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中環(huán)集團混改進行時：投資者、管理層多方角力漸入佳境

來源：時代周報 2020-05-26 08:11:59

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根據(jù)披露信息，此次轉(zhuǎn)讓主要涉及中環(huán)集團，兩家上市公司中環(huán)股份(002129.SZ)、天津普林(002134.SZ)，兩家全資子公司天津市中環(huán)電子計算機有限公司、天津市中環(huán)投資有限公司，以及該等子公司下屬企業(yè)在內(nèi)的共計96家企業(yè)等。

天津市國企混改漸入佳境。

繼天津一商集團于2019年11月22日實現(xiàn)混改后，醞釀一年多的天津中環(huán)集團混改也進入實際操作階段。

5月20日，天津中環(huán)電子信息集團有限公司(以下簡稱“中環(huán)集團”)100%股權轉(zhuǎn)讓的信息，在天津產(chǎn)權交易中心正式披露。

有了解相關進展的業(yè)內(nèi)人士稱，包括無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團、華僑城、通威股份、TCL科技等多家大型央企、地方國企、民企及兩家PE投資者都對中環(huán)集團混改表示參與意愿。

5月25日，記者致電無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團，其接聽電話人士表示，收購事宜應該是集團投資部門在負責，具體不便告知，也不便轉(zhuǎn)接電話。采訪需要集團宣傳部門同意方可。

截至發(fā)稿時，華僑城及通威股份尚未回復記者采訪。

按照天津方面公布的交易條件，幾家參與者實力接近，此時難言勝負。

而對于在混改開幕時刻，中環(huán)股份擬通過修改《公司章程》，有業(yè)內(nèi)人士分析，此舉或許意味著中環(huán)管理層表達出強烈的實現(xiàn)管理層控制，甚至將混改導向MBO的意愿。

混改揭幕

中環(huán)集團的混改由來已久。

早在2019年1月，天津市國資委就將所持有的中環(huán)集團51%的股權轉(zhuǎn)讓給天津津智國有資本投資運營有限公司。

同年9月，對外公開天津中環(huán)集團擬實施混合所有制改革。

2019年11月15日，天津市國資委將其所持中環(huán)集團剩下的49%股權無償劃轉(zhuǎn)至天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司。

資料顯示，天津中環(huán)現(xiàn)擁有國有全資、國有控股及參股企業(yè)250余家(其中上市公司4家)。集團于2011年首次跨入千億企業(yè)行列。2018年集團大口徑營業(yè)收入1251億元，利潤總額35.8億元。其中，國有經(jīng)濟實現(xiàn)營業(yè)收入457億元，利潤總額18億元。

四家上市公司分別是中環(huán)股份、七一二(603712.SH)、天津普林和樂山電力(600644.SH)，其中，樂山電力是參股性質(zhì)(第二大股東)。

當中，以國內(nèi)半導體材料龍頭企業(yè)之一的中環(huán)股份，最受關注。

“核心就是中環(huán)股份，”5月25日，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士稱，中環(huán)股份是此次轉(zhuǎn)讓的核心資產(chǎn)，收購方看中的就是中環(huán)股份的市場地位和未來空間。

據(jù)悉，中環(huán)股份是新能源光伏行業(yè)中為數(shù)不多的國企，是國內(nèi)最早專業(yè)從事半導體材料和半導體器件的公司，也是最早從事太陽能電池和太陽能級單晶硅的生產(chǎn)企業(yè)之一。

財報顯示，截至2020年一季度，中環(huán)股份總資產(chǎn)達506.77億元，凈資產(chǎn)為210.38億元。

根據(jù)交易中心披露的信息，此次股權轉(zhuǎn)讓底價為109.74億元，涉及的交易標的企業(yè)(96戶)賬面資產(chǎn)總計44.64億元，凈資產(chǎn)19.76億元，對應評估的總資產(chǎn)125.53億元，凈資產(chǎn)100.64億元。

但近年來，中環(huán)股份的行業(yè)地位越來越弱勢，和行業(yè)排名第一的隆基股份(601012.SH)的差距越來越大。

參考歷年來中環(huán)股份和隆基股份的營業(yè)收入情況，2014年前，中環(huán)股份營收能力要好于隆基股份，但2015年后，兩者的營收就掉了個個，及至去年底，中環(huán)股份營收只有隆基股份的一半，扣非后凈利潤更只有隆基股份的12.2%。

據(jù)業(yè)內(nèi)知情者稱，中環(huán)集團的混改，一方面是天津市對國企混改的整體安排，另一方面也有提振中環(huán)股份行業(yè)地位的考量?；旄模瑢χ协h(huán)股份改善經(jīng)營效率會有很大幫助。

天津市國資委副主任劉智此前表示，從混改效果看，混改后的企業(yè)從各個方面都實現(xiàn)了質(zhì)的轉(zhuǎn)變，企業(yè)經(jīng)濟效益大幅改善，混改后的建工集團、建材集團，包括當?shù)貛讉€鋼鐵企業(yè)，無論從銷售收入、利潤情況看，都比混改之前有了大幅提高，有的營業(yè)收入翻了一倍，有的資產(chǎn)負債率大幅下降。

多方博弈

對于收購方，此前有媒體稱，包括中國電子科技集團、中航科工集團、無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團在內(nèi)的多家央企、地方國企，以及TCL科技等民營企業(yè)均有意要參與此次競購。

近日，有業(yè)內(nèi)人士對記者透露，在此次天津中環(huán)股權轉(zhuǎn)讓競購中，民營企業(yè)表現(xiàn)更積極。中國電子科技集團、中航科工集團和上海電氣的參與意愿不是很大，PE機構、無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團、華僑城、通威股份、TCL科技等財務機構投資人、地方國企、民營企業(yè)更有意向性。

事實上，從去年開始，市場就一直傳言TCL科技參與收購中環(huán)股份。

近期的一次董秘問答中，有投資者問及對中環(huán)的收購，TCL科技董秘回答稱，集團現(xiàn)在的發(fā)展邏輯、規(guī)劃和路徑都非常清晰。半導體顯示技術和材料是最重要的核心基礎產(chǎn)業(yè)之一，市場前景廣闊，中國已具備全球比較競爭優(yōu)勢，公司將以內(nèi)生發(fā)展動力為基礎，兼顧行業(yè)中重組并購機會，在半導體顯示及材料業(yè)務領域繼續(xù)沖擊全球領先。

作為半導體龍頭企業(yè)的中環(huán)股份，無疑是TCL科技中意的對象。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，對于央企華僑城來說，收購中環(huán)也是不錯選擇，其對深康佳的轉(zhuǎn)型將產(chǎn)生極大助力。

眾所周知，深康佳近幾年一直在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)家電向半導體高科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。

2018年成立康佳半導體科技事業(yè)部，側(cè)重存儲主控芯片設計的康芯威于2018年在合肥成立，2019年成立的康佳芯盈則側(cè)重封測。

與此同時，2019年深康佳擬以300億元投資建設重慶康佳半導體光電產(chǎn)業(yè)園。

2020年3月，深康佳又擬與中信控股共同發(fā)起成立新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金，以加強在以5G為代表的下一代信息技術領域、半導體及數(shù)字消費產(chǎn)業(yè)的布局，加速康佳在“轉(zhuǎn)型”“升級”相關戰(zhàn)略重點領域的產(chǎn)業(yè)布局。

作為下游企業(yè)的通威股份，參與收購天津中環(huán)對其改善原材料供應也是不錯選擇。

太陽能電池及組件是通威股份兩大主業(yè)之一，2019年其光伏產(chǎn)業(yè)營收178.01億元，其中太陽能電池及組件營收122.71億元。

據(jù)悉，通威股份的上游合作方主要是隆基股份(單晶硅采購)，而參與收購中環(huán)股份，一方面在原材料供應方面更加得到保障;另一方面對通威的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局補上了一塊短板。

事實上，對于中環(huán)集團而言，產(chǎn)業(yè)并購是最理想的結果。此次，為轉(zhuǎn)讓設置的九大權重指標，產(chǎn)業(yè)協(xié)同和行業(yè)管理經(jīng)驗就占據(jù)重要地位。

此次，天津方面具體對受讓方的九個方面設置了權重指標，包括：在津產(chǎn)業(yè)布局安排(11分)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同(9分)、行業(yè)管理經(jīng)驗(7分)、資本實力(5分)、公司規(guī)模(5分)、經(jīng)營管理體系(4分)、確保職工穩(wěn)定(4分)、歷史遺留問題解決(4分)、產(chǎn)權受讓價格(51分)。

不過，前述業(yè)內(nèi)人士表示，不排除有財務投資者競購成功的可能，中環(huán)集團的意向方中，就有專擅國企改制的財務投資者身影。

財務投資者在實業(yè)布局、管理經(jīng)驗、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方面處于明顯不利的局面。但是，財務投資者的優(yōu)勢是更能獲得管理層的認可和默許。

在中環(huán)集團混改披露前夕，中環(huán)股份管理層突然釋放了強烈的實現(xiàn)管理層控制意愿。

5月13日，中環(huán)股份發(fā)布公告計劃修改《公司章程》，修改總經(jīng)理任職要求，在中環(huán)股份董事會引入“職工代表董事”，比例不低于四分之一。

“職工代表董事”多見于國企架構，此前在市場上備受爭議，實為管理層挑起控制權爭奪的設置。

有市場人士認為，中環(huán)股份管理層此時推出“職工代表董事”，其意圖明顯。管理層的這一意愿可能更易于得到PE財務投資人的支持。

原本這一計劃要在5月28日中環(huán)股份臨時股東大會上推出。

5月24日，中環(huán)股份發(fā)布公告，宣布將這一股東大會的時間延期到7月，也就是混改結束之后。

管理層的這一動作，將對中環(huán)混改帶來怎樣的影響，市場各方將拭目以待。

七一二排除轉(zhuǎn)讓之外

在此次中環(huán)集團100%股權轉(zhuǎn)讓中，并不包括旗下另一家上市公司七一二。

前述公告披露的信息顯示，未納入本次交易范圍的股權投資包括清產(chǎn)核資口徑確定的企業(yè)601戶，其他權益工具列示的企業(yè)7戶以及中環(huán)集團于基準日后成立的天津中環(huán)資產(chǎn)管理有限公司。

前述業(yè)內(nèi)人士稱，七一二由于企業(yè)涉及軍品，此次轉(zhuǎn)讓被剝離在外。其全稱為天津七一二通信廣播股份有限公司，是國內(nèi)專網(wǎng)無線通信領域核心供應商。主營軍民用無線通信終端及系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

同時，七一二自主研發(fā)的無線通信設備應用在“復興”號、“和諧”號等動車組。

七一二于2018年2月26日在上交所上市，目前，中環(huán)集團持股52.53%，第二大股東TCL科技則持有19.07%的股份。

2019年財報顯示，其2019年專用無線通信行業(yè)主營收入為19.89億元，同比增長30%。實現(xiàn)凈利潤為3.45億元，同比增長53%。

截至5月25日，七一二股價報收28.50元，總市值220億元。

華創(chuàng)證券的一份研報認為，若混改順利落地，中環(huán)的公司治理將進一步向市場化治理模式轉(zhuǎn)變，一方面將優(yōu)化公司治理，推進市場化運營，更加重視以經(jīng)濟效益為導向進而提升資本利用效率;另一方面，將有助于實現(xiàn)人力、技術、組織資源的有效整合以及管理機制的協(xié)同互補，完善激勵制度，充分激發(fā)創(chuàng)新活力，擴大人力資本優(yōu)勢，提升整體競爭實力。

關鍵詞：中環(huán)集團混改管理層