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“這一年很值得，親身經(jīng)歷并見證了資本市場的許多重要時刻?？紤]到有科創(chuàng)板‘甘霖’的加成，今年券商投行的整體表現(xiàn)應(yīng)該是挺不錯的，同行業(yè)所有公司狀況普遍都比去年好，當(dāng)然大環(huán)境改善也密不可分。”某頭部券商投行部資深保薦代表人陳珂(化名)說。

從提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，到2019年7月22日開市僅用了259天，科創(chuàng)板在中國資本市場上演一場無與倫比的“速度與激情”。至今運行5個多月，科創(chuàng)板“火力全開”，以驚人的成長及進化速度，迅速掀開中國資本市場的一場大變局。站在2019年歲尾，陳珂向記者分析回顧了券商投行在“科創(chuàng)板元年”的重要轉(zhuǎn)折和感受。

變局醞釀：加班加點趕進度

2019年春節(jié)前的最后一周，在不少人收拾行囊準(zhǔn)備返鄉(xiāng)之際，監(jiān)管部門依然在加班加點。墻上的時鐘指針發(fā)出規(guī)律的嘀嗒聲響，陳珂守在屏幕前，靜待著一件重大事項的宣布。

1月30日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。隨后，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等若干配套規(guī)則的征求意見稿。

“千呼萬喚始出來。”看到幾份監(jiān)管文件相繼出爐，陳珂松了口氣，但隨即意識到，這僅僅是科創(chuàng)年度精彩劇目的帷幕拉開。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月26日，2019年共有34家券商參與科創(chuàng)板公司上市承銷保薦工作。從收入來看，34家券商年內(nèi)獲得的科創(chuàng)板承銷保薦收入合計47.06億元。

科創(chuàng)板的設(shè)立及注冊制試點，無疑直接增加券商投行承銷保薦業(yè)務(wù)的利潤增長點。因此，券商早已開始籌劃，陳珂所在的公司亦不例外。

他回憶道：“根據(jù)科創(chuàng)板，我們的計劃是做一些組織架構(gòu)上的調(diào)整，把人員按照科創(chuàng)板的行業(yè)屬性向?qū)I(yè)化方面去分類。同時梳理了申報項目，但多數(shù)還是從之前的儲備里面直接轉(zhuǎn)過來的，后續(xù)打算逐漸按照科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)挖掘。另外，還將直投公司、分析、合規(guī)部門引入內(nèi)部評估。”

其他保薦機構(gòu)也提早開啟科創(chuàng)板模式。海通證券相關(guān)負責(zé)人表示，科創(chuàng)板提出以來，公司加強科創(chuàng)板和注冊制的系統(tǒng)性研究，同時加緊落實和推進前期儲備的創(chuàng)新項目。在半導(dǎo)體芯片、生物醫(yī)藥等多個重點領(lǐng)域儲備了多家龍頭企業(yè)，并在人才隊伍、技術(shù)支持、內(nèi)控建設(shè)等各方面，為科創(chuàng)板的推出做好準(zhǔn)備。

“前期的科創(chuàng)板設(shè)立的整個過程，應(yīng)該說是超預(yù)期、高效率、高質(zhì)量。證監(jiān)會和上交所推動的速度，是前所未見的。我在資本圈十幾年，第一次看到這種效率和速度。其實這是一個歷史性機遇，對于資本市場的任何一個參與者來說，都是很幸運的一件事情。”東北證券研究總監(jiān)付立春曾對《國際金融報》記者感慨。

申報開閘：不敢有絲毫懈怠

科創(chuàng)板以超預(yù)期的速度推進，券商們也很拼，投行人員加班加點趕申報材料?；貞浧鸪跗谏陥箜椖繒r的緊張感，陳珂坦言，依然記憶猶新。

“我們手上有半現(xiàn)成的科創(chuàng)板項目，公司具體是從事專用設(shè)備制造領(lǐng)域生產(chǎn)的，符合科創(chuàng)板的行業(yè)要求和定位。我們當(dāng)時想報得早一些，基本上是希望趕上申報的頭班車，但第一批涉及到申報材料格式及形勢不明朗的問題，所以需要前期進行大量摸索。那段時間，趕著搶先申報的項目組，大部分壓力都很大，心情比較焦慮，加班也很多。”陳珂回憶道。

在申報系統(tǒng)正式開通之前，跟投細則尚未出臺的情況下，多數(shù)保薦機構(gòu)選擇了“審慎”申報。

“3月18日就開始申報，時間根本來不及。初期缺乏經(jīng)驗參照，我們沒那么快就把項目報上去，采取的是觀望態(tài)度。”另一家中型券商投行質(zhì)控部負責(zé)人張峰(化名)告訴記者。

“公司在3月初召開了科創(chuàng)板的專項會議，主要是討論申報的準(zhǔn)備工作，同時也順著時間線向后延展，探討提交申報材料之后，公司各部門資源如何協(xié)同推進項目的一些問題。”張峰進一步表示，“我們探索了許多構(gòu)想，也感受到了科創(chuàng)板倒逼投行全方位轉(zhuǎn)型的緊迫感。”

“交易所對首批企業(yè)的把關(guān)一定是非常嚴(yán)格的，我們早有這樣的預(yù)期，而且考慮到所有的申報材料在網(wǎng)上都是公開透明地呈現(xiàn)在公眾面前，甚至一字一句會被拿著放大鏡來看，所以在申報企業(yè)的時候，我們‘如履薄冰，不敢有絲毫的懈怠’。”張峰借用證監(jiān)會主席易會滿履新時的感受，來形容保薦機構(gòu)人士當(dāng)時的心情。

炒過股的人都有體會，在模擬盤炒和拿出真金白銀去市場實操，選股時是兩種完全不同的心境?？苿?chuàng)板“保薦+跟投”機制一出，意味著要自掏腰包去股海博殺，券商們“神經(jīng)”立馬緊繃起來。

分析人士認(rèn)為，券商參與跟投，將影響科創(chuàng)板潛在上市企業(yè)標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，進而倒逼投行項目整體質(zhì)量提高。與此同時，跟投制度考驗券商投行部門整合證券公司內(nèi)部多方資源的能力，對券商內(nèi)部良性、高效的協(xié)作機制，提出了更高的要求。

嚴(yán)格監(jiān)管：頭部券商領(lǐng)罰單

首批科創(chuàng)板申報企業(yè)齊整亮相，預(yù)期“靴子”落地。在夢想照進現(xiàn)實之前，還需“過關(guān)斬將”。

“在上交所官網(wǎng)，科創(chuàng)板企業(yè)的受理名單不斷更新，平均下來每批家數(shù)也比較多，節(jié)奏挺快的。”張峰回憶說，初期出于審慎考慮，其所在券商只申報了一家企業(yè)，后來才陸續(xù)遞交其他項目的申請。

“看到別的機構(gòu)加碼申報，會有一些猶豫，但還是打算從更加穩(wěn)健的角度來參與。”張峰表示。

實際上，科創(chuàng)板申報賽道鳴槍開跑以來，券商尤其是頭部券商在科創(chuàng)板企業(yè)申報數(shù)量上展開了激烈的競爭。

“我們投行項目把關(guān)比較嚴(yán)格，許多質(zhì)量、科技成色不太達標(biāo)的企業(yè)，可能就不往上申報，在內(nèi)部環(huán)節(jié)就被排除掉了，因此總體申報數(shù)量上并不占優(yōu)。”陳珂表示。

事必躬親式的審查，嚴(yán)格的監(jiān)管措施，進一步壓實券商的職責(zé)。科創(chuàng)板推進提速，不少券商投行卻未跟上步伐，暗流涌動下頻頻“掉鏈子”，顯現(xiàn)出行業(yè)亟需去除浮躁，以及真正壓實中介機構(gòu)責(zé)任的緊迫性。

“如何更好地深度結(jié)合已發(fā)布的相關(guān)規(guī)定并做充分的披露，將會是以后發(fā)行人和中介機構(gòu)應(yīng)該重視的問題，這可能是企業(yè)能否在科創(chuàng)板快速通關(guān)的關(guān)鍵。”一位參與科創(chuàng)板項目的律師告訴記者。

在嚴(yán)監(jiān)管下，當(dāng)科創(chuàng)板首批保薦人違規(guī)被罰的公告發(fā)布后，輿論一片嘩然。作為“投行貴族”、“行業(yè)龍頭”，中金公司、中信證券相繼領(lǐng)到罰單，著實讓市場大跌眼鏡。

保薦人違規(guī)受罰，券商投行意識亟待轉(zhuǎn)變。“膽子太大了，我知道后也是刷新了三觀。”張峰很詫異，擅自篡改已披露的財務(wù)數(shù)據(jù)或交易所的問詢問題，已嚴(yán)重違反執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，此類情況較為少見。“嚴(yán)格把關(guān)的雷霆感，符合被各方寄予厚望的科創(chuàng)板推進基調(diào)”。

在陳珂看來，“證券公司投行項目內(nèi)控采取多輪審核的方式，保薦項目一般會受到公司質(zhì)控部門、內(nèi)核、項目組等多個環(huán)節(jié)審查。層層把關(guān)之下還會出問題，個中緣由存在著各種可能性，比如流程環(huán)節(jié)漏洞，或是個人主觀意愿，很難說得清楚。”

受訪分析人士認(rèn)為，頭部券商接連“掉鏈子”，背后暴露的主要問題還是中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)能力、風(fēng)控水平以及責(zé)任心存在問題。兩家頭部券商先后收監(jiān)管罰單，作為反面教材具有典型性和影響力，對規(guī)范中介機構(gòu)勤勉盡責(zé)具有警示作用。

歷盡重重考驗，科創(chuàng)板前進的腳步仍無比堅定。經(jīng)過9個月的緊張籌備，科創(chuàng)板首批25家企業(yè)于7月22日集體上市，中國資本市場迎來“高光時刻”。

科創(chuàng)板勾勒的美好愿景，令資本市場各方滿懷期待：“科創(chuàng)板一定會成功。”“科創(chuàng)板正式開市，注冊制實質(zhì)性落地，預(yù)示著中國股票市場的市場化改革進程取得嶄新的、較大的成果。”“為開啟的嶄新篇章心馳神往，為科創(chuàng)板服務(wù)國家戰(zhàn)略的光明未來滿懷信心和期待。”

行至歲末：有浮盈也有浮虧

“應(yīng)該說到開市之前，我們神經(jīng)始終緊繃著，有任何的風(fēng)吹草動都會憂心忡忡。待到首批企業(yè)上市，看著屏幕上的股價數(shù)字正式波動起來，那一瞬間反而淡然了許多。交易所的審查尺度及方向有了大致的把握，申請材料的格式及問詢回復(fù)有了經(jīng)驗的積累，不僅科創(chuàng)板進入了常態(tài)化，我們保薦機構(gòu)也跟著走出了常態(tài)化的參與步伐。”陳珂說。

科創(chuàng)板開市以來，券商們初嘗收入“狂歡”的樂果。截至12月25日，科創(chuàng)板已發(fā)行上市68家公司。從保薦券商的跟投情況來看，數(shù)據(jù)顯示，參與跟投的27家券商跟投浮盈合計達25.95億元，相比12月中上旬增長明顯，排名前三位的中金、中信、國泰君安三家券商跟投浮盈超四成，前五名券商的合計占比更是近六成，頭部化明顯。

“拋開跟投潛在的浮虧風(fēng)險，投行賺錢還是比較可觀的?？苿?chuàng)板企業(yè)申報很積極，增發(fā)額也還可以，加上審核效率很高，160天就完成整個過程，相較傳統(tǒng)核準(zhǔn)制下一到三年的周期準(zhǔn)備，性價比很高。”陳珂告訴記者，申報科創(chuàng)板的企業(yè)，有不少原先是奔著創(chuàng)業(yè)板、中小板或者港股市場去的，現(xiàn)在轉(zhuǎn)投了科創(chuàng)板，整體規(guī)模都不是特別大，所以不光是大投行，中小投行也迎來了難得的機會。

目前來看，申報科創(chuàng)板項目的保薦機構(gòu)較為分散，行業(yè)整體參與度并不低。截至12月27日，有科創(chuàng)板項目申報的保薦機構(gòu)家數(shù)累計已達44家，幾乎占到了行業(yè)一半的比例。

而從目前已經(jīng)上市及還在排隊中的情況而言，科創(chuàng)板企業(yè)選擇保薦機構(gòu)的集中度較為顯著，頭部券商較受青睞。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《國際金融報》記者采訪時稱，科創(chuàng)板實行注冊制，是一個全新的市場，專業(yè)性較強。早期起步的大券商，做了大量的探究及摸索工作，逐漸熟悉和了解整個注冊制IPO的流程，獲得較多經(jīng)驗積累的同時，亦會斬獲更多保薦企業(yè)的機會。同時，早期參與發(fā)行上市的企業(yè)，為了保證IPO的成功，更趨向于尋找經(jīng)驗豐富的大券商來參與保薦工作，這樣便會形成“馬太效應(yīng)”，即IPO領(lǐng)域知名度越高的券商，參與科創(chuàng)板保薦的機會也越多。

付立春表示，投行未來的競爭將會更加激烈。券商需要下足功夫，一是及時轉(zhuǎn)變意識，回歸本源，朝向?qū)I(yè)承銷保薦的方向發(fā)力;二是加緊補課，將合規(guī)、風(fēng)控等前后臺綜合體系全面升級;三是打造綜合大投行，增強投資、投研實力，并協(xié)同形成合力。

與此同時，熱情點燃了短暫的瘋狂，新股首日大漲后股價波幅收斂。在科創(chuàng)板開市首日，首批25家上市公司股價漲幅均值為140%，換手率達到近80%，幾乎首日就完成一輪換手。截至10月底，首批25只股票較發(fā)行價上漲約90%，股價也逐漸趨于理性。

科創(chuàng)板市場化的過程為投資人提供了觀察的視角，市場最終會回歸理性，但需要有更長的時間、更包容的心態(tài)。11月6日，科創(chuàng)板首只破發(fā)個股出現(xiàn)，昊海生科低開報88.53元/股，跌破發(fā)行價89.23元/股。

“出現(xiàn)首只破發(fā)股的時候，說明市場是在走向一種成熟。首批的20多家企業(yè)，市場關(guān)注度非常高，參與熱情也會非常高。這種激情會充分快速地集中體現(xiàn)出來，之后會慢慢地從交易量、換手率、漲幅等方面皆有所下行，這個趨勢是可以預(yù)見的。”張峰認(rèn)為。

截至12月25日收盤，有5只科創(chuàng)板股票跌破首發(fā)價。保薦券商中，英大證券、國金證券、瑞銀證券3家券商跟投科創(chuàng)板股票暫時呈浮虧狀態(tài)，三家合計浮虧達805.44萬元。

“對于2020年還是比較期待的，又是一個嶄新階段的開啟，證券法的修訂、創(chuàng)業(yè)板注冊制推進等，科創(chuàng)板也會更加茁壯地成長。”在采訪快要結(jié)束的時候，不經(jīng)意間掃了一眼工作底稿，陳珂笑言道。

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板元年 券商 盈虧自知