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中國的銀行間市場也應(yīng)征收“類托賓稅”，通過征稅增加成本讓熱衷于炒錢的金融機構(gòu)無利可圖，推動銀行間市場回歸同業(yè)間“救急”的常規(guī)本色

是否需要開征“托賓稅”?這個問題正在中國的金融圈中引發(fā)熱議。大約40年前，經(jīng)濟學家詹姆斯·托賓(James Tobin)率先提出對金融交易征稅，以遏制短期貨幣投機。此后，很少有政策制定者敢于提出這種想法，因為它通常不被社會認可。但本月，在2014年1月1日出版的《求是》雜志中，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱撰文指出，深入研究“托賓稅”、無息存款準備金、外匯交易手續(xù)費等價格調(diào)節(jié)手段，抑制短期投機套利資金流出入。不出所料，這引起了廣泛關(guān)注。值得注意的是，這是中國官方少有的對“托賓稅”的表態(tài)。

資本流動管理工具

“托賓稅”是指對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，也稱金融交易稅。這一稅種是美國諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者詹姆斯·托賓(James Tobin)在1972年的普林斯頓大學演講中首次提出的。該稅種主要是為了緩解國際資金流動，尤其是短期投機性資金流動規(guī)模急劇膨脹造成的匯率不穩(wěn)定。

易綱認為，發(fā)達國家實行量化寬松貨幣政策，實際上是開動機器印鈔票。其中一部分用于購買中國商品，國內(nèi)大量價廉物美的商品流向國外，生產(chǎn)過程中的污染卻留在國內(nèi)，耗費的資源能源也記在中國頭上。同時，我國經(jīng)常項目和資本項目出現(xiàn)“雙順差”，外匯資金大量流入，銀行、企業(yè)和居民都不愿持有外匯，就在市場上賣給中央銀行，造成外匯儲備增加。外匯儲備雖能投資于海外資產(chǎn)，但因發(fā)達經(jīng)濟體實行量化寬松貨幣政策，投資經(jīng)營和保值增值難度越來越大。雖經(jīng)努力，外匯儲備投資經(jīng)營獲得了較好收益，但總體講投資環(huán)境并不樂觀。

這些問題反映出我國國際收支平衡的基礎(chǔ)還不十分牢固。特別是隨著我國加速融入世界經(jīng)濟，通過資本管制來緩解收支失衡的空間越來越窄，短期內(nèi)雖仍有效，但長期實行，效果會減弱，影響正常的貿(mào)易和投資活動。

事實上，作為間接調(diào)控經(jīng)濟的一種手段，“托賓稅”管理成本相對較低，能夠平抑金融市場的匯率波動，多個發(fā)達國家和發(fā)展中國家的實踐證明，征收該稅可以降低央行外匯沖銷成本，并且能夠控制外資流入的規(guī)模，基本實現(xiàn)了短期資本長期化的目標。

對于“托賓稅”的具體征收方法，國外已有先例，如2009年10月，巴西對進入該國購買股票或固定收益?zhèn)耐赓Y課以2%的金融操作稅;2011年初，韓國開始對外國人購買國債和貨幣穩(wěn)定債券的利息征收14%的預(yù)提稅。蘇格蘭皇家銀行匯率和利率策略師Rob Ryan當時對韓國采取的匯率管制措施給予的評價相當消極，“股票市場的多米諾反應(yīng)以及資金流出韓國市場將是匯率競相貶值的引爆點”。

歐盟委員會去年年初宣布，從2014年1月開始，在德國、法國、意大利、西班牙、奧地利等11個國家對所有金融工具的買賣進行征稅。按照歐盟的方案，對衍生品征收0.01%，對股票、債券、基金份額、貨幣市場工具、回購協(xié)議以及證券借貸交易征收0.1%的稅率，這將確保金融業(yè)為公共收入有所貢獻。0.01%和0.1%是歐盟規(guī)定的最低稅率，參與的國家可以依照實際情況自行調(diào)高。

其實，自2008年起，就有多位業(yè)內(nèi)學者對于中國開征“托賓稅”提出過建議。銀河證券首席總裁顧問左小蕾曾在2011年撰文指出：“應(yīng)該全球一起收，否則不收稅的市場和國家將面對巨大的資本流入壓力。”

抑制短期投機套利

2008年國際金融危機爆發(fā)后，為應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松貨幣政策帶來的國際收支不平衡挑戰(zhàn)，我國采取了一攬子綜合性政策措施。其中關(guān)于“加強外匯管理”的政策備受關(guān)注。加強外匯管理，開展應(yīng)對和打擊“熱錢”專項行動，啟動跨境資金異常流入應(yīng)急預(yù)案，強化銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，加大對違規(guī)銀行和企業(yè)的處罰力度。

在新的改革時期，作為全球最大的新興經(jīng)濟體，中國也在努力把握好資本賬戶開放與資本流動管理之間的平衡。

在中國銀行行長李禮輝看來，人民幣資本項目可兌換是實現(xiàn)人民幣國際化的重要條件,未來可以先放開長期的資本流動,后放開短期的資本流動,先放開直接投資,再放開間接投資,先放開流入,后放開流出,抓緊推出商業(yè)信貸、債券類、股票類證券交易的相關(guān)改革,用5年的時間基本實現(xiàn)人民幣資本項目的可兌換。同時，李禮輝認為，為了有效控制系統(tǒng)性風險,建議采取一定的措施,如對短期資本流動征收托賓稅等,防止跨境資本流動,特別是投機性的資本流動對中國金融市場可能帶來的沖擊,維護市場的穩(wěn)定。

中投國際(香港)有限公司董事長劉遵義也認為,長期資本無論流入或者流出對輸出國與輸入國都有好處,也有利于保證匯率的穩(wěn)定。短期資本卻正好相反,不僅會導致匯率的頻繁波動,也會對實體經(jīng)濟造成沖擊。開放資本賬戶需要區(qū)分長期與短期資本,一個有效的方法就是征收托賓稅,避免短期游資大量流入。“比如收1%資本流動稅,在資本項目下進來的外匯換成人民幣要收1%,換回去也收1%,一共2%,對于投資期在五年以上的長期資本,進出成本每年最多只增加0.4%,不會對長期資本造成影響。”

另一方面，業(yè)內(nèi)多位專家認為，中國的銀行間市場也應(yīng)征收“類托賓稅”，通過征稅增加成本讓熱衷于炒錢的金融機構(gòu)無利可圖，推動銀行間市場回歸同業(yè)間“救急”的常規(guī)本色。其中最有效的應(yīng)該是采用差別化稅率的方式：對于那些銀行間市場資產(chǎn)配置超過一定比例的機構(gòu)，對其后續(xù)交易采用階梯稅率的方式，比例越高，稅率越高，通過價格機制讓其主動降低金融杠桿，從而降低中國金融市場整體的風險水平。

國家外匯管理局國際收支司司長管濤認為，在世界經(jīng)濟曲折復蘇，不確定、不穩(wěn)定因素較多的大背景下，國際短期資本在各個市場興風作浪、快進快出，無論新興市場還是發(fā)達國家都不堪其擾。連一向?qū)Y本賬戶開放持積極態(tài)度的國際貨幣基金組織近來也開始轉(zhuǎn)變立場，支持各國審慎漸進的資本賬戶開放，贊同采取宏觀審慎管理措施(MPMs)和資本管制措施(CFMs)影響或管理跨境資本流動。國際上，各種形式的托賓稅已經(jīng)從臨時性的資本管制措施，逐漸演變成為一個常規(guī)的宏觀審慎管理安排。如智利、巴西、阿根廷等資本大量流入時引入的無息存款準備金制度(URR)和金融交易稅(IOF或FTT)安排，并沒有隨著流入放緩而取消，甚至資本流出壓力較大時也僅是將稅率或準備金比例調(diào)為零。

在輿論對于加強監(jiān)管還是放松監(jiān)管爭執(zhí)不休時，國際社會正在以不同形式潛心研究如何實施“托賓稅”，以發(fā)揮其“往金融市場飛快運轉(zhuǎn)的輪子里撒把沙子”的功效。

關(guān)鍵詞： 托賓稅 另類監(jiān)管