加入了該貨幣掉期協(xié)議中。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)與各國央行啟用了這一協(xié)議來減輕流動(dòng)性壓力，但資金拆借市場仍面臨流動(dòng)性陷阱——因?yàn)橹挥挟?dāng)協(xié)議放貸銀行真正向公司和其他金融機(jī)構(gòu)提供更多美元貸款，央行釋放的流動(dòng)性才能轉(zhuǎn)入經(jīng)濟(jì)中，但部分銀行會(huì)因自身或當(dāng)?shù)卣邌栴}選擇惜貸。如果流動(dòng)性沒有分布到位，股票持續(xù)下跌而投資者仍繼續(xù)尋找美國國債作為避險(xiǎn)港灣，美元資金壓力仍會(huì)持續(xù)。