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盡管股價屢次刷新歷史高點(diǎn)，但華蘭生物(002007.SZ)的一季報卻并不讓投資者滿意，經(jīng)營現(xiàn)金流的“腰斬”更是讓人擔(dān)憂其盈利能力持續(xù)性。受此利空打壓，公司股價4月8日大跌5.9%，此前高歌猛進(jìn)的股價走勢戛然而止。

董事會秘書等公司高管、易方達(dá)等投資機(jī)構(gòu)在過去半年的頻繁減持，都讓人對血液制品和華蘭生物疫苗業(yè)務(wù)的前景產(chǎn)生一定的擔(dān)憂。公司稱，正在用自有資金進(jìn)行新冠病毒疫苗研發(fā)工作。然而包括復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)在內(nèi)的海內(nèi)外企業(yè)都在這方面加緊研發(fā)。

經(jīng)營現(xiàn)金流為何“腰斬”?

“本期銷售商品收到的現(xiàn)金減少”，華蘭生物承認(rèn)了一季度銷售回款的問題。

4月7日晚間，華蘭生物披露了2020年第一季度業(yè)績報告，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.78億元，同比下滑2.62%;歸屬上市公司股東的凈利潤為2.47億元，同比下滑4.71%;基本每股收益0.1762元/股，同比下滑4.76%。

4月8日華蘭生物大跌5.9%，報收48.18元，換手率5.23%。更讓人擔(dān)心的是，公司只有9577.81萬元的經(jīng)營現(xiàn)金流量，與2.47億元的凈利潤差距較大，毛利率也同比下降超過五個百分點(diǎn)至61.46%。

華蘭生物對一季度現(xiàn)金流量變化也作出了解釋：“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額本報告期較上年同期減少49.03%，主要原因系本期銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。”“預(yù)收賬款期末余額較期初余額減少59.98%，主要原因系預(yù)收貨款減少所致。”“預(yù)付賬款期末余額較期初余額增加177.62%，主要原因系預(yù)付輔材款增加所致”。

中泰證券分析師江崎表示，對華蘭生物而言，疫情影響有正有負(fù)，2020年第一季度受疫情影響，一方面全國范圍的人流及交通管制影響了物流和醫(yī)院門診情況等，3月份才逐步恢復(fù)，導(dǎo)致影響公司發(fā)貨一個月以上;另一方面，血制品主要品種靜丙和白蛋白在新冠病毒感染的臨床治療中發(fā)揮重要作用，公司靜丙和白蛋白庫存快速消化。

廣發(fā)證券分析師孔令巖表示，血制品供需結(jié)構(gòu)剪刀差逐漸趨大，行業(yè)中長期成長邏輯不變。疫情對血制品治療新冠患者的需求有所拉動，然而受短期醫(yī)院住院率下降等因素影響，血制品正常需求受到影響，二者效果有所抵消。基于近年來業(yè)內(nèi)新開漿站數(shù)量較少的判斷，預(yù)計血制品供給受限而需求仍維持穩(wěn)定增長，血制品供需結(jié)構(gòu)剪刀差仍將逐漸趨大，產(chǎn)品具備漲價基礎(chǔ)。

國金證券分析師袁維表示，華蘭生物的財務(wù)變化與公司在第一季度的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動和疫情期間的銷售回款情況有關(guān)，從全年尺度看公司經(jīng)營發(fā)展有望維持穩(wěn)定。經(jīng)過2017、2018、2019年全國采漿增速不斷下行，以及2020年新冠疫情對全國血漿采集的影響，未來血液制品和原料血漿稀缺性有望全面提升，血液制品進(jìn)入相對短缺期，2~3年內(nèi)利潤水平改善、估值提升是整體方向。華蘭生物作為國內(nèi)血液制品龍頭，業(yè)績增長穩(wěn)健，有望成為行業(yè)稀缺性提升的最大受益者之一。

盡管多位賣方分析師繼續(xù)看好華蘭生物，但買方機(jī)構(gòu)和華蘭生物的高管，似乎都并不同意賣方分析師的樂觀態(tài)度，華蘭生物的高管更是似乎對一季報經(jīng)營困局有“先知先覺”，在2019年10月底就開始大手筆減持。

易方達(dá)各大產(chǎn)品減持

因投資者憧憬新冠肺炎疫情對華蘭生物業(yè)績產(chǎn)生支撐，最近三個月(2020年1月7日~2020年4月7日)后者股價逆勢大漲逾63%，不過對比2020年一季報和2019年數(shù)據(jù)，易方達(dá)基金產(chǎn)品的大手筆減持，也讓人對華蘭生物前景產(chǎn)生疑問。

易方達(dá)中小盤混合型證券投資基金(下稱“易方達(dá)中小盤”)在第一季度減持了華蘭生物1517萬股，截至一季度末依然持有3083萬股;另外，易方達(dá)新絲路靈活配置混合型證券投資基金(下稱“易方達(dá)新絲路”)在2019年底依然持有1800萬股華蘭生物股票，但在第一季度末已經(jīng)退出了前十大流通股股東名單，據(jù)測算易方達(dá)新絲路最少減持了344萬股公司股票;第十大流通股東是易方達(dá)50指數(shù)證券投資基金，在第一季度也減持了100萬股。

此外，代表外資深港通資金的“香港中央結(jié)算有限公司”則在第一季度加倉了2252.12萬股。

易方達(dá)中小盤基金2019年年報顯示，2019年底持有華蘭生物4600萬股，占基金資產(chǎn)凈值比例的8.67%，是該基金的第六大重倉股。

然而就在新冠肺炎疫情發(fā)生前的2019年10月28日到2020年1月14日之間，華蘭生物的高管已大手筆減持手中股份，其中董事會秘書謝軍民合計減持13.79萬股，減持之后依然持有97.45萬股，減持均價大致在35元左右。

提到華蘭生物一批高管的減持，深圳某知名公募基金經(jīng)理向第一財經(jīng)記者表示，估計這跟血制品行業(yè)的發(fā)展路徑有關(guān)，這個行業(yè)發(fā)展的確存在一定的瓶頸，快速發(fā)展的階段已經(jīng)過去了，市場競爭也越來越激烈。

華蘭生物2019年年報稱，近年來，國內(nèi)血液制品企業(yè)通過提高采漿量，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，加之企業(yè)間的兼并重組，行業(yè)逐步走向集中，目前中生集團(tuán)、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物四家企業(yè)的采漿量總和占全國采漿量的50%以上，行業(yè)趨于集中。

關(guān)于其疫苗業(yè)務(wù)，華蘭生物2019年年報顯示：“報告期內(nèi)，疫苗公司共批簽發(fā)流感疫苗1293.14萬支(其中四價流感疫苗835.93萬支，三價流感疫苗457.21萬支)，占全國流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量的42%，其中疫苗公司四價流感疫苗批簽發(fā)量占全國四價流感疫苗批簽發(fā)總量的86.9%，疫苗公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.49億元，較上年同期增長30.68%，凈利潤3.75億元，較上年同期增長38.92%。”

在投資者互動平臺上，華蘭生物相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司正在進(jìn)行新冠疫苗研發(fā)工作，目前新冠肺炎疫苗研發(fā)為自有資金投入，也將向政府申請資金支持。“公司會考慮擴(kuò)大與國內(nèi)外優(yōu)勢企業(yè)的戰(zhàn)略合作，尋找重組兼并機(jī)會，增強(qiáng)公司的核心競爭力，逐漸形成血液制品、疫苗、創(chuàng)新藥和生物類似藥為核心的大生物產(chǎn)業(yè)格局。”

不過，華蘭生物的疫苗研發(fā)結(jié)果如何，其實(shí)也有很大不確定因素，這也面臨著海內(nèi)外企業(yè)的競爭。復(fù)星醫(yī)藥2019年年報就稱：未來要“加快推進(jìn)針對 COVID-19 (新型冠狀病毒肺炎)的疫苗產(chǎn)品、阿伐曲泊帕等許可引進(jìn)品種的臨床試驗(yàn)及上市”，“子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲BioNTech SE基于其mRNA技術(shù)平臺研發(fā)的針對COVID-19的疫苗產(chǎn)品在中國大陸及港澳臺地區(qū)獨(dú)家商業(yè)化許可。”

關(guān)鍵詞： 華蘭生物 現(xiàn)金腰斬 減持