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DB計劃：即確定給付型計劃(Defined Benefit Plan)，屬養(yǎng)老金儲蓄計劃中的一種，其運作模式為雇員不需要繳款，雇主承擔繳款責任，雇員在退休后領(lǐng)取固定數(shù)額的退休金。

DC計劃：即固定繳款計劃(Defined Contribution Plan)，屬養(yǎng)老金儲蓄計劃中的一種，運作模式為雇員不需要繳款，雇主承擔繳款責任，雇員在退休后根據(jù)投資收益的情況，領(lǐng)取相應(yīng)數(shù)額的退休金。

IRA賬戶：即個人退休賬戶(Individual Retirement Account)，屬養(yǎng)老金儲蓄計劃中的一種，運作模式為雇員承擔主要繳款責任，雇主可匹配繳款也可不繳款，雇員在退休后根據(jù)投資收益的情況，領(lǐng)取相應(yīng)數(shù)額的退休金。

美國養(yǎng)老金市場規(guī)模穩(wěn)步增長

過去數(shù)十年中，受稅收優(yōu)惠政策以及專業(yè)化投資服務(wù)等因素推動，美國養(yǎng)老金市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。通過服務(wù)于養(yǎng)老金投資計劃，美國的共同基金市場也得到了蓬勃發(fā)展。美國養(yǎng)老金作為市場長期投資者，對穩(wěn)定資本市場以及形成良好的投資氛圍起到了良好的促進作用，這對中國發(fā)展養(yǎng)老金市場具有重要的參考意義。

隨著美國經(jīng)濟增長以及社會收入水平提高，美國養(yǎng)老資產(chǎn)的規(guī)模也持續(xù)增長。在1995年至2017年期間，美國養(yǎng)老資產(chǎn)的規(guī)模從6.9萬億美元增長至28.2萬億美元，平均年度增長率為14%，增速超越了美國GDP增速。

作為第二支柱的DC計劃(固定繳款計劃)以及第三支柱的IRA計劃(個人退休賬戶)，其資產(chǎn)規(guī)模最近十多年的增長速度大幅超越以社會保障金和DB計劃(確定給付型計劃)為代表的第一支柱。根據(jù)ICI(美國投資公司協(xié)會)數(shù)據(jù)，美國第一支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)從1995年的3.9萬億美元增加至2017年的11.3萬億美元，資產(chǎn)規(guī)模增加了189%。而同期DC計劃從1.7萬億美元增長至7.7萬億美元，規(guī)模增長352%;IRA計劃從1.3萬億美元增長至9.2萬億美元，規(guī)模增長607%，增長速度遠超DB計劃以及DC計劃。

DC計劃和IRA計劃經(jīng)過數(shù)十年的快速增長后，在美國養(yǎng)老體系中占據(jù)的比例顯著提高。1995年，DC計劃和IRA計劃只占據(jù)美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)的43%，而到了2017年，這一比例已上升至60%。

DC計劃的發(fā)展：401(k)獨占鰲頭

——DC計劃資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長，401(k)計劃成為中流砥柱

DC計劃包括401(k)、403(b)、457、TSP等類型，其中面向大部分行業(yè)提供的401(k)計劃是規(guī)模占比最大的產(chǎn)品類別，一直超過50%且穩(wěn)步提高，2017年達到68%。除了占據(jù)主流的401(k)計劃，403(b)主要是在教育系統(tǒng)以及非盈利組織采用的DC計劃，457以及TSP主要面對的是在州政府以及地方政府供職的人員，這些DC計劃因為面對的人群范圍相對較小，因此資產(chǎn)規(guī)模遠不及401(k)計劃。

——401(k)計劃的可投資范圍涵蓋各類型的共同基金

401(k)計劃通常只能投資共同基金等各類集合投資產(chǎn)品，而不能直接投資股票和債券等底層資產(chǎn)，但其可供選擇的基金種類較為全面，能夠滿足不同投資者的風險收益偏好。

在所有401(k)計劃中，權(quán)益類基金依然是最為常見的投資標的，分別有99.8%和99%的401(k)計劃提供了美國本地股票基金、國際股票基金的投資選擇。目標日期基金也是較為普遍的投資標的，有79.5%的401(k)計劃提供了該產(chǎn)品，但非目標日期類的其他混合型基金的受歡迎程度相對較低，只有64.9%的401(k)計劃提供該選擇。98.7%的401(k)計劃提供美國本地債券基金的投資選項，32.8%的401(k)計劃可以投資國際債券基金。此外，高達92.3%的401(k)計劃提供指數(shù)型基金作為投資選擇。

——401(k)計劃的大類資產(chǎn)配置：股票型和混合型基金倉位較高

401(k)將目標日期基金定為“合格默認投資備選”，即使401(k)投資者不進行任何選基操作，其權(quán)益資產(chǎn)倉位也會與其年齡段對應(yīng)的風險承受能力自動匹配。從結(jié)果觀察，不同年齡段的401(k)參與者的權(quán)益資產(chǎn)配置比例存在明顯差別，高齡參與者的權(quán)益資產(chǎn)倉位明顯低于年紀較輕的參與者。

雖然不同年齡組401(k)參與者的權(quán)益?zhèn)}位有明顯差別，但由于從中長期角度而言股票是收益最高的投資品種，股票型基金始終在401(k)資產(chǎn)配置中占據(jù)重要位置。2007年至2015年期間，股票型基金在401(k)資產(chǎn)的占比處于37%至48%，占比遠高于其他類型資產(chǎn)。另一個值得留意的趨勢是非股票類型基金的配置持續(xù)向混合型基金集中，混合型基金的占比穩(wěn)步上升，從2007年的15%提高到2015年的26%。

IRA計劃的發(fā)展狀況

——IRA退休計劃資產(chǎn)持續(xù)增長

IRA計劃的快速增長，一個重要原因是IRA計劃具有可選擇投資范圍較廣等優(yōu)點，部分DC計劃資金選擇向IRA計劃轉(zhuǎn)移。

401(k)計劃通常僅提供共同基金以及各種集合理財產(chǎn)品選擇，而IRA基金提供包括共同基金、股票、債券等投資標的。雖然IRA計劃的可投資范圍要大于401(k)計劃，但從結(jié)果來看，隨著IRA賬戶資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，其投向共同基金的規(guī)模也不斷增長，相當一部分IRA參與者選擇投資共同基金。截至2017年底，共有4.3萬億美元的IRA賬戶資產(chǎn)投向共同基金，占比達到46.7%，排在所有資產(chǎn)類別首位。

——傳統(tǒng)式IRA成為主流產(chǎn)品

傳統(tǒng)式IRA(Traditional IRA)是最早出現(xiàn)的IRA產(chǎn)品，其最主要特點是投資支出可在稅前抵扣，在退休領(lǐng)取養(yǎng)老金時再行扣稅。SEP IRA、SAR-SEP IRA、SIMPLE IRA是隨后出現(xiàn)的IRA產(chǎn)品，相比傳統(tǒng)IRA，其主要特點是雇主可以為雇員的IRA賬戶提供匹配繳款，這與401(K)計劃的特點類似。Roth IRA出現(xiàn)的時間相對較晚，其特點是投資支出是稅后支出，在退休領(lǐng)取時不扣稅。

由于傳統(tǒng)型IRA是稅前抵扣，其稅收優(yōu)惠帶來的投資復利增長有較高吸引力，因此得到較多投資者的青睞。傳統(tǒng)型IRA的規(guī)模為7.85萬億美元，占所有類型IRA總資產(chǎn)的85%，處于絕對領(lǐng)先地位。

——IRA計劃的大類資產(chǎn)配置：權(quán)益資產(chǎn)倉位較高且穩(wěn)定

與DC計劃類似的是，IRA計劃中權(quán)益資產(chǎn)也占據(jù)相當比例。在2007年至2015年期間，各年齡階段人群的權(quán)益資產(chǎn)配置均在40%以上。其中，25歲至59歲人群的股票倉位波動范圍是69.5%至76.3%，60歲至69歲人群的股票倉位波動范圍是54%至67.2%，70歲以上人群的股票倉位波動范圍是46.4%至60.4%。隨著年齡的增長，IRA投資者的權(quán)益資產(chǎn)倉位也與DC計劃投資者的情況類似，呈現(xiàn)逐步下行的趨勢。

養(yǎng)老金市場與共同基金行業(yè)：互利共贏，共同發(fā)展

——退休計劃和共同基金互相在對方中占據(jù)重要地位

共同基金憑借專業(yè)化投資服務(wù)和良好業(yè)績表現(xiàn)吸引了大量退休計劃資產(chǎn)，DC計劃和IRA計劃中相當一部分資產(chǎn)投向了共同基金。共同基金也因為持續(xù)流入的養(yǎng)老資金而取得長足發(fā)展。

2017年末，59%的DC計劃以及47%的IRA計劃投向了共同基金，共同基金在退休計劃中占據(jù)顯著位置。而從共同基金的資金來源來看，DC計劃和IRA計劃也成為共同基金市場的主要參與者。在權(quán)益型、混合型以及債券型共同基金中，有53%的資金來自于DC計劃和IRA計劃，養(yǎng)老資金撐起了共同基金行業(yè)的半壁江山。

——《養(yǎng)老金保護法案》對DC計劃以及共同基金發(fā)展的促進作用

2006年美國政府通過Pension Protection Act(PPA)，即《養(yǎng)老金保護法案》，該法案將目標日期基金定為養(yǎng)老計劃的默認投資標的，對促進養(yǎng)老資金進入共同基金具有重要意義。

該法案設(shè)立了Qualified Default Investment Alternative(QDIA)，即“合格默認投資備選機制”。在投資者不作選擇的情況下，QDIA允許401(K)賬戶的受托人默認將養(yǎng)老金投向“合格默認投資備選”中的任意一個產(chǎn)品，而作為“合格默認投資備選”的即是與個人年齡相對應(yīng)的退休目標日期基金。該法案還規(guī)定，如果雇主將“合格默認投資者備選”中的任意一個產(chǎn)品作為投資者的默認投資選擇，雇主將不需承擔投資損失的責任，確保養(yǎng)老金賬戶由投資者風險自擔。

——共同基金備受養(yǎng)老計劃青睞的原因之一：目標日期基金精準把握養(yǎng)老投資痛點

除了專業(yè)投資能力，精準把握養(yǎng)老投資的業(yè)務(wù)需求也是共同基金的吸引力之一。目標日期基金是美國共同基金行業(yè)為養(yǎng)老資金提供的一個針對性較強的產(chǎn)品創(chuàng)新，取得了巨大成功。

目標日期基金(Target date mutual fund)其資產(chǎn)配置比例隨著目標日期臨近而自動調(diào)整，緊密契合養(yǎng)老投資者的風險承受能力隨著年齡增長而不斷變化的特點，因此備受退休投資計劃的歡迎。目標日期基金中來自于退休投資計劃的資金占據(jù)了絕大部分比例，截至2017年末，在目標日期基金的1.1萬億美元資產(chǎn)中，0.97萬億美元來自于DC計劃和IRA計劃，占比高達88%?？梢哉f，沒有養(yǎng)老資金的支持，目標日期基金難以有今天的成就。

——專業(yè)理財顧問在投資者建立養(yǎng)老組合中起到重要作用

隨著社會分工的發(fā)展，專業(yè)的人做專業(yè)的事變得越來越普遍，對于投資理財而言也不例外。在美國養(yǎng)老計劃投資者管理其養(yǎng)老組合時，專業(yè)理財顧問起到了重要的作用。根據(jù)ICI調(diào)查，69%的持有傳統(tǒng)IRA賬戶的美國家庭表示他們有明確的投資計劃。在這部分家庭中，75%的家庭表示會咨詢專業(yè)理財顧問，且66%的家庭表示專業(yè)理財顧問是他們獲取投資建議的主要渠道。專業(yè)的理財機構(gòu)往往能幫助投資者作出最優(yōu)的理性的投資決策，并提高市場的資金配置效率。在這方面，美國發(fā)達的理財顧問市場或許能給中國帶來一定的啟發(fā)。

養(yǎng)老金資產(chǎn)的穩(wěn)步發(fā)展促進資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展

養(yǎng)老金具有資金規(guī)模龐大、資金流可持續(xù)、投資期限較長的特點。對于一個長期發(fā)展趨勢向上的經(jīng)濟體而言，養(yǎng)老金源源不斷流入股票、債券等資本市場，對降低市場波動、形成市場長期向上趨勢具有重要意義。養(yǎng)老金具有的長期投資的屬性，可使得受托管理機構(gòu)以長期的角度構(gòu)筑投資策略，減少短期的非理性的操作，從而在市場中形成以價值投資為錨的投資氛圍，這也有利于減少市場波動。一個越發(fā)理性的穩(wěn)定的市場，越能吸引更多機構(gòu)資金進入，并最終形成良性循環(huán)。

隨著中國經(jīng)濟的穩(wěn)步增長以及機構(gòu)投資者比例的逐步提高，資本市場穩(wěn)步持續(xù)向好的趨勢已成，給養(yǎng)老金入市提供了較好的時機，養(yǎng)老金市場有望迎來大發(fā)展，并取得利國利民的雙贏局面。

關(guān)鍵詞： 美國養(yǎng)老金 共同基金