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云南神農(nóng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“神農(nóng)股份”)在忐忑不安中提交了IPO申請(qǐng)材料。

公司于4月10日披露了招股說(shuō)明書(shū)。頗為尷尬的是，幾乎同時(shí)，其審計(jì)機(jī)構(gòu)天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所收到證監(jiān)會(huì)的兩份警示函;在此十天前，中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)剛發(fā)布了公司董事長(zhǎng)行賄事件的細(xì)節(jié)。

對(duì)于曾經(jīng)折戟IPO的神農(nóng)股份而言，這些“巧合”足以讓監(jiān)管層細(xì)究其財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，加重上市的不確定性，但此時(shí)的神農(nóng)股份已不能再等了。

受益于豬價(jià)周期性波動(dòng)，2019年公司迎來(lái)罕見(jiàn)的業(yè)績(jī)大漲，營(yíng)收同比增長(zhǎng)58.75%至17.33億元，歸母凈利潤(rùn)同比增563.22%至4.69億元。

按照公司以往規(guī)律，像2019年這般業(yè)績(jī)暴漲，可能維持不了多久。

致力于打通生豬產(chǎn)業(yè)鏈

“生豬生產(chǎn)者普遍缺乏抵押物，因此很難向金融企業(yè)進(jìn)行間接融資。而現(xiàn)代生豬產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模普遍較大，融資困難導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模難以擴(kuò)大。”

作為長(zhǎng)年偏居一隅的生豬企業(yè)，神農(nóng)股份一直致力于走出云南，但囿于融資問(wèn)題難以實(shí)現(xiàn)。

因而，在2017年申請(qǐng)上市失敗后，神農(nóng)股份今年再次敲響了IPO的大門(mén)。本次IPO，神農(nóng)股份打算募集資金約19.06億元，主要用于健全公司的生豬產(chǎn)業(yè)鏈。

事實(shí)上，公司多年來(lái)一直致力于打通行業(yè)上下游。

神農(nóng)股份在官網(wǎng)寫(xiě)道：“神農(nóng)股份專(zhuān)注打造生豬產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過(guò)20多年的開(kāi)拓創(chuàng)新，已成長(zhǎng)為集飼料生產(chǎn)與銷(xiāo)售、種豬繁育、商品豬養(yǎng)殖、生豬屠宰、豬肉制品加工銷(xiāo)售為一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)。是國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)‘從農(nóng)場(chǎng)到餐桌’全生豬產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一。”

不過(guò)，其議價(jià)能力卻未能隨著盈利水平而上漲。2017年至2019年，公司預(yù)付款項(xiàng)逐步上升，分別為486.7萬(wàn)元、936.4萬(wàn)元、1112.7萬(wàn)元。

但神農(nóng)股份方面對(duì)此似乎不認(rèn)為有多大問(wèn)題，其解釋稱(chēng)：“2017年至2019年，公司預(yù)付款項(xiàng)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例保持在1.4%至2.91%的合理水平，扣除玉米采購(gòu)款、豬場(chǎng)租賃費(fèi)后，占比進(jìn)一步下降。”

與之相對(duì)應(yīng)的是，其應(yīng)付賬款從2018年的超1億元減少到了0.8億元。將神龍股份與同行對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，公司生豬業(yè)務(wù)鏈業(yè)務(wù)的確完整，但每項(xiàng)業(yè)務(wù)都不及行業(yè)龍頭，這或許也是為什么公司在應(yīng)對(duì)供應(yīng)商時(shí)，話(huà)語(yǔ)權(quán)不如從前。

以營(yíng)收占比五成左右的生豬屠宰業(yè)務(wù)為例，神農(nóng)股份2019年屠宰生豬135萬(wàn)頭，而雙匯發(fā)展這一項(xiàng)目達(dá)到接近其十倍的數(shù)量，雨潤(rùn)食品也達(dá)到4.6倍。

“相比同行，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在建立了完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈，形成了以豬只健康和生物安全為核心的現(xiàn)代化生豬產(chǎn)業(yè)鏈管理體系，在成本控制、生物安全及食品安全、業(yè)務(wù)拓展等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”神農(nóng)股份表示。

“公司現(xiàn)代化養(yǎng)殖場(chǎng)采用美式養(yǎng)殖模式，選用的自動(dòng)環(huán)境控制系統(tǒng)、自動(dòng)飼喂系統(tǒng)等專(zhuān)業(yè)設(shè)備技術(shù)指標(biāo)先進(jìn);公司高度重視技術(shù)研發(fā)，技術(shù)研發(fā)中心于2006年被認(rèn)定為省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，建立了考核激勵(lì)制度，為可持續(xù)發(fā)展提供了技術(shù)保障。”

行業(yè)周期性下行恐難避免

近幾年來(lái)，神農(nóng)股份一直在擴(kuò)張，以求解決“全而不精”的問(wèn)題。招股書(shū)顯示，公司在建工程從2017年的2122.9萬(wàn)元增加到了2019年的7434.27萬(wàn)元。

本次申請(qǐng)上市，神農(nóng)股份表示：“募集將投向1個(gè)飼料加工項(xiàng)目、3個(gè)優(yōu)質(zhì)仔豬擴(kuò)繁基地建設(shè)項(xiàng)目、5個(gè)優(yōu)質(zhì)生豬育肥基地建設(shè)項(xiàng)目及1個(gè)生豬屠宰項(xiàng)目等。”

但問(wèn)題在于，即使有了充足融資，周期性下行帶來(lái)的問(wèn)題也難以解決。

2017年至2019年，公司存貨從1.79億元增加到了3.09億元，其中主要是原材料及存欄商品豬。生豬當(dāng)前的價(jià)格經(jīng)持續(xù)上漲后處于高位，后續(xù)隨著各家生豬養(yǎng)殖企業(yè)增產(chǎn)，價(jià)格自然會(huì)回落。

那么這是否將導(dǎo)致公司計(jì)提較大的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?神農(nóng)股份方面并未直面問(wèn)題，而是表示：“隨著公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模和飼料外銷(xiāo)規(guī)模的擴(kuò)大，公司對(duì)主要飼料原料采購(gòu)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，且主要飼料原料的采購(gòu)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格相接近。”

但2019年的行業(yè)紅利終究時(shí)不再來(lái)，那么周期性下行時(shí)，公司毛利率乃至業(yè)績(jī)是否又將跌回以往水平?公司同樣未正面回答：“毛利率與同行業(yè)上市公司變動(dòng)趨勢(shì)一致，主要系受生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響。”

事實(shí)上，問(wèn)題的答案在招股書(shū)中已寫(xiě)明：“若生豬市場(chǎng)價(jià)格因周期性波動(dòng)出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及盈利能力造成不利影響。”

多年來(lái)，公司業(yè)績(jī)并非平穩(wěn)上漲。2017年、2018年神農(nóng)股份歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑6.79%、55%;往前追溯，2014年公司歸母凈利潤(rùn)同樣出現(xiàn)下滑，2015年?duì)I收下滑。

如此看來(lái)，神農(nóng)股份即使能順利上市，這頭“風(fēng)口上的豬”也難保不會(huì)隨風(fēng)搖擺。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，需要慎重考慮的難題不少。

不確定性增加

相比于融資難，家族式管理帶來(lái)的問(wèn)題，或許才是造成公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的根本原因。

此次股票發(fā)行前，何祖訓(xùn)、何喬關(guān)、何月斌、何寶見(jiàn)直接和間接合計(jì)控制公司97%的股份。發(fā)行后，上述四兄妹將直接和間接控制公司87.3%的股份。

而董事長(zhǎng)何祖訓(xùn)的行賄行為也為本次IPO埋下隱患。4月1日，中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)發(fā)布《施增榮受賄、行賄一審刑事判決書(shū)》顯示：“2007年至2009年期間，云南農(nóng)信社原副主任施增榮，先后多次收受公司董事長(zhǎng)何某以過(guò)節(jié)費(fèi)名義，送給的現(xiàn)金合計(jì)3萬(wàn)元。”

對(duì)此神農(nóng)股份表示：“公司高度重視并積極督促相關(guān)人員進(jìn)行整改。近年來(lái)嚴(yán)格要求集團(tuán)員工規(guī)范行為，互相進(jìn)行監(jiān)督，保障公司運(yùn)行的規(guī)范性、合法性。”

屋漏偏逢連夜雨。公司審計(jì)機(jī)構(gòu)天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所近期接連被警告：因兩科創(chuàng)板企業(yè)杭可科技、比克動(dòng)力IPO信披不實(shí)，證監(jiān)會(huì)4月10日向天健發(fā)出兩份警示函;3月5日，廣東證監(jiān)局對(duì)天健出具警示函。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，該事務(wù)所近三年受到行政監(jiān)管措施逾10次。

這一事件是否會(huì)對(duì)公司IPO產(chǎn)生負(fù)面影響?公司并未否認(rèn)，并表示：“嚴(yán)格遵守信息披露規(guī)則、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，保證會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠，不存在信披遺漏或虛假情況。”

原因不難理解。神農(nóng)股份營(yíng)收不少源自個(gè)體戶(hù)。2019年，公司個(gè)體客戶(hù)銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到61.2%。2017年神農(nóng)股份IPO被否之時(shí)，發(fā)審委便關(guān)注到這一問(wèn)題：“神農(nóng)股份交易過(guò)程中免稅環(huán)節(jié)較多，客戶(hù)較為分散且變動(dòng)較大，大多為個(gè)體工商戶(hù)，ERP系統(tǒng)不健全。”

在這之后，公司通過(guò)強(qiáng)化現(xiàn)金結(jié)算管理內(nèi)部控制解決這一問(wèn)題。不過(guò)，公司也坦誠(chéng)：“難以完全避免出現(xiàn)現(xiàn)金交易，因此仍存在現(xiàn)金收款內(nèi)部控制不足的風(fēng)險(xiǎn)。”

那么公司如何證實(shí)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的真實(shí)性?神農(nóng)股份告訴《投資者網(wǎng)》：”公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商具有一定嚴(yán)格的選擇標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)飼料經(jīng)銷(xiāo)商不同的銷(xiāo)售規(guī)模，采用分層管理的方式對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，盡可能準(zhǔn)確地掌握經(jīng)銷(xiāo)商的整體庫(kù)存情況。公司采取區(qū)別化進(jìn)行終端渠道管理策略，定期對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行實(shí)地拜訪(fǎng)。”

關(guān)鍵詞： 神農(nóng)股份再戰(zhàn)IPO 議價(jià)